شکیمیا۱: یک میلیارد و سیصد و پنجاه میلیون سهم در یک روز (چهارشنبه ۸ مهر ۱۴۰۵)

کیمیا پلی‌استر قم شرکتی است که ۹۹٫۹ درصد سهامش در اختیار یک سهامدار حقیقی است، و چهارشنبه ۸ مهر ۱۴۰۵ نه درصد از آن در بازار دوم فرابورس عرضه می‌شود؛ پولی که خریداران می‌پردازند به فروشنده می‌رسد، نه به شرکت.

چهارشنبه هشتم مهر، شکیمیا یک میلیارد و سیصد و پنجاه میلیون سهم را یک‌جا به بازار می‌آورد؛ سه برابر فنقره‌ای که همین هفتهٔ پیش صف خرید ساخت. این بار سهم هر کد می‌تواند سه برابر بزرگ‌تر باشد، اما فقط اگر یک عدد درست از آب دربیاید.

پیش‌زمینه

به گزارش صدای بورس از اطلاعیهٔ رسمی فرابورس ایران (منتشرشده ۵ مهر ۱۴۰۵)، کیمیا پلی‌استر قم ۱۵ میلیارد سهم دارد و ۹ درصد آن، یعنی ۱٬۳۵۰ میلیون سهم، با نماد معاملاتی «شکیمیا۱» به روش ترکیبی عرضه می‌شود. در همین اطلاعیه «محمد مقدم» متعهد عرضه معرفی شده است؛ یعنی سهم‌ها از سوی سهامدار عمده فروخته می‌شوند و شرکت سهم تازه‌ای منتشر نمی‌کند. اقتصادآنلاین هم عرضه را «توسط سهامداران عمده» توصیف کرده است. مشاور عرضه کارگزاری آبان و متعهد خرید تأمین سرمایه امید است.

تمرکز مالکیت را کدال هم نشان می‌دهد: در فهرست حاضران مجمع فوق‌العادهٔ ۲۸ بهمن ۱۴۰۴، محمد مقدم ۱٬۹۹۹٬۹۰۴٬۵۷۶ سهم از ۲ میلیارد سهم آن زمان را داشت، بیش از ۹۹٫۹ درصد. نایب‌رئیس هیئت‌مدیره در جلسهٔ معارفهٔ ۴ مهر به گزارش خبرگزاری مهر رقم ۹۹٫۹ درصد را گفت و گزارش «سرمایه و بورس» از همان نشست «حدود ۹۹٫۵ درصد» نوشت. اگر این ساختار تا روز عرضه ثابت مانده باشد، سهم او پس از فروش ۹ درصد حدود ۹۱ درصد می‌شود.

این دومین تولیدکنندهٔ نخ و الیاف است که به بازار سرمایه می‌آید و بیستمین عرضهٔ اولیهٔ امسال، پس از فنقره. جزئیات عرضهٔ قبلی را در گزارش عرضهٔ اولیهٔ فنقره نوشته بودیم.

عددهای عرضه و سهم هر کد

• مرحلهٔ اول: ۴۵۰ میلیون سهم (۳ درصد) به روش حراج برای صندوق‌های سهامی، مختلط و درآمد ثابت، با سقف ۵٬۶۲۵٬۰۰۰ سهم برای هر کد. ارسال بیش از یک سفارش مجاز است.
• مرحلهٔ دوم: ۹۰۰ میلیون سهم (۶ درصد) با قیمت ثابت برابر قیمت کشف‌شدهٔ مرحلهٔ اول، با سقف ۱٬۸۰۰ سهم برای هر شخص حقیقی و حقوقی.
• ارزش‌گذاری: ۴٬۳۱۰ ریال برای هر سهم؛ ارزش کل شرکت ۶٬۴۶۴ میلیارد تومان.
• اختیار فروش تبعی: به گزارش تحلیل بازار و آی‌سیگنال، خریداران مرحلهٔ دوم به تعداد سهم تخصیص‌یافته اختیار فروش تبعی دارند با قیمت اعمال ۳۵ درصد بالاتر از قیمت کشف‌شده و سررسید ۱۰ مهر ۱۴۰۶.

مقایسه با فنقره (سوابق سهمینو و اطلاعیهٔ فرابورس): آن عرضه ۴۵۰ میلیون سهم بود، مرحلهٔ عمومی‌اش ۳۰۰ میلیون سهم با سقف ۶۰۰ سهم، و ۱٬۷۲۲٬۰۸۸ کد در آن خرید کردند. اینجا کل عرضه، مرحلهٔ عمومی و سقف هر کد هر سه، سه برابرند.

حساب سهم هر کد (محاسبهٔ سهمینو، پیش از کارمزد):

• خرید کامل سقف ۱٬۸۰۰ سهم در ۴٬۳۱۰ ریال: ۷٬۷۵۸٬۰۰۰ ریال، حدود ۷۷۶ هزار تومان.
• اگر حدود یک میلیون کد شرکت کنند: حدود ۹۰۰ سهم، حدود ۳۸۸ هزار تومان.
• اگر شمار کدها به اندازهٔ فنقره (حدود ۱٫۷۲ میلیون) باشد: حدود ۵۲۳ سهم، حدود ۲۲۵ هزار تومان.
• سناریو، نه پیش‌بینی: اگر صندوق‌ها مانند فنقره قیمت را حدود ۳۴ درصد بالاتر از ارزش‌گذاری کشف کنند، قیمت حدود ۵٬۷۷۵ ریال می‌شود و همان ۵۲۳ سهم حدود ۳۰۲ هزار تومان.

کل پولی که خریداران در ۴٬۳۱۰ ریال می‌پردازند حدود ۵۸۲ میلیارد تومان است و در سناریوی ۵٬۷۷۵ ریال حدود ۷۸۰ میلیارد تومان؛ این مبلغ به فروشنده می‌رسد.

محرک‌ها

شرکت چه می‌فروشد. طبق صورت‌های مالی حسابرسی‌شدهٔ سال منتهی به ۲۹ اسفند ۱۴۰۴ (اصلاحیهٔ منتشرشده در کدال، ۱ مهر ۱۴۰۵)، درآمد عملیاتی ۳۷٬۳۱۲٬۶۲۶ میلیون ریال (حدود ۳٬۷۳۱ میلیارد تومان) و سود خالص ۱۱٬۱۸۴٬۶۸۸ میلیون ریال (حدود ۱٬۱۱۸ میلیارد تومان) بود. اما از ۱۳٬۹۹۳٬۶۶۴ میلیون ریال سود عملیاتی، ۷٬۰۷۹٬۴۸۰ میلیون ریال، حدود ۵۱ درصد، ردیف «سایر درآمدها» بود، نه فروش محصول. در سه‌ماههٔ منتهی به ۳۱ خرداد ۱۴۰۵ (حسابرسی‌نشده) درآمد عملیاتی ۱۱٬۲۸۳٬۶۷۴ میلیون ریال و سود خالص ۳٬۲۴۷٬۶۲۳ میلیون ریال بود و سهم سایر درآمدها از سود عملیاتی به حدود ۳۳ درصد رسید.

ارزش‌گذاری از کجا آمده. به گزارش مهر، ارزش‌گذار (تأمین سرمایه امید) چهار روش را با وزن برابر میانگین گرفته است: FCFE حدود ۳٬۵۶۵ ریال، DDM حدود ۳٬۱۰۱ ریال، روش ضرایب ۸٬۵۳۳ ریال و خالص ارزش دارایی‌ها ۳٬۰۵۰ میلیارد تومان، که با ۱۵ میلیارد سهم حدود ۲٬۰۳۳ ریال برای هر سهم می‌شود (محاسبهٔ سهمینو). یعنی عدد ۴٬۳۱۰ میانگین بازه‌ای از حدود ۲ هزار تا ۸٫۵ هزار ریال است و یک روش به‌تنهایی آن را بالا کشیده است. با سود خالص ۱۴۰۴ و ۱۵ میلیارد سهم فعلی، سود هر سهم حدود ۷۴۶ ریال و P/E در قیمت ۴٬۳۱۰ حدود ۵٫۸ است؛ نسبت ارزش کل به درآمد عملیاتی ۱۴۰۴ هم حدود ۱٫۷ می‌شود. این دو نسبت محاسبهٔ سهمینو از صورت‌های مالی است، نه رقم اعلام‌شده.

سود پارسال کجا رفت. مجمع عادی ۳۱ تیر ۱۴۰۵ به ازای هر سهم ۱٬۵۳۹ ریال سود نقدی تصویب کرد، در مجموع ۱۰٬۰۰۳٬۵۰۰ میلیون ریال و ۸۹٫۴۲ درصد سود؛ با ساختار مالکیت آن زمان، تقریباً تمام آن به سهامدار عمده تعلق گرفت. سرمایه هم از ۶۵۰ میلیارد تومان در همان مجمع به ۱٬۵۰۰ میلیارد تومان فعلی رسیده است.

توسعه هنوز در راه است. به گفتهٔ حامد مقدم، نایب‌رئیس هیئت‌مدیره، در نشست ۴ مهر، طرح توسعهٔ نخ ۳۵ درصد پیشرفت دارد و هدف بهره‌برداری آزمایشی آن دی ۱۴۰۶ است، نیروگاه خورشیدی ۳٫۳ مگاواتی امسال به بهره‌برداری رسیده و ظرفیت اسمی با واحد جدید از مرداد به حدود ۲۶ هزار تن رسیده، که به گفتهٔ خود او ظرفیت عملیاتی ممکن است کمتر باشد. بیش از ۸۵ درصد تولید صادر می‌شود. دربارهٔ مواد اولیه دو گزارش از یک نشست با هم نمی‌خوانند: مهر نوشته بیش از ۸۰ درصد از بازیافت تأمین می‌شود و «سرمایه و بورس» نوشته ۷۵ تا ۸۰ درصد از محصولات پتروشیمی. تا روشن‌شدن این تناقض در امیدنامه، حساسیت هزینهٔ شرکت به قیمت پتروشیمی را نمی‌توان با اطمینان سنجید.

چشم‌انداز

برای خریدار مرحلهٔ دوم، دو عدد به قیمت کشف مرحلهٔ اول بسته است: اندازهٔ ریالی سهم هر کد و کف اختیار فروش تبعی که ۳۵ درصد بالای همان قیمت ساخته می‌شود. در فنقره قیمت کشف ۱۵٬۸۱۸ ریال بود، حدود ۳۴ درصد بالاتر از ارزش‌گذاری، و نماد تا پایان جلسهٔ ۶ مهر ۱۴۰۵ به ۱۷٬۷۸۰ ریال رسید (قیمت موقت تابلو)، ۱۲٫۴ درصد بالاتر از قیمت کشف. اما آنچه شکیمیا را از فنقره جدا می‌کند اندازه است: سه برابر سهم برای جذب، از یک فروشندهٔ واحد، در شرکتی که نیمی از سود عملیاتی ۱۴۰۴ آن از خارج از فروش محصول آمده است.

جمع‌بندی

خوانش ما این است: قیمت کشف مرحلهٔ اول شکیمیا بالاتر از ارزش‌گذاری ۴٬۳۱۰ ریالی می‌نشیند، تا وقتی صندوق‌ها مثل عرضهٔ فنقره بالای ارزش‌گذاری سفارش بدهند؛ کشف قیمت روی ۴٬۳۱۰ ریال یا پایین‌تر در عرضهٔ ۸ مهر ۱۴۰۵ این خوانش را باطل می‌کند. مبنای آن ۶ مهر ۱۴۰۵ است. خوانش قبلی ما دربارهٔ فنقره (بسته‌شدن بالای ۱۵٬۸۱۸ ریال تا ۸ مهر) تا ۶ مهر با ۱۷٬۷۸۰ ریال پابرجاست. هرچه قیمت کشف بالاتر باشد، پول بیشتری به فروشنده می‌رسد، نه به طرح توسعه‌ای که ۳۵ درصد پیش رفته است.

چه چیزی را رصد کنیم

• فاصلهٔ قیمت کشف تا ارزش‌گذاری: همان مقایسه‌ای که در تابلوی فنقره در رصد می‌بینید (۱۵٬۸۱۸ در برابر ۱۱٬۸۲۷ ریال)، چهارشنبه برای شکیمیا با ۴٬۳۱۰ ریال تکرار کنید
• شمار کدهای خریدار در مرحلهٔ دوم و سهمیهٔ قطعی هر کد در اطلاعیهٔ فرابورس
• متن امیدنامه دربارهٔ منشأ مواد اولیه و ردیف «سایر درآمدها»
• صف خرید و فروش نخستین جلسه‌ها و فروش حقوقی، همان‌طور که در صف فنقره دیدیم

برای سازوکار کلی، عرضهٔ اولیه و بوک‌بیلدینگ در ایران را بخوانید.