عرضهٔ اولیهٔ فنقره؛ ذوب‌گران رنگین‌فلز، سه‌شنبه ۳۱ شهریور ۱۴۰۵

سه‌شنبه ۳۱ شهریور ۱۴۰۵، فرابورس ایران میزبان نوزدهمین شرکت تازه‌وارد بورسی سال می‌شود: «ذوب‌گران رنگین‌فلز» با نماد فنقره، نخستین تولیدکنندهٔ شمش نقره در تاریخ بازار سرمایهٔ ایران، ۴۵۰ میلیون سهم معادل ۹ درصد از سهام خود را در بازار دوم فرابورس عرضه می‌کند. قیمت ارزش‌گذاری هر سهم ۱۱٬۸۲۷ ریال تعیین شده و سقف سهمیهٔ هر کد در مرحلهٔ عمومی ۶۰۰ سهم است؛ برای گرفتن سقف سهمیه نزدیک به ۷۱۰ هزار تومان نقدینگی لازم است. کارگزاری فارابی مشاور عرضه و تأمین سرمایه کیمیا متعهد خرید و ارزش‌گذار این عرضه هستند.

پیش‌زمینه

ذوب‌گران رنگین‌فلز سال ۱۳۸۸ در زنجان با هدف بهره‌برداری از معادن سرب و روی تأسیس شد و امروز شمش سرب خالص (عیار بالای ۹۹٫۷ درصد)، شمش کارگاهی، شمش آلیاژی آنتیموان‌دار، اکسید سرب، گرانول نقره و شمش نقره تولید می‌کند. حدود ۶۸ درصد درآمد عملیاتی شرکت از فروش شمش نقره و بخش عمدهٔ باقی‌مانده از شمش سرب تأمین می‌شود؛ به گفتهٔ مدیران شرکت در نشست معارفهٔ ۲۲ شهریور، بیش از ۷۵ درصد مادهٔ اولیه (کنسانتره) از شرکت‌های زیرمجموعهٔ همان گروه صنعتی در زنجان تأمین می‌شود. دو سهامدار عمده، سرمایه‌گذاری صنعت و معدن اعتماد ایرانیان با ۶۹٫۵ درصد و گروه صنعتی و معدنی زرین خاورمیانه با نزدیک به ۲۹ درصد، مالکیت شرکت را در اختیار دارند. فنقره در طبقهٔ «فلزات اساسی»، زیرشاخهٔ تولید فلزات گران‌بهای غیرآهن، همان زیرشاخه‌ای قرار می‌گیرد که فملی، فایرا، فزرین و کیمیا در آن معامله می‌شوند؛ هرچند دامنهٔ فعالیت این چهار نماد با فنقره یکسان نیست. برای آشنایی با سازوکار کلی عرضهٔ اولیه و بوک‌بیلدینگ در ایران و مرور یک نمونهٔ اخیر مشابه، عرضهٔ اولیهٔ آکو باتری را ببینید.

اعداد کلیدی عرضه

بر پایهٔ اطلاعیهٔ فرابورس ایران (۱۹ و ۲۰ شهریور ۱۴۰۵)، عرضه در دو مرحله و به روش ترکیبی انجام می‌شود. در مرحلهٔ نخست، ۱۵۰ میلیون سهم معادل ۳ درصد به روش حراج و ویژهٔ صندوق‌های سرمایه‌گذاری سهامی، مختلط و درآمد ثابت عرضه می‌شود؛ سقف سهمیهٔ هر کد در این مرحله یک میلیون و ۸۷۵ هزار سهم است. در مرحلهٔ دوم همان روز، ۳۰۰ میلیون سهم معادل ۶ درصد به روش قیمت ثابت، بر مبنای قیمت کشف‌شده در حراج مرحلهٔ اول، به عموم سرمایه‌گذاران حقیقی و حقوقی می‌رسد؛ سقف سهمیهٔ هر کد در این مرحله ۶۰۰ سهم است. (برخی گزارش‌ها پیش‌تر عدد ۱٬۳۷۵ سهم را برای این سهمیه نوشته بودند؛ سهمینو عدد ۶۰۰ سهم را از سه منبع مستقل، هرکدام به‌استناد اطلاعیهٔ رسمی فرابورس، تأیید کرد.) کل ۴۵۰ میلیون سهم عرضه‌شده معادل ۹ درصد از ۵ میلیارد سهم کل شرکت است و ارزش‌گذاری شرکت بر همین مبنا حدود ۵۹ هزار و ۱۳۲ میلیارد و ۷۹۶ میلیون ریال، معادل ۱۱٬۸۲۷ ریال برای هر سهم، برآورد شده است؛ تأمین سرمایه کیمیا این رقم را با میانگین وزنی چهار روش (ارزش روز دارایی‌ها، تنزیل سود تقسیمی، تنزیل جریان نقدی آزاد سهامداران، و روش نسبی) به دست آورده است. بر پایهٔ سقف سهمیهٔ ۶۰۰ سهمی، دریافت آن حدود ۷ میلیون و ۹۶ هزار ریال (نزدیک به ۷۱۰ هزار تومان) نقدینگی می‌طلبد؛ اگر شمار مشارکت‌کنندگان از مرز ۱٫۶ میلیون کد، مشابه عرضه‌های اخیر مثل تابان، عبور کند، برخی رسانه‌های اقتصادی برآورد کرده‌اند سهمیهٔ واقعی هر کد به حدود ۱۸۷ تا ۱۸۸ سهم و نقدینگی لازم به حدود ۲۲۰ هزار تومان کاهش می‌یابد؛ این رقم برآورد رسانه‌ای است، نه عدد قطعی فرابورس. عرضه با یک اختیار فروش تبعی (نوعی بیمهٔ سهام) با سررسید ۳۱ شهریور ۱۴۰۶ همراه است؛ گزارش‌ها دربارهٔ درصد دقیق پوشش این اختیار با هم یکسان نیستند و سهمینو تا انتشار اطلاعیهٔ دقیق‌تر فرابورس، رقم قطعی را گزارش نمی‌کند.

