آلومینیوم ایران با P/E حدود ۶، کمتر از نصف گروه: سود بهار ۷٫۷ برابر شد اما فروش ماهانهٔ تیر و مرداد ۳۹ درصد زیر آهنگ بهار ماند (یکشنبه ۵ مهر ۱۴۰۵)

سود فایرا ۷٫۷ برابر؛ چرا P/E شش؟

ایرالکو (فایرا) در صورت مالی سه‌ماههٔ منتهی به ۳۱ خرداد ۱۴۰۵ (حسابرسی‌نشده، اصلاحیه با شمارهٔ پیگیری ۱۵۷۳۴۵۱) سود خالص فصل را به ۷۴٬۸۴۴ میلیارد ریال رساند، ۷٫۷ برابر ۹٬۷۶۲ میلیارد ریال بهار ۱۴۰۴، با رشد ۳۲۰ درصدی درآمد فصل. با این فصل، سود خالص دوازده‌ماهه ۱۵۰ هزار میلیارد ریال و حاشیهٔ سود خالص دوازده‌ماهه ۲۴ درصد است. با این حال P/E تابلو در قیمت پایانی یکشنبه ۵ مهر ۱۴۰۵ (۱۵٬۰۰۰ ریال) ۶٫۲ است، کمتر از نصف ۱۳٫۵ گروه فلزات اساسی، و در ۲۰ جلسهٔ اخیر حدود ۴۰ میلیارد تومان پول حقیقی از آن خارج شده است. این گزارش سهم قیمت جهانی آلومینیوم، نرخ تبدیل ریالی و حجم فروش را در این جهش از هم جدا می‌کند و می‌گوید صورت مالی شش‌ماهه باید چه نشان دهد.

پیش‌زمینه

آلومینیوم ایران در بازار اول بورس تهران و در گروه فلزات اساسی معامله می‌شود و شمش خالص، شمش بیلت و شمش آلیاژی می‌فروشد. سرمایهٔ ثبت‌شده ۶۲ هزار میلیارد ریال (۶۲ میلیارد سهم) است و درصد شناور آزاد در خوانش شبانهٔ ۳ مهر ۱۴۰۵، ۲۱ درصد ثبت شده است. مجمع عادی سالیانهٔ ۳۰ تیر ۱۴۰۵ از سود هر سهم ۱٬۳۷۰ ریالی سال مالی ۱۴۰۴، ۸۰۰ ریال را نقدی تقسیم کرد، یعنی ۵۸ درصد سود (تصمیمات مجمع در کدال، شمارهٔ پیگیری ۱۵۷۷۷۴۸)؛ پرداخت به سهامداران حقیقی از ۱ مهر از طریق سجام زمان‌بندی شده است. یک روز پس از مجمع، ۳۱ تیر، شرکت در افشای اطلاعات بااهمیت اعلام کرد پروندهٔ افزایش سرمایه از ۶۲ به ۸۰ هزار میلیارد ریال از دستور کار ادارهٔ نظارت بر انتشار اوراق بهادار خارج شده، چون مدارک تعیین ماندهٔ قطعی بدهی و تاییدیهٔ بانک مرکزی دربارهٔ تسهیلات ارزی بانک صادرات در مهلت ارائه نشد (شمارهٔ پیگیری ۱۵۷۳۰۹۹).

عددها

• درآمد عملیاتی بهار ۱۴۰۵: ۲۵۰٬۸۱۸ میلیارد ریال در برابر ۵۹٬۷۱۷ میلیارد ریال بهار ۱۴۰۴، رشد ۳۲۰ درصد؛ بهای تمام‌شده ۳٫۱ برابر شد (صورت سود و زیان در کدال، ارقام به میلیون ریال)
• سود ناخالص فصل: ۱۰۵٬۹۴۱ میلیارد ریال؛ حاشیهٔ سود ناخالص از ۲۲٫۲ به ۴۲٫۲ درصد
• سود قبل از مالیات: ۹۹٬۷۹۳ میلیارد ریال، ۹٫۵ برابر؛ مالیات فصل ۲۴٬۹۴۸ میلیارد ریال، یعنی نرخ مؤثر ۲۵٫۰ درصد در برابر ۷٫۵ درصد بهار ۱۴۰۴
• سود خالص فصل: ۷۴٬۸۴۴ میلیارد ریال و سود هر سهم ۱٬۲۰۷ ریال، در برابر ۹٬۷۶۲ میلیارد ریال و ۱۵۷ ریال
• دوازده ماه منتهی به ۳۱ خرداد ۱۴۰۵ (محاسبهٔ سهمینو از صورت‌های مالی): درآمد ۶۲۸٬۱۵۸ میلیارد ریال، سود خالص ۱۵۰٬۰۰۴ میلیارد ریال، حاشیهٔ سود خالص ۲۳٫۹ درصد، سود هر سهم ۲٬۴۱۹ ریال
• فروش پنج ماه نخست (فروردین تا مرداد ۱۴۰۵): ۶۷٬۲۸۸ تن و ۳۵۱٬۸۶۳ میلیارد ریال، در برابر ۵۳٬۵۸۱ تن و ۱۱۲٬۴۳۵ میلیارد ریال در پنج ماه ۱۴۰۴؛ سهم صادرات از تناژ فروش از ۲۹ به ۵۳ درصد رسید (گزارش فعالیت ماهانهٔ مرداد، شمارهٔ پیگیری ۱۵۹۲۱۲۰)
• آهنگ ماهانه: بهار ۴۸٬۲۹۸ تن و ۲۵۰٬۸۱۸ میلیارد ریال، یعنی میانگین ۸۳٬۶۰۶ میلیارد ریال در ماه؛ تیر ۸٬۸۲۱ تن و ۴۴٬۸۷۰ میلیارد ریال؛ مرداد ۱۰٬۱۶۹ تن و ۵۷٬۱۰۸ میلیارد ریال (گزارش‌های ماهانهٔ تیر و مرداد، شماره‌های پیگیری ۱۵۷۸۵۷۶ و ۱۵۹۲۱۲۰)
• قیمت: پایانی ۵ مهر ۱۵٬۰۰۰ ریال، ۲٫۲ درصد بالاتر از روز قبل و ۵٫۸ درصد زیر سقف ۵۲ هفتهٔ ۱۵٬۹۲۰ ریال؛ P/E تابلو ۶٫۲ بر پایهٔ سود هر سهم ۲٬۴۱۹ ریال، و P/E گروه فلزات اساسی ۱۳٫۴۸ (خوانش شبانهٔ ۳ مهر ۱۴۰۵)

محرک‌ها

تناژ، قیمت جهانی یا ریال؟ نرخ ریالی هر تن فروش در پنج ماه ۱۴۰۵ به‌طور میانگین ۵٬۲۲۹ میلیون ریال بود، ۲٫۵ برابر ۲٬۰۹۸ میلیون ریال پارسال، و تناژ فروش ۲۵٫۶ درصد بیشتر شد. در همین بازه میانگین ماهانهٔ قیمت نقدی آلومینیوم در بورس فلزات لندن از ۲٬۵۰۸ دلار در تن (آوریل تا اوت ۲۰۲۵) به ۳٬۴۲۷ دلار (آوریل تا اوت ۲۰۲۶) رسید، رشد ۳۶٫۷ درصد؛ ماه‌های میلادی در این مقایسه تقریب فروردین تا مرداد است. آنچه از رشد نرخ ریالی می‌ماند، ۸۲ درصد، نرخ تبدیل ضمنی هر دلار قیمت جهانی به ریال است: حدود ۸۳۷ هزار ریال در پنج ماه ۱۴۰۴ و حدود ۱٫۵۳ میلیون ریال در پنج ماه ۱۴۰۵. این عدد نرخ رسمی هیچ بازاری نیست و صرف یا تخفیف فروش داخلی و صادراتی را هم در خود دارد، اما رقم ۱۴۰۵ آن نزدیک دلار حوالهٔ مرکز مبادله در همین ماه‌هاست که در سری سهمینو بین حدود ۱٫۴ و ۱٫۵۷ میلیون ریال ثبت شده است. اگر رشد ۳٫۱ برابری مبلغ فروش پنج‌ماهه را به روش لگاریتمی میان این سه عامل تقسیم کنیم، حدود ۵۳ درصد سهم نرخ تبدیل ریالی، ۲۷ درصد سهم قیمت جهانی و ۲۰ درصد سهم تناژ است.

چرا سود تندتر از فروش دوید. درآمد فصل ۴٫۲ برابر شد و بهای تمام‌شده ۳٫۱ برابر؛ همین فاصله حاشیهٔ سود ناخالص را از ۲۲ به ۴۲ درصد رساند و سود عملیاتی را ۱۰٫۸ برابر کرد. سود خالص با ۷٫۷ برابر کندتر از سود قبل از مالیات (۹٫۵ برابر) رشد کرد، چون نرخ مؤثر مالیات از ۷٫۵ به ۲۵ درصد رفت.

تابستان آرام‌تر. فروش تیر و مرداد روی هم ۱۸٬۹۹۰ تن و ۱۰۱٬۹۷۸ میلیارد ریال بود؛ میانگین ماهانهٔ ۵۰٬۹۸۹ میلیارد ریال، ۳۹ درصد زیر میانگین ماهانهٔ بهار، با تناژ ماهانهٔ ۴۱ درصد کمتر. نرخ هر تن افت نکرد (۵٬۰۸۷ میلیون ریال در تیر و ۵٬۶۱۶ میلیون ریال در مرداد)، پس کاهش از حجم فروش آمده است. هم‌زمان میانگین ماهانهٔ آلومینیوم لندن از ۳٬۶۷۰ دلار در مه ۲۰۲۶ به ۳٬۲۸۵ دلار در سپتامبر (تا ۲۵ سپتامبر) رسیده، ۱۰٫۵ درصد پایین‌تر؛ آخرین قیمت در سری سهمینو ۳٬۲۸۱٫۵ دلار در ۳ مهر است. در سوی دیگر دلار حوالهٔ مرکز مبادله از ۱٬۵۱۱٬۲۰۰ ریال در ۳۱ تیر به ۱٬۷۰۶٬۲۶۸ ریال در ۲ مهر رسید، ۱۲٫۹ درصد بالاتر.

پول حقیقی. در ۲۰ جلسهٔ ۹ شهریور تا ۵ مهر ۱۴۰۵، خالص فروش حقیقی‌ها در فایرا حدود ۳۹۹ میلیارد ریال (حدود ۴۰ میلیارد تومان) بود. این رقم از دو جلسهٔ ۹ و ۱۰ شهریور می‌آید که حقیقی‌ها روی هم حدود ۱٬۲۶۲ میلیارد ریال خالص فروختند؛ در ۱۸ جلسهٔ بعدی جمع خالص حقیقی حدود ۸۶۳ میلیارد ریال مثبت بود. ارزش سه جلسهٔ آخر از حجم ضرب در قیمت پایانی تخمین زده شده است. حقوقی در بازار ایران لزوما «پول هوشمند» نیست و این گزارش انگیزه‌ای به خریدار یا فروشنده نسبت نمی‌دهد.

فرض رقیب: ضریب پایین فقط کم‌توجهی بازار است؟ اگر سود هر سهم بهار (۱٬۲۰۷ ریال) چهار برابر شود، P/E در قیمت ۱۵٬۰۰۰ ریال حدود ۳٫۱ می‌شود، اما بازار حتی سود دوازده‌ماهه را با ضریب ۶٫۲ قیمت می‌دهد. این قیمت با تکرار بهار سازگار نیست؛ با این خوانش سازگار است که بازار بخشی از سود بهار را گذرا می‌داند. افت آهنگ فروش تابستان، عقب‌نشینی قیمت جهانی، جهش نرخ مؤثر مالیات و پروندهٔ باز تسهیلات ارزی بانک صادرات چهار عاملی است که از داده‌ها بیرون می‌آید. این‌ها توضیح‌های محتمل‌اند، نه علت اثبات‌شده.

چشم‌انداز

صورت مالی شش‌ماههٔ منتهی به ۳۱ شهریور ۱۴۰۵ آزمون این خوانش است و گزارش فعالیت ماهانهٔ شهریور زودتر از آن می‌رسد. دو عدد را باید دید: فروش ماهانهٔ شهریور در برابر ۸۳٬۶۰۶ میلیارد ریال میانگین بهار، و حاشیهٔ سود ناخالص فصل تابستان در برابر ۴۲ درصد بهار. اگر شهریور کمبود تیر و مرداد را جبران کند و بالا رفتن دلار مرکز مبادله افت قیمت جهانی را بپوشاند، فروش فصل دوم می‌تواند به بهار نزدیک شود؛ اگر شهریور هم به آهنگ تیر و مرداد بماند، فروش فصل دوم حدود ۳۹ درصد کمتر از بهار خواهد بود.

ارزیابی‌های پیشین ما هنوز به سررسید نرسیده‌اند: مارون (بالای ۲۶٬۹۳۰ ریال تا ۸ مهر) با آخرین معاملهٔ ۵ مهر در ۲۸٬۵۶۰ ریال و فنقره (بالای ۱۵٬۸۱۸ ریال تا ۸ مهر) با آخرین معاملهٔ ۱۷٬۲۷۰ ریال تا اینجا پابرجا مانده‌اند.

جمع‌بندی

ضریب شش فایرا قیمت تردید است، نه ارزانی بی‌دلیل: حدود نیمی از جهش فروش پنج‌ماهه از نرخ تبدیل ریالی و بیش از یک‌چهارم از قیمت جهانی آمد، و فروش ماهانهٔ تیر و مرداد ۳۹ درصد زیر آهنگ بهار ماند. ارزیابی ما: فروش شهریور فایرا زیر ۸۳٬۶۰۶ میلیارد ریال، میانگین ماهانهٔ بهار، می‌ماند، تا وقتی آلومینیوم لندن زیر ۳٬۵۷۶ دلار میانگین بهار بماند؛ گزارش فروش شهریور بالای ۸۳٬۶۰۶ میلیارد ریال این ارزیابی را باطل می‌کند. سررسید: گزارش ماهانهٔ شهریور؛ مبنای خوانش ۵ مهر ۱۴۰۵.

چه چیزی را رصد کنیم

• گزارش فعالیت ماهانهٔ شهریور: تناژ و مبلغ فروش در برابر ۸۳٬۶۰۶ میلیارد ریال میانگین ماهانهٔ بهار
• حاشیهٔ سود ناخالص فصل تابستان در صورت مالی شش‌ماهه در برابر ۴۲ درصد بهار
• میانگین قیمت آلومینیوم لندن در برابر ۳٬۵۷۶ دلار، میانگین آوریل تا ژوئن ۲۰۲۶
• هر اطلاعیهٔ تازه دربارهٔ تسهیلات ارزی بانک صادرات و پروندهٔ افزایش سرمایه

برای تکرار همین آزمون، صفحهٔ فایرا در رصد را باز کنید و P/E نماد را کنار میانگین گروه فلزات اساسی بسنجید. خواندنی‌های مرتبط: زمان‌بندی پرداخت سود نقدی فایرا و غربالگری سهمینو از میان ۱٬۶۹۹ نماد.