۵۸۸ میلیارد تومان پشت فنقره: صف خرید دومین روز معاملات در ۱ مهر ۱۴۰۵ از کل پول مرحلهٔ عمومی عرضه بزرگ‌تر بود

فنقره، نخستین تولیدکنندهٔ شمش نقره در بورس ایران، دومین روز معاملاتش (چهارشنبه ۱ مهر ۱۴۰۵) را در صف خرید بست: حدود ۳۶۱ میلیون سهم تقاضا روی قیمت ۱۶٬۲۹۰ ریال، یعنی نزدیک به ۵۸۸ میلیارد تومان پول پشت صف. قیمت کشف‌شده در عرضه ۱۵٬۸۱۸ ریال بود، حدود ۳۴ درصد بالاتر از ارزش‌گذاری ۱۱٬۸۲۷ ریالی. این گزارش حساب می‌کند کدی که در عرضهٔ اولیه سهم گرفت امروز چقدر سود دارد و صف خرید در آخرین جلسه به کجا رسیده است.

پاسخ کوتاه این است: پول پشت صف از کل پولی که مرحلهٔ عمومی عرضه جذب کرد بزرگ‌تر است، اما سهمی که به هر کد رسید آن‌قدر کوچک بود که سود کاغذی یک کد میانگین در پایان ۱ مهر حدود ۸ هزار تومان است.

پیش‌زمینه

ذوب‌گران رنگین‌فلز با نماد فنقره سه‌شنبه ۳۱ شهریور ۱۴۰۵ با عرضهٔ ۴۵۰ میلیون سهم، معادل ۹ درصد از ۵ میلیارد سهم شرکت، در بازار دوم فرابورس ایران کشف قیمت شد. جزئیات پیش از عرضه را در گزارش عرضهٔ اولیهٔ فنقره نوشته بودیم. به گزارش بورس‌نیوز به نقل از اطلاعیهٔ فرابورس، عرضه دو مرحله داشت: در مرحلهٔ نخست ۱۵۰ میلیون سهم به روش حراج ویژهٔ صندوق‌ها عرضه شد؛ ۲۱۶ صندوق شرکت کردند و ۹۳ صندوق در قیمت ۱۵٬۸۱۸ ریال سهم خریدند. در مرحلهٔ دوم ۳۰۰ میلیون سهم با همان قیمت ثابت و سقف ۶۰۰ سهم برای هر کد به عموم عرضه شد و ۱٬۷۲۰٬۳۲۹ کد حقیقی و ۱٬۷۵۹ کد حقوقی خرید کردند.

یک عدد در بریف اولیهٔ این گزارش اصلاح شده است. رقم ۱۵٬۸۵۱ ریال که در برخی گزارش‌ها «قیمت واگذاری» آمده، قیمتی است که فرم افشای شرکت کیمیای زنجان گستران (نماد کیمیا) در کدال برای هر سهم واگذارشده‌اش چاپ کرده است؛ قیمت کشف‌شده‌ای که خریداران مرحلهٔ عمومی پرداختند، طبق اطلاعیهٔ فرابورس و نخستین قیمت پایانی ثبت‌شدهٔ نماد در سوابق سهمینو، ۱۵٬۸۱۸ ریال است. همچنین فرم کدال شرکت زرین معدن آسیا (نماد کزرین) قیمت هر سهم را ۱٬۸۵۱ ریال نوشته که با جمع مبلغ همان فرم، حدود ۳۹۰ هزار میلیون ریال برای ۲۴٬۹۹۹٬۹۹۸ سهم، سازگار نیست؛ این جمع به‌طور میانگین حدود ۱۵ هزار و ۶۰۰ ریال برای هر سهم است و رقم ۱٬۸۵۱ خطای تایپی فرم به نظر می‌رسد.

عددهای صف و سهمیه

• صف خرید پایان جلسهٔ ۱ مهر ۱۴۰۵: ۳۶۱٬۰۲۵٬۶۲۸ سهم روی ۱۶٬۲۹۰ ریال، معادل ۵٬۸۸۱ میلیارد ریال (حدود ۵۸۸ میلیارد تومان)، از تابلوی نماد در سوابق سهمینو
• کل مبلغ مرحلهٔ عمومی: ۳۰۰ میلیون سهم ضرب در ۱۵٬۸۱۸ ریال، معادل ۴٬۷۴۵ میلیارد ریال (حدود ۴۷۴٫۵ میلیارد تومان)
• صف خرید ۱ مهر حدود ۱۱۳٫۶ میلیارد تومان، یعنی حدود ۲۴ درصد، از کل پول مرحلهٔ عمومی بزرگ‌تر بود؛ از نظر تعداد هم ۳۶۱ میلیون سهم در برابر ۳۰۰ میلیون سهم
• میانگین سهم هر کد در مرحلهٔ عمومی: ۳۰۰ میلیون سهم تقسیم بر ۱٬۷۲۲٬۰۸۸ کد، حدود ۱۷۴ سهم. این رقم محاسبهٔ ما از اطلاعیهٔ فرابورس است؛ سهمیهٔ قطعی هر کد در سوابق ما ثبت نشده و ممکن است کدها یکی دو سهم کم و زیاد گرفته باشند
• بهای ۱۷۴ سهم در ۱۵٬۸۱۸ ریال: ۲٬۷۵۲٬۳۳۲ ریال (حدود ۲۷۵ هزار تومان)
• ارزش همان ۱۷۴ سهم در قیمت پایانی ۱ مهر، ۱۶٬۲۹۰ ریال: ۲٬۸۳۴٬۴۶۰ ریال
• سود کاغذی یک کد میانگین در پایان ۱ مهر: ۸۲٬۱۲۸ ریال (حدود ۸٬۲۰۰ تومان)، یعنی ۲٫۹۸ درصد پیش از کارمزد

جلسهٔ ۱ مهر فقط ۱۵٬۹۲۰٬۳۳۵ سهم معامله شد، کمتر از ۵ درصد حجم صفی که در پایان روز ایستاده بود. از این حجم ۱۵٬۰۰۱٬۴۵۳ سهم، حدود ۹۴ درصد، را حقوقی‌ها فروختند و فروش حقیقی‌ها ۹۱۸٬۸۸۲ سهم بود که میان ۵٬۸۰۶ کد پخش شد؛ یعنی به‌طور میانگین حدود ۱۵۸ سهم برای هر فروشندهٔ حقیقی، رقمی نزدیک به همان سهمیهٔ عرضه. در سمت خرید، ۶۴۵ کد حقیقی ۱۵٬۸۰۰٬۳۳۵ سهم خریدند و سرانهٔ خرید حقیقی تقریباً ۳۹٫۹ میلیون تومان بود (ارزش تخمینی از حجم ضرب در قیمت پایانی). این داده‌ها نشان نمی‌دهند فروشندهٔ حقوقی چه کسی بوده است.

محرک‌ها

سازوکار صف در یک عرضهٔ کوچک. وقتی ۳۰۰ میلیون سهم میان بیش از یک میلیون و هفتصد هزار کد پخش می‌شود، سهم هر کد چنان کوچک است که بیشتر خریداران برای داشتن وزن معنادار از این سهم باید از تابلو بخرند. عرضهٔ در دسترس هم محدود است: دارندگان سهمیه تنها چند صد هزار سهم فروختند و بازار دوم فرابورس نوسان روزانه را به ۳ درصد محدود می‌کند. نتیجه این است که قیمت روزانه حداکثر ۳ درصد بالا می‌رود و بقیهٔ تقاضا به شکل صف پشت سقف می‌ماند. این همان سازوکاری است که پیش‌تر در صف دومین جلسهٔ احیا دیده بودیم.

اختیار فروش تبعی کف ضرر را برای دارندگان سهمیه ساخته است. به گزارش بورس‌نیوز، همهٔ خریداران مرحلهٔ دوم به تعداد سهم تخصیص‌یافته اختیار فروش تبعی دارند با قیمت اعمال ۳۵ درصد بالاتر از قیمت کشف‌شده و سررسید ۳۱ شهریور ۱۴۰۶؛ یعنی حدود ۲۱٬۳۵۴ ریال برای هر سهم. قیمت ۱ مهر هنوز حدود ۳۱ درصد با این رقم فاصله دارد. این کف فقط برای همان سهم‌های تخصیص‌یافته و فقط در سررسید اعمال می‌شود و خریداری که امروز از تابلو بخرد از آن بهره‌ای ندارد.

فروشندگان عرضه سهم را تقریباً به بهای دفتری ۹۸ ریال نگه داشته بودند. فرم کدال کیمیا بهای تمام‌شدهٔ ۱۸٬۷۵۰٬۰۰۰ سهمش را ۱٬۸۳۷ میلیون ریال و سود واگذاری را ۲۸۸٬۱۶۳ میلیون ریال ثبت کرده است؛ کزرین هم بهای ۲۵ میلیون سهمش را ۲٬۴۵۰ میلیون ریال و سود واگذاری را ۳۸۷٬۵۵۰ میلیون ریال گزارش کرده است. هر دو شرکت این عواید را نسبت به سود پیش‌بینی‌شدهٔ سال ۱۴۰۵ خود بااهمیت خوانده‌اند.

چشم‌انداز

با قیمت ۱۶٬۲۹۰ ریال، ارزش بازار فنقره حدود ۸۱٬۴۵۰ میلیارد ریال است، حدود ۳۸ درصد بالاتر از ارزش حقوق صاحبان سهام در گزارش ارزش‌گذاری (۵۹٬۱۳۳ میلیارد ریال). نسبت قیمت به درآمد نماد بر پایهٔ EPS اعلامی تابلو (۱٬۷۳۱ ریال) ۹٫۴۱ است، در برابر ۸٫۰۵ برای گروه فلزات اساسی (خوانش شبانهٔ ۲ مهر ۱۴۰۵). سقف مجاز جلسهٔ بعد، شنبه ۴ مهر، حدود ۱۶٬۷۸۰ ریال است. با هر جلسهٔ دیگر در سقف، سود کاغذی هر کد حدود ۳ درصد دیگر بزرگ می‌شود؛ اما صفی که با یک عرضهٔ حقوقی سنگین جمع شود، قیمت را به سمت ۱۵٬۸۱۸ ریال برمی‌گرداند.

جمع‌بندی

ارزیابی ما این است که فنقره تا چهارشنبه ۸ مهر بالای قیمت کشف ۱۵٬۸۱۸ ریال بسته می‌شود، تا وقتی صف خرید از کل ۳۰۰ میلیون سهم مرحلهٔ عمومی بزرگ‌تر بماند؛ قیمت پایانی زیر ۱۵٬۸۱۸ ریال پیش از ۸ مهر این ارزیابی را باطل می‌کند. مبنای این خوانش ۱ مهر ۱۴۰۵ است. پیش‌بینی قبلی ما، اینکه عرضه ۳۱ شهریور بدون تعویق برگزار می‌شود، درست درآمد. صف ۵۸۸ میلیارد تومانی بزرگ است، اما سهم هر کد کوچک و سود کاغذی آن در ۱ مهر حدود ۸ هزار تومان بود.

چه چیزی را رصد کنیم

• حجم ردیف اول خرید در تابلوی فنقره در رصد و ارزش آن (حجم ضرب در قیمت) در هر جلسه
• سرانهٔ خرید و فروش حقیقی و اینکه فروش حقوقی از ۱۵ میلیون سهم ۱ مهر بزرگ‌تر می‌شود یا نه
• فاصلهٔ قیمت پایانی تا قیمت کشف ۱۵٬۸۱۸ ریال و تا قیمت اعمال اختیار تبعی حدود ۲۱٬۳۵۴ ریال
• هر اصلاحیهٔ کزرین در کدال دربارهٔ قیمت هر سهم واگذارشده

برای سازوکار کلی، عرضهٔ اولیه و بوک‌بیلدینگ در ایران را بخوانید.