محرک‌ها

پیشران اصلی این عرضه، جای خالی نقره در تابلوی معاملاتی بورس تهران است: تا امروز فلزات گران‌بها عمدتاً از مسیر شرکت‌های بزرگ فلزی و معدنی در دسترس بوده و فنقره نخستین بنگاهی است که تمرکز اصلی‌اش تولید شمش نقره است. رشد بازار ابزارهای مالی نقره‌محور، از صندوق‌های کالایی نقره در بورس کالا (نمونهٔ اخیر آن‌ها را در پذیره‌نویسی صندوق نقرهٔ سیلوا خوانده‌ایم) تا معاملات گواهی سپردهٔ نقره، تقاضا برای دارایی‌های مرتبط با این فلز را در یک سال اخیر بالا نگه داشته است. قیمت‌گذاری محصولات فنقره از نرخ جهانی نقره و سرب در بورس فلزات لندن (LME) پیروی می‌کند و به گفتهٔ شرکت، نرخ ارز و نرخ جهانی این دو فلز از مفروضات اصلی گزارش ارزش‌گذاری بوده‌اند.

چشم‌انداز

مهم‌ترین ریسک سرمایه‌گذاری در فنقره وابستگی مستقیم سودآوری آن به نوسان قیمت جهانی نقره و سرب و نرخ ارز است؛ افت هم‌زمان این متغیرها می‌تواند حاشیهٔ سود شرکت را جدا از عملکرد داخلی‌اش تحت فشار بگذارد. در گروه فلزات گران‌بهای غیرآهن، امروز (۲۰ شهریور ۱۴۰۵) نسبت P/E بورسی از ۵٫۷ واحد در فایرا تا ۱۸٫۱ واحد در فملی متغیر است و میانگین صنعت نزدیک به ۱۴ واحد گزارش می‌شود؛ چون فنقره هنوز آماری از کدال منتشر نکرده، P/E قابل مقایسه‌ای برای آن محاسبه نمی‌شود و ارزش‌گذاری ۱۱٬۸۲۷ ریالی تنها بر پایهٔ همان چهار روش ذکرشده به دست آمده است. تمرکز بیش از ۷۵ درصدی تأمین مادهٔ اولیه در یک گروه صنعتی واحد در زنجان ثبات را برای شرکت به همراه دارد، اما وابستگی آن را به یک زنجیرهٔ تأمین محدود نیز افزایش می‌دهد. ورود فنقره به فرابورس، مثل هر عرضهٔ اولیه، به‌خودی‌خود تضمین بازدهی نیست؛ رفتار قیمت در نخستین جلسات معاملاتی به شرایط کلی بازار سرمایه در همان روزها نیز گره خواهد خورد.

جمع‌بندی

فنقره سه‌شنبه ۳۱ شهریور با واگذاری ۴۵۰ میلیون سهم (۹ درصد) به فرابورس می‌پیوندد، مگر آنکه فرابورس عرضه را به دلایل بازار به تعویق بیندازد. این رویداد نخستین ورود یک تولیدکنندهٔ تخصصی شمش نقره را به بازار سرمایهٔ ایران رقم می‌زند؛ تعویق یا لغو رسمی عرضه از سوی فرابورس تنها رویدادی است که این پیش‌بینی را باطل می‌کند.

چه چیزی را رصد کنیم

قیمت کشف‌شده در حراج صندوق‌ها در مرحلهٔ اول سه‌شنبه، که مبنای قیمت مرحلهٔ دوم برای سرمایه‌گذاران خرد خواهد بود؛ سهمیهٔ نهایی هر کد در مرحلهٔ دوم پس از اعلام رسمی فرابورس؛ و رفتار نماد فنقره در نخستین جلسات معاملاتی نسبت به ارزش‌گذاری ۱۱٬۸۲۷ ریالی.