فسپا در هفت ماه ۱۱۶ درصد فروش کل ۱۴۰۴ را ثبت کرد؛ نقد عملیاتی دوازده‌ماهه ۳٫۴ درصد سود است و ابطال سهمینو ۱۱٬۳۵۱ ریال (جمعه ۱۵ آبان ۱۴۰۵)

فروش هفت‌ماههٔ گروه صنعتی سپاهان (فسپا) از کل درآمد سال ۱۴۰۴ گذشت. گزارش فعالیت ماهانهٔ منتهی به ۳۰ مهر ۱۴۰۵ در کدال ۵۴٬۹۶۲٬۳۰۰ میلیون ریال (۵٬۴۹۶ میلیارد تومان) فروش ثبت کرده، در برابر ۴۷٬۴۶۵٬۸۶۸ میلیون ریال (۴٬۷۴۷ میلیارد تومان) برای کل ۱۴۰۴؛ یعنی ۱۱۶ درصد. با این حال پایانی ۱۳ آبان ۱۴۰۵ برابر ۱۱٬۷۰۰ ریال بود، ۷٫۵ درصد زیر سقف ۵۲ هفتهٔ ۱۲٬۶۵۰ ریال (۹ آبان)، و نقد عملیاتی دوازده‌ماهه تا شهریور فقط ۳٫۴ درصد سود بود. پرسش این است که بازار چه چیزی را می‌بیند که فروش نشان نمی‌دهد.

پیش‌زمینه

فسپا در بازار اول بورس تهران و صنعت فلزات اساسی لولهٔ گازی و صنعتی، ورق، بندل و کلاف می‌فروشد. همهٔ ارقام این گزارش از صورت‌های مستقل شرکت است. صورت مالی شش‌ماههٔ منتهی به ۳۱ شهریور ۱۴۰۵ (شمارهٔ پیگیری کدال ۱۶۱۹۸۷۶، حسابرسی‌نشده) درآمد عملیاتی را ۳۸٬۳۹۸٬۷۶۳ میلیون ریال در برابر ۱۶٬۱۷۶٬۷۵۵ در شش ماههٔ ۱۴۰۴ (حسابرسی‌شده، تجدید ارائه‌شده) و سود خالص را ۱۵٬۲۸۳٬۳۵۳ در برابر ۱٬۱۲۱٬۳۵۷ میلیون ریال نشان می‌دهد؛ ۱۳٫۶ برابر. سود فصل دوم ۹٬۰۱۲٬۹۴۳ میلیون ریال و ۴۳٫۷ درصد بیشتر از فصل اول (۶٬۲۷۰٬۴۱۰) بود. فروش ماهانه هم همین مسیر را رفت: شهریور ۱۳٬۳۱۷٬۴۲۳ و مهر ۱۶٬۵۶۳٬۵۳۷ میلیون ریال؛ مهر ۲۴٫۴ درصد بالاتر از شهریور.

اعداد کلیدی

فرمول دوازده‌ماهه: صورت سالانهٔ ۱۴۰۴ به‌اضافهٔ شش ماههٔ ۱۴۰۵ منهای شش ماههٔ ۱۴۰۴، یعنی ستون چاپ‌شدهٔ هیچ صورتی نیست. فروش ماهانه خالص از برگشت از فروش است و با ردیف «درآمدهای عملیاتی» صورت مالی هم‌پایه است: جمع تجمعی شهریور در گزارش ماهانه (۳۸٬۳۹۸٬۷۶۳) با صورت سود و زیان یکی است و با فروش مهر (۱۶٬۵۶۳٬۵۳۷) به ۵۴٬۹۶۲٬۳۰۰ می‌رسد.

محرک‌ها

رشد فروش را نرخ توضیح می‌دهد، نه تعداد. در گزارش ماهانهٔ مهر، فروش داخلی لولهٔ گازی و صنعتی در هفت ماه ۳۵٬۴۷۳ تن با نرخ میانگین ۱٬۳۲۲٬۹۵۹٬۶۵۹ ریال برای هر تن (حدود ۱۳۲ میلیون تومان) بود؛ هفت ماههٔ ۱۴۰۴ حجم ۴۱٬۶۸۵ تن با نرخ ۴۸۲٬۸۴۳٬۸۰۵ ریال. نرخ ۲٫۷۴ برابر شد و تعداد ۱۵ درصد کم. خرید ورق کویل هم گران‌تر بود، ۸۷۴٬۵۸۶٬۵۲۵ ریال برای هر تن در برابر ۳۸۱٬۹۷۴٬۱۰۲ (۲٫۲۹ برابر)، پس فاصلهٔ نرخ فروش و نرخ ماده اولیه باز شد و حاشیهٔ ناخالص شش‌ماهه به ۴۰٫۸ درصد رسید. در مهر نسبت به شهریور هم نرخ هر تن ۹٫۳ درصد و تعداد ۱۷٫۸ درصد بالاتر بود و فروش این ردیف از ۱۰٬۶۸۱٬۶۹۳ به ۱۳٬۷۵۰٬۹۶۶ میلیون ریال رسید.

بخشی از سود از ردیف «سایر درآمدها» می‌آید: ۲٬۹۶۵٬۰۸۵ میلیون ریال در برابر ۳۱۹٬۶۷۳، یعنی ۱۶٫۸ درصد سود پیش از مالیات (۱۷٬۶۵۸٬۳۷۹). صورت مالی دلیل این ردیف را در سطرهای اصلی نمی‌گوید.

نقد عملیاتی منفی را ترازنامه بهتر نشان می‌دهد. از ۲۹ اسفند ۱۴۰۴ تا ۳۱ شهریور ۱۴۰۵ موجودی مواد و کالا از ۱۵٬۴۰۲٬۴۵۹ به ۳۳٬۷۱۹٬۱۰۳ میلیون ریال رسید (۱۱۹ درصد بیشتر؛ افزایش ۱۸٬۳۱۶٬۶۴۴ که از کل خروج نقد عملیاتی شش‌ماهه بزرگ‌تر است) و تسهیلات مالی از ۳٬۲۱۹٬۶۲۲ به ۹٬۷۴۷٬۱۴۸ (۳٫۰ برابر). دریافت تسهیلات شش‌ماهه ۱۳٬۷۱۰٬۴۰۴ و بازپرداخت اصل ۷٬۱۸۲٬۸۷۸ بود؛ خالص ۶٬۵۲۷٬۵۲۶ دقیقاً با افزایش مانده می‌خواند. سود سهام پرداختنی ۵٬۱۶۷٬۴۳۹ میلیون ریال (۵۱۷ میلیارد تومان) بود؛ سود نقدی ۴۰۰ ریالی هر سهم که مجمع ۲۹ تیر ۱۴۰۵ تصویب کرد و طبق زمان‌بندی شرکت ۲۹ مهر قابل پرداخت اعلام شد.

چشم‌انداز

P/E تابلو ۶٫۱۸ است (سود هر سهم ۱۲ ماهه ۱۸۹۴ ریال، بر پایهٔ پایانی ۱۱٬۷۰۰ ریال در ۱۳ آبان؛ محاسبهٔ شبانهٔ ۱۴ آبان) و میانگین صنعت فلزات اساسی ۱۱٫۴۶؛ ۴۶ درصد پایین‌تر از صنعت (مبنا: صنعت). نسبت قیمت به سود ما از صورت‌های مالی هم ۶٫۱۸ می‌شود. در پالایشگر سهمینو، فیلتر فلزات اساسی با P/E دوازده‌ماهه بین صفر و هفت، رشد سود سالانه بالای ۱۰۰ درصد و میانگین ارزش معاملات بیست‌روزه بالای ۱۰ میلیارد تومان ۱۹ نماد را بیرون می‌دهد (خوانش شبانهٔ ۱۵ آبان)؛ فسپا یکی از آن‌هاست، با جریان نقد عملیاتی دوازده‌ماههٔ ۸۰ میلیارد تومان در کنار سود ۲٬۳۶۸ میلیارد تومان.

بازار همین فاصله را سنجیده است. در چهار جلسهٔ ۱۰ تا ۱۳ آبان حقیقی‌ها ۷۹٫۹ میلیون سهم خریدند و ۱۸۵٫۲ میلیون فروختند: خالص ۱۰۵٫۳ میلیون سهم، حدود ۱۲۶٫۶ میلیارد تومان فروش خالص؛ حقوقی‌ها طرف مقابل بودند. قیمت از پایانی ۱۲٬۵۹۰ ریال در ۹ آبان به ۱۱٬۷۰۰ ریال رسید، ۷٫۱ درصد کمتر. این ثبت می‌گوید چه کسی معامله کرد، نه چرا.

میز سهمینو از جلسهٔ ۱۳ آبان ۱۴۰۵ روی فسپا خرید دارد: قیمت مرجع ۱۱٬۷۰۰، هدف ۱۲٬۶۶۹ و حد ابطال ۱۱٬۳۵۱ ریال در افق ۱۵ جلسه. پایانی ۱۱٬۷۰۰ ریال ۷٫۷ درصد زیر هدف (مبنا: هدف) و ۳٫۱ درصد بالای حد ابطال (مبنا: حد ابطال) است. سیگنال باز «چرخش جریان» از ۱۱ آبان شانس رسیدن به همین هدف را ۸۲٫۳ درصد و کران پایین آن را ۶۴٫۸ درصد گزارش می‌کند؛ ورود تصادفی در همان رژیم ۵۱٫۶ درصد شانس دارد. نسبت پاداش به ریسک از آخرین معاملهٔ ۱۱٬۷۴۰ ریال ۲٫۳۹ است و سقف ورود ۱۲٬۴۴۹ ریال، که هنوز نگذشته است. برای خود موضع خرید احتمال و نمونه‌ای محاسبه نشده است. کارنامهٔ کل میز: از ۶٬۵۶۴ سیگنال تسویه‌شده ۳٬۷۴۳ مورد (۵۷٫۰ درصد) به هدف رسیده و ۲٬۶۴۴ مورد باطل شده؛ از ۳٬۱۷۵ موضع تسویه‌شده ۱٬۴۱۶ مورد (۴۴٫۶ درصد) به هدف رسیده و ۱٬۵۳۷ مورد باطل شده است.

جمع‌بندی

بازار نقد را می‌بیند: فروش و سود پشتوانهٔ کدالی دارند و P/E ۴۶ درصد زیر صنعت است، اما نقد دوازده‌ماهه ثابت نکرده که سود به حساب رسیده است. برداشت میز سهمینو از جلسهٔ ۱۳ آبان: فسپا تا ۱۵ جلسه بالای ۱۱٬۳۵۱ ریال می‌ماند و به ۱۲٬۶۶۹ ریال می‌رسد. شرط: هیچ پایانی زیر ۱۱٬۳۵۱ ریال نبندد و نقد عملیاتی بدتر نشود. افق: ۱۵ جلسه از ۱۳ آبان. ابطال: پایانی زیر ۱۱٬۳۵۱ ریال.

چه چیزی را پیگیری کنیم

• گزارش فعالیت ماهانهٔ آبان: فروش در برابر ۱۶٬۵۶۳٬۵۳۷ میلیون ریال مهر و نرخ هر تن لوله در برابر ۱٬۴۱۲٬۵۲۸٬۶۰۸ ریال.
• صورت مالی نه‌ماههٔ بعدی: نقد عملیاتی و موجودی کالا در برابر ۳۳٬۷۱۹٬۱۰۳ میلیون ریال شهریور.
• پایانی هر جلسه در برابر ابطال ۱۱٬۳۵۱ و هدف ۱۲٬۶۶۹ ریال؛ هدف، ابطال و افق را در ایده‌ها و سیگنال‌های سهمینو و قیمت را در صفحهٔ فسپا ببینید.
• زمان‌بندی سود نقدی در تقویم پرداخت فسپا؛ پیشینهٔ فروش شهریور و P/E در گزارش ۸ مهر.