فگستر در شش‌ماهه سود را ۲۱ برابر کرد؛ اما نقد عملیاتی فقط یک‌دهم سود است (یکشنبه ۳ آبان ۱۴۰۵)

فگستر سود شش‌ماهه را تقریباً ۲۱ برابر کرده است؛ پرسش برای خریداری که امروز پشت صف ایستاده، این است که چه مقدار از این سود به نقد عملیاتی تبدیل شده؟ صورت‌های مستقل حسابرسی‌نشدهٔ گسترش صنایع روی ایرانیان برای دورهٔ منتهی به ۳۱ شهریور ۱۴۰۵ پاسخ می‌دهند: ۷٬۰۳۳٬۲۴۳ میلیون ریال سود خالص در برابر ۷۱۹٬۹۵۷ میلیون ریال جریان خالص نقد عملیاتی. این فاصله کنار رشد فروش صادراتی شمش روی، آزمون اصلی فرصت است، نه خود صف خرید.

پیش‌زمینه

گسترش صنایع روی ایرانیان با نماد فگستر در بازار اول فرابورس معامله می‌شود. شرکت شمش روی در بازار داخلی و صادراتی می‌فروشد و در گزارش فعالیت خود درآمد خدمات مربوط به شمش را نیز جدا می‌کند. ارزش‌گذاری سهم به دوام فروش و تبدیل آن به نقد بستگی دارد: سود حسابداری می‌تواند پیش از وصول مطالبات ثبت شود و پرداخت برای مواد و تجهیزات، نقد را از شرکت بیرون ببرد. این یک رابطهٔ حسابداری است، نه ادعای اینکه مطالبات معوق شرکت همین امروز علت شکاف‌اند. ارقام این گزارش از صورت مستقل شمارهٔ پیگیری ۱۶۱۱۱۶۶ و گزارش ماهانهٔ اصلاحی شمارهٔ ۱۶۱۳۴۸۲ کدال می‌آیند؛ هر دو تا زمان انتشار این گزارش حسابرسی‌نشده‌اند.

اعداد اصلی

صورت سود و زیان مستقل فگستر برای شش‌ماههٔ منتهی به ۳۱ شهریور ۱۴۰۵، درآمد عملیاتی ۲۱٬۴۲۴٬۵۵۹ میلیون ریال را در برابر ۴٬۱۹۵٬۷۳۵ میلیون ریال دورهٔ مشابه ۱۴۰۴، با ستون مقایسه‌ای تجدید ارائه‌شده، ثبت کرده است. رشد محاسبه‌شده ۴۱۰٫۶ درصد است. سود ناخالص ۶٬۷۱۵٬۷۴۸ میلیون ریال در برابر ۳۶۴٬۱۵۵ میلیون ریال و سود خالص ۷٬۰۳۳٬۲۴۳ میلیون ریال در برابر ۳۳۷٬۸۳۴ میلیون ریال بود؛ نسبت دو رقم آخر ۲۰٫۸ برابر است. این همان منبع عدد «۲۱ برابر» در تیتر است. در صورت جریان نقدی همان مبنای مستقل و همان دوره، جریان خالص نقد عملیاتی ۷۱۹٬۹۵۷ میلیون ریال در برابر ۱۴۵٬۲۶۳ میلیون ریال مقایسه‌ای ثبت شد. حاصل تقسیم نقد عملیاتی بر سود خالص ۱۰٫۲ درصد است؛ نقد رشد کرده، اما همپای سود نیست.

برای بررسی جمع فروش، گزارش فعالیت اصلاحی شهریور رقم شش‌ماههٔ ۲۱٬۴۲۴٬۵۵۹ میلیون ریال را تکرار می‌کند، درست برابر درآمد صورت سود و زیان. از این مبلغ، صادرات شمش روی ۹٬۷۵۳٬۰۶۳ میلیون ریال، فروش داخلی ۸٬۹۹۷٬۰۶۲ میلیون ریال و درآمد خدمات ۲٬۶۷۴٬۴۳۴ میلیون ریال است؛ جمع سه بخش دقیقاً برابر رقم شش‌ماهه می‌شود. صادرات به‌تنهایی ۴۵٫۵ درصد کل را ساخته است. گزارش تیر شمارهٔ پیگیری ۱۵۷۸۵۹۸ صادرات تجمیعی تا پایان تیر را ۴٬۵۶۴٬۵۵۱ میلیون ریال ثبت کرده بود؛ در گزارش اصلاحی شهریور رقم تجمیعی صادرات تا پایان مرداد ۷٬۲۹۴٬۰۱۳ و فروش صادراتی خود شهریور ۲٬۴۵۹٬۰۵۰ میلیون ریال است. این سه تاریخ نشان می‌دهند که عدد صادرات تنها یک فروش روزانه نیست، ولی از آیندهٔ نرخ فروش هم خبر قطعی نمی‌دهد.

محرک‌ها

شمش روی صادراتی به بازار خارجی فروخته می‌شود و تغییر مقدار فروش یا نرخ تبدیل ارزِ دریافتