«تابان» با ادعای سود تضمینی ۴۰ درصدی به آستانهٔ بزرگ‌ترین عرضهٔ اولیهٔ بورس تهران رسید؛ NAV ۹۶۰ همت و سود خالص ۲۴.۸ همتی برای ۱۴۰۵ (دوشنبه ۲ شهریور ۱۴۰۵)

بورس تهران دوشنبه ۲ شهریور ۱۴۰۵ میزبان نشست معارفهٔ عرضهٔ اولیهٔ «تابان» بود، نماد گروه پتروشیمی تابان فردا؛ هلدینگی وابسته به گروه سرمایه‌گذاری اهداف و صندوق بازنشستگی صنعت نفت. بر اساس گزارش ارزش‌گذاری ارائه‌شده در همین نشست، خالص ارزش روز دارایی‌های تابان فردا (NAV) به ۹۶۰ هزار میلیارد تومان رسیده، معادل ۳۲ هزار و ۱۴۵ ریال به ازای هر سهم، و ارزش هر سهم بر مبنای نسبت ۵۰ درصدی قیمت به NAV، ۱۶ هزار و ۷۳ ریال محاسبه شده است. مدیران شرکت هم‌زمان از پوششی بیمه‌ای برای بازدهی ۴۰ درصدی خریداران عرضهٔ اولیه سخن گفتند، ادعایی که به گزارش خبرگزاری مهر هنوز باید در چارچوب متن رسمی اطلاعیهٔ عرضه و شرایط تعهد بررسی شود.

پیش‌زمینه

عرضهٔ تابان فردا داستانی نزدیک به دو ماه دارد. سازمان بورس ۷ تیر ۱۴۰۵ از پایان فرآیند ارزش‌گذاری این هلدینگ خبر داده بود، در حالی که پرتفوی بورسی آن در آن زمان نزدیک به ۳۱۸ هزار میلیارد تومان برآورد می‌شد (گزارش سهمینو، ۷ تیر ۱۴۰۵). یک ماه بعد، انتشار خبر کاهش ۳۵ درصدی ارزش معاملهٔ خرید ۵ درصد سهام تابان توسط ومهان (از ۴۲۵ به ۲۷۵ هزار میلیارد ریال) این پرسش را در بازار مطرح کرد که ارزش واقعی بزرگ‌ترین عرضهٔ پیشِ‌رو کجاست (سهمینو، ۱ مرداد ۱۴۰۵). نشست دیروز، برای نخستین‌بار، جزئیات کامل ترکیب دارایی‌ها، پیش‌بینی سود چندساله و ادعای پوشش بازدهی را یک‌جا روی میز گذاشت.

اعداد

تابان فردا ۱۴ شرکت فرعی و وابسته مستقیم دارد؛ سرمایهٔ ثبتی آن ۳۰ هزار میلیارد تومان و ارزش دارایی‌های تلفیقی حدود ۳۹۵ هزار میلیارد تومان اعلام شده، در حالی که بهای تمام‌شدهٔ سرمایه‌گذاری‌های منتقل‌شده به شرکت (طی سال‌های ۱۳۹۳ تا ۱۳۹۷ از صندوق بازنشستگی نفت) تنها حدود ۱۵ هزار میلیارد تومان بوده است. ارزش روز پرتفوی بورسی شرکت اکنون حدود ۴۳۲ هزار میلیارد تومان برآورد می‌شود؛ پتروشیمی خلیج فارس (نماد فارس) با سهمی نزدیک به ۶۲ درصد بزرگ‌ترین دارایی بورسی است، پس از آن نفت سپاهان با حدود ۱۵ درصد و پالایش نفت اصفهان (شپنا) با نزدیک به ۷ درصد قرار دارند؛ زاگرس، پردیس، فناوران و مارون هم در فهرست دارایی‌های بورسی دیده می‌شوند. دارایی‌های غیربورسی، به‌ارزش ۳۹ تا ۴۲ هزار میلیارد تومان بر مبنای بهای تمام‌شده، عمدتاً از ملی نفتکش ایران (نزدیک به ۴۰ درصد)، پتروپالایش کنگان (حدود ۳۱ درصد) و شرکت «سما» (حدود ۱۵ درصد) تشکیل شده است.

شرکت اعلام کرده در ۱۱ طرح توسعه‌ای با سرمایه‌گذاری حدود ۵ میلیارد یورو در حال اجراست؛ ارزش پروژه‌های عملیاتی‌شده نزدیک به ۷ میلیارد دلار و ظرفیت اسمی محصولات اصلی گروه حدود ۵.۷ میلیون تن عنوان شده، با بیش از ۹۰ درصد پیشرفت فیزیکی در بخش عمدهٔ این طرح‌ها. سود خالص تابان فردا در سال ۱۴۰۴ حدود ۲۱ هزار میلیارد تومان بوده و برای ۱۴۰۵ نزدیک به ۲۴.۸ هزار میلیارد تومان پیش‌بینی شده؛ بر پایهٔ صورت‌های مالی پیش‌بینی‌شدهٔ ارائه‌شده در نشست، سود خالص شرکت از حدود ۴۲۰ هزار میلیارد ریال در ۱۴۰۶ به بیش از ۳ میلیون و ۲۱۸ هزار میلیارد ریال در ۱۴۰۹ می‌رسد؛ رشدی نزدیک به ۷.۶ برابر در این بازه، هم‌زمان با کاهش هزینهٔ مالی شرکت از حدود ۸۱.۸ به ۱۹.۷ هزار میلیارد ریال. قرار است ۵۰ درصد منابع حاصل از عرضهٔ اولیه در اختیار بازارگردان قرار گیرد تا از نقدشوندگی سهم حمایت کند.

محرک‌ها

در همین نشست، موضوع بیمه یا حمایت از بازدهی ۴۰ درصدی برای خریداران عرضهٔ اولیه از سوی سهامدار عمده مطرح شد؛ مدیران شرکت گفتند ریسک‌های سیاسی و رخدادهایی مانند جنگ هم با سازوکارهای بیمه‌ای بیمه البرز و بیمه ما پوشش داده شده است. هم‌زمان، بخشی از ترکیب سهامداری پیش از عرضه تغییر کرده: تا پایان سال گذشته نزدیک به تمام سهام تابان فردا در اختیار شرکت سرمایه‌گذاری اهداف بود، اما پیش از عرضهٔ اولیه ۵ درصد به مهر آیندگان، ۵ درصد به سرمایه‌گذاری رضوی و ۱ درصد به نوید فارس واگذار شده است. مدیران همچنین از پروژهٔ پتروپالایش کنگان، با نزدیک به ۳ میلیارد دلار سرمایه‌گذاری و خوراک از خط مستقیم فاز ۱۲ پارس جنوبی، به‌عنوان یکی از مهم‌ترین محرک‌های رشد سودآوری آیندهٔ شرکت یاد کردند.

چشم‌انداز

ادعای پوشش بازدهی ۴۰ درصدی، به گزارش خبرگزاری مهر، هنوز باید در چارچوب متن رسمی اطلاعیهٔ عرضه، شرایط تعهد و اسناد منتشرشده بررسی شود؛ بدون احراز جزئیات حقوقی و اجرایی، نمی‌توان آن را بازدهی قطعی تلقی کرد. قیمت نهایی عرضهٔ اولیه هم هنوز مشخص نیست: رقم ۱۶ هزار و ۷۳ ریال، ارزش برآوردی گزارش ارزش‌گذاری است، نه قیمتی که با فرآیند کشف قیمت و بوک‌بیلدینگ در بورس تهران به دست می‌آید (برای مکانیزم این فرآیند، آموزش سهمینو دربارهٔ عرضهٔ اولیه و بوک‌بیلدینگ را بخوانید). حدود ۷۰ درصد NAV شرکت هم به دو دارایی، هلدینگ پتروشیمی خلیج فارس و پتروپالایش کنگان، وابسته است؛ به گفتهٔ مدیرعامل، سود پتروشیمی مارون به دلیل برگزار نشدن مجمع، و نزدیک به ۱۰ هزار میلیارد تومان سود سهم تابان از ملی نفتکش ایران، هنوز در پیش‌بینی سود فعلی شرکت لحاظ نشده‌اند؛ یعنی پیش‌بینی سود ۲۴.۸ همتی ۱۴۰۵ می‌تواند ظرفیت افزایشی هم داشته باشد. در طرف مقابل، تحقق رشد ۷.۶ برابری سود تا ۱۴۰۹ به تکمیل و راه‌اندازی به‌موقع طرح‌های توسعه‌ای، نرخ‌های جهانی محصولات و مدیریت بدهی شرکت وابسته است.

جمع‌بندی

تابان فردا با پرتفوی بورسی سنگین، در رأس آن سهم ۶۲ درصدی از پتروشیمی خلیج فارس، و پیش‌بینی رشد ۷.۶ برابری سود خالص تا ۱۴۰۹، دیروز رسماً وارد آستانهٔ یکی از بزرگ‌ترین عرضه‌های اولیهٔ تاریخ بورس تهران شد. نکتهٔ کلیدی این است که ارزش‌گذاری ۹۶۰ همتی و قیمت برآوردی ۱۶ هزار و ۷۳ ریالی، هنوز نقطهٔ پایان مسیر نیستند: قیمت نهایی را کشف قیمت در بورس تعیین می‌کند و ادعای بازدهی تضمینی ۴۰ درصدی هم، تا انتشار متن رسمی اطلاعیهٔ عرضه، یک وعدهٔ اعلام‌شده در نشست معارفه است، نه یک تعهد نهایی‌شده.

چه چیزی را رصد کنیم

• انتشار متن رسمی اطلاعیهٔ عرضه و شرایط دقیق پوشش بیمه‌ای بازدهی ۴۰ درصدی.
• تاریخ رسمی کشف قیمت و بوک‌بیلدینگ تابان در بورس تهران و فاصلهٔ آن با ارزش برآوردی ۱۶ هزار و ۷۳ ریالی.
• برگزاری مجمع پتروشیمی مارون، که در صورت تصویب سود، می‌تواند به پیش‌بینی سود تابان فردا اضافه شود.
• روند تکمیل پتروپالایش کنگان، که طبق برنامهٔ اعلام‌شده قرار است طی هفت تا هشت ماه آینده وارد بهره‌برداری شود.

رویدادهای اقتصادی و مجامع پیشِ‌رو را می‌توانید در تقویم اقتصادی سهمینو دنبال کنید و قیمت زندهٔ فارس را در تابلوی سهمینو ببینید.