نسبت قیمت به سود ۵٫۸ در برابر ۱۷ صنعت: فسازان پس از سود ۷٫۹ برابری سه‌ماهه، فروش داخلی شهریور را ۲٫۴ برابر میانگین پنج ماه قبل رساند (سه‌شنبه ۲۱ مهر ۱۴۰۵)

سود خالص سه‌ماههٔ نخست ۱۴۰۵ غلتک‌سازان سپاهان (فسازان) از ۹۰۹ میلیارد ریال به ۷٬۱۵۱ میلیارد ریال رسید، یعنی حدود ۷٫۹ برابر. با قیمت پایانی ۱۴٬۹۷۰ ریال در ۲۱ مهر ۱۴۰۵، نسبت قیمت به سود این سهم ۵٫۸ است و میانگین صنعت فلزات اساسی نزدیک ۱۷. پرسش اصلی این گزارش یکی است: این جهش یک‌باره بود، یا فروش تابستان آن را تأیید می‌کند؟

پیش‌زمینه

فسازان در بازار دوم (تابلوی اصلی) بورس معامله می‌شود و ارزش بازارش با ۷ میلیارد سهم و قیمت ۱۴٬۹۷۰ ریال حدود ۱۰۴٬۷۹۰ میلیارد ریال است. قیمت در یک سال منتهی به ۲۰ مهر حدود ۴۱۷ درصد رشد کرده و آن روز فقط ۸٫۳ درصد با سقف یک‌ساله فاصله داشت. رشد بزرگ قیمت این پرسش را پیش می‌آورد که آیا سود آن را توجیه می‌کند؛ پاسخ را باید از صورت‌های مالی کدال خواند، نه از نمودار.

اعداد اصلی

• سود خالص سه‌ماههٔ منتهی به ۳۱ خرداد ۱۴۰۵: ۷٬۱۵۱ میلیارد ریال (۷۱۵ میلیارد تومان) در برابر ۹۰۹ میلیارد ریال دورهٔ مشابه سال قبل. سود هر سهم از ۱۳۰ به ۱٬۰۲۳ ریال رسید. منبع: صورت مالی میان‌دوره‌ای حسابرسی‌نشده، شمارهٔ پیگیری ۱۵۷۱۰۸۱، منتشرشده در ۳۰ تیر.
• درآمد عملیاتی همان دوره: ۳۲٬۷۹۹ میلیارد ریال، حدود ۹۴ درصد بیش از ۱۶٬۸۷۵ میلیارد ریال سال قبل. سود ناخالص از ۱٬۵۸۴ به ۱۰٬۵۹۱ میلیارد ریال رسید و حاشیهٔ سود ناخالص از ۹٫۴ به ۳۲٫۳ درصد.
• نسبت قیمت به سود: ۵٫۸۱ با سود هر سهم ۲٬۵۷۸ ریال (چهار فصل اخیر) و قیمت پایانی ۱۴٬۹۷۰ ریال در ۲۱ مهر؛ نسبت صنعت ۱۶٫۹۶ در دادهٔ شبانهٔ ۲۰ مهر. دادهٔ سایت مدیریت فناوری بورس تهران هم همین سود هر سهم و نسبت صنعت ۱۷٫۵ را نشان می‌دهد.
• سود تقسیمی: مجمع ۳۰ خرداد ۱۴۰۵ برای سال ۱۴۰۴ سود نقدی ۶۳۰ ریال برای هر سهم تصویب کرد، با نسبت پرداخت ۳۷٫۳ درصد؛ بازده آن نسبت به قیمت ۲۱ مهر حدود ۴٫۲ درصد است.

محرک‌ها

گزارش‌های فعالیت ماهانه نشان می‌دهد جهش بهار تنها یک فصل نبود. در گزارش شهریور (شمارهٔ پیگیری ۱۶۰۵۹۳۵، منتشرشده در ۷ مهر) فروش داخلی آن ماه ۱۶٬۳۸۵ میلیارد ریال است؛ میانگین ماهانهٔ فروش داخلی پنج ماه قبل ۶٬۶۹۳ میلیارد ریال بود (جمع ۳۳٬۴۶۵ میلیارد ریال)، پس فروش داخلی شهریور حدود ۲٫۴ برابر آن شد. جمع فروش شش‌ماههٔ ۱۴۰۵ به ۸۰٬۲۴۷ میلیارد ریال رسید، حدود ۲٫۴ برابر ۳۳٬۴۴۳ میلیارد ریال دورهٔ مشابه سال قبل و تقریباً برابر کل درآمد سال ۱۴۰۴ (۸۲٬۲۴۸ میلیارد ریال، حسابرسی‌شده). اگر درآمد بهار را از جمع شش‌ماهه کم کنیم، فروش تابستان نزدیک ۴۷٬۴۴۹ میلیارد ریال می‌شود، حدود ۱٫۴ تا ۱٫۵ برابر بهار. این محاسبهٔ ماست از یک صورت مالی و یک گزارش ماهانه و هر دو حسابرسی‌نشده‌اند.

ترکیب فروش هم تغییر کرده است. در بهار حدود ۱۹٬۰۰۹ میلیارد ریال از ۳۲٬۷۹۹ میلیارد ریال درآمد صادراتی بود (نزدیک ۵۸ درصد)، اما در شهریور صادرات فقط ۲۴۲ میلیارد ریال بود. پس رشد شهریور از فروش داخلی آمد و جمع درآمد آن ماه (۱۶٬۶۲۷ میلیارد ریال) حدود ۱٫۳ برابر میانگین ماهانهٔ پنج ماه قبل بود، نه ۲٫۴ برابر. پایداری سود به این بستگی دارد که فروش داخلی با همان حاشیهٔ بهار ادامه یابد.

ایرادهای محتاطانه

سه ایراد جدی است. نخست، هم صورت مالی بهار و هم گزارش‌های ماهانه حسابرسی‌نشده‌اند. دوم، حاشیهٔ سود ناخالص در یک سال از ۹٫۴ به ۳۲٫۳ درصد رسیده و ادامه‌اش به نرخ فروش و ترکیب محصول بستگی دارد. سوم، نرخ بدون ریسک در دادهٔ سهمینو در ۲۰ مهر ۱۴۰۵ حدود ۴۳٫۲ درصد بود، در حالی که معکوس نسبت قیمت به سود (۱ تقسیم بر ۵٫۸۱) حدود ۱۷٫۲ درصد می‌شود. ارزان‌بودن بدون ادامهٔ رشد سود، در برابر سپرده تنها دلیل کافی نیست. در جریان معاملات هم حقیقی‌ها در ۲۰ جلسهٔ منتهی به ۲۰ مهر خالص فروشنده بودند، حدود ۴۴۱ میلیارد ریال (تقریبی، ارزش تخمینی)، هرچند در پنج جلسهٔ اخیر خالص خریدار بودند.

چشم‌انداز

ترازنامه ریسک را بزرگ نمی‌کند: نسبت بدهی به حقوق صاحبان سهام ۰٫۳۶ و نسبت جاری ۱٫۳ است و بدهی بهره‌دار حدود ۸٬۶۴۹ میلیارد ریال. امتیاز ترکیبی سهمینو برای این سهم ۷۰ است و در میان ۱۰۴ نماد فلزات اساسی رتبهٔ دوم را دارد؛ صدک ارزش ۷۲، رشد ۷۵، نقدشوندگی ۸۲ و سودآوری ۵۷ در مقایسه با کل بازار (محاسبهٔ شبانهٔ ۲۱ مهر). در پالایشگر سهمینو با شرط «نسبت قیمت به سود بین صفر و هشت و رشد سود سالبه‌سال بالای ۱۰۰ درصد» در صنعت فلزات اساسی شش نماد پیدا می‌شود که فسازان یکی از آن‌هاست؛ همین عددها را در صفحهٔ نماد فسازان کنار قیمت می‌توان دید.

میز سهمینو در جلسهٔ ۲۰ مهر برای فسازان «پیگیری» دارد، نه خرید، و هدف و ابطالی برای این موضع تعریف نشده است. اما یک سیگنال صعودی مکدی از جلسهٔ ۱۹ مهر باز است: قیمت مرجع ۱۵٬۰۰۰ ریال، هدف ۱۵٬۹۷۴ ریال، ابطال ۱۴٬۰۲۶ ریال، افق ۱۵ جلسه، با شانس رسیدن به هدف ۷۲ درصد و کران پایین ۶۴ درصد. از هر ۱۰۰ سیگنال تسویه‌شدهٔ میز، حدود ۵۹ مورد به هدف رسیده است (۳٬۰۷۵ از ۵٬۱۷۱). سقف ورود این سیگنال حدود ۱۵٬۲۴۴ ریال است و هنوز نگذشته. نسبت پاداش به ریسک از قیمت پایانی ۲۱ مهر حدود ۱٫۱ است، نه ۱٫۸۱ که هنگام ثبت از ۱۴٬۷۲۰ ریال محاسبه شده بود.

جمع‌بندی

شواهد می‌گوید جهش سود فسازان یک‌باره نبود، چون فروش دو فصل پیاپی بالا رفت، ولی تأیید نهایی با صورت مالی شش‌ماههٔ ۱۴۰۵ می‌آید. سیگنال صعودی سهمینو روی فسازان تا هدف ۱۵٬۹۷۴ ریال باز است، تا وقتی قیمت بالای ۱۴٬۰۲۶ ریال و زیر سقف ورود ۱۵٬۲۴۴ ریال بماند، در افق ۱۵ جلسه از ۱۹ مهر؛ بسته‌شدن زیر ۱۴٬۰۲۶ ریال آن را باطل می‌کند. این یک ادعای قابل‌سنجش سهمینو بر پایهٔ شواهد بالاست.

چه چیزی را پیگیری کنیم

• انتشار صورت مالی شش‌ماههٔ منتهی به ۳۱ شهریور ۱۴۰۵ در کدال و مقایسهٔ حاشیهٔ سود ناخالص آن با ۳۲٫۳ درصد بهار.
• گزارش فعالیت ماهانهٔ مهر: سهم فروش صادراتی و داخلی.
• بسته‌شدن قیمت بالای ۱۴٬۰۲۶ ریال و رفتار سهم در برابر سقف یک‌ساله ۱۵٬۹۶۰ ریال (بالاترین قیمت معامله‌شده در ۲۵ شهریور).
• مجمع و تقسیم سود: تصمیمات مجمع ۳۰ خرداد در تقویم سهمینو.