پی به ای فوروارد شپنا چقدر است؟ برآوردی بر پایه سود ۱٬۱۵۲ ریالی هر سهم پالایش نفت اصفهان (سه‌شنبه ۱۶ تیر ۱۴۰۵)

سهم شپنا (پالایش نفت اصفهان) در آخرین معامله تأییدشده، دوشنبه ۲۵ اردیبهشت ۱۴۰۵، در محدوده ۸٬۱۶۰ ریال دادوستد شد. با تکیه بر سود ۱٬۱۵۲ ریالی هر سهم در آخرین گزارش دوازده‌ماهه این پالایشگاه، P/E دنباله‌رو (trailing) سهم به ۷.۰۸ واحد می‌رسد. این گزارش، هم‌زمان با بازگشایی امروز بورس تهران پس از تعطیلی چندروزه، P/E فوروارد شپنا را در سه سناریو برآورد می‌کند؛ بدون هیچ توصیه‌ای برای خرید، فروش یا نگهداری سهم.

پیش‌زمینه

پالایش نفت اصفهان از سال ۱۳۵۸ فعالیت می‌کند و با ظرفیت اسمی ۳۷۵ هزار بشکه در روز (سه واحد تقطیر ۱۲۵ هزار بشکه‌ای)، نزدیک به ۲۲ درصد فرآورده‌های نفتی کشور را تولید می‌کند؛ عمدتاً بنزین، نفت گاز، نفت کوره، گاز مایع و نفت سفید، به‌همراه خوراک صنایع پایین‌دستی مانند نفتا و پلاتفرمیت. سرمایه ثبتی شرکت پیش‌تر از ۵۲۶.۸۲ به ۶۲۷.۲۳ هزار میلیارد ریال افزایش یافته که معادل حدود ۶۲۷.۲ میلیارد سهم است. بر پایه صورت‌های مالی میان‌دوره‌ای در سامانه کدال، سود هر سهم شپنا در سه‌ماهه نخست سال مالی ۱۴۰۴ به ۲۷۱ ریال رسید و سود ناخالص فصلی با رشدی نزدیک به ۲۵۸ درصد نسبت به دوره مشابه سال قبل، به حدود ۱۸٬۱۱۵ میلیارد تومان صعود کرد؛ یکی از قوی‌ترین فصل‌های سودآوری شرکت در سال‌های اخیر.

اعداد کلیدی

محرک‌ها

سودآوری پالایشگاه‌های بورسی از جمله شپنا به دو متغیر اصلی گره خورده است: نرخ خوراک نفت خام تحویلی از شرکت ملی پالایش و پخش (که با فرمول مشخصی به نفت صادراتی پیوند دارد) و نرخ فروش فرآورده، که ترکیبی از قیمت‌های تکلیفی داخلی و نرخ صادراتی/بورس انرژی برای مازاد صادراتی است. در نتیجه، هر تغییر در نفت برنت یا نرخ ارز آزاد، با فاصله و از مسیر این فرمول‌ها به سود شرکت راه می‌یابد، نه به‌صورت مستقیم و آنی. برنت پس از عقب‌نشینی هفته‌های اخیر، در ۱۵ تیر ۱۴۰۵ در محدوده ۷۲ دلار ایستاد؛ عقب‌نشینی که عمدتاً ناشی از افزایش ۱۸۸ هزار بشکه‌ای سهمیه تولید اوپک‌پلاس برای مرداد و شتاب صادرات نفت خلیج فارس، از جمله عربستان، بود. هم‌زمان، دلار آزاد در همان روز روی ۱۷۵٬۶۰۰ تومان ثابت ماند. حاصل جمع این دو، دامنه نوسان کراک اسپرد و بنابراین سود فصلی آتی پالایشگاه را تعیین می‌کند.

چشم‌انداز

با قیمت ۸٬۱۶۰ ریالی سهم، سه سناریوی محاسباتی برای P/E فوروارد شپنا چنین است: در سناریوی محافظه‌کارانه (تکرار سود دوازده‌ماهه اخیر بدون رشد)، P/E فوروارد نزدیک به همان ۷.۱ واحد باقی می‌ماند؛ در سناریوی میانه (رشد ۱۵ تا ۲۰ درصدی سود هر سهم به حدود ۱٬۳۵۰ ریال، با فرض تثبیت کراک اسپرد و نرخ ارز در سطوح کنونی)، این نسبت به حدود ۶ واحد کاهش می‌یابد؛ و در سناریوی خوش‌بینانه (تکرار جهش سودآوری فصل بهار ۱۴۰۴ در مقیاسی کوچک‌تر و رسیدن سود دوازده‌ماهه به بیش از ۲٬۰۰۰ ریال)، P/E فوروارد به زیر ۴ واحد می‌رسد؛ سطحی نزدیک به ۳.۹ واحدی که یک سایت تحلیل بنیادی یک سال پیش (۲۵ فروردین ۱۴۰۴) برای شپنا محاسبه کرده بود. برای بازگشت دقیق به همان نسبت ۳.۹ واحدی با قیمت امروز، سود دوازده‌ماهه باید به حدود ۲٬۰۹۰ ریال برسد؛ رقمی نزدیک به دو برابر سود دوازده‌ماهه فعلی. این سه سناریو صرفاً محاسبه‌ای بر پایه فرض‌های اعلام‌شده‌اند، نه پیش‌بینی قطعی سود شرکت، و هیچ‌کدام توصیه‌ای برای معامله سهم نیست.

چه چیزی را رصد کنیم

گزارش فعالیت ماهانه بعدی شپنا در سامانه کدال، نخستین سرنخ برای سنجش مسیر واقعی سود در برابر این سه سناریو خواهد بود. صورت مالی حسابرسی‌شده سال مالی ۱۴۰۴ و برگزاری مجمع عمومی سالانه، که معمولاً چند ماه پس از پایان سال مالی (اسفند) برگزار می‌شود، دومین رویداد کلیدی است. در کنار آن، مسیر تصمیمات اوپک‌پلاس درباره سهمیه تولید و ثبات یا نوسان دلار آزاد پس از بازگشایی امروز بورس، مستقیماً بر کراک اسپرد و بنابراین این برآوردها اثر می‌گذارد.

این مطلب صرفاً جنبه اطلاع‌رسانی و آموزشی دارد و توصیه‌ای برای خرید، فروش یا نگهداری هیچ ورقه بهاداری محسوب نمی‌شود. سرمایه‌گذاری در بازار سرمایه با ریسک همراه است و مسئولیت تصمیم‌گیری بر عهده سرمایه‌گذار است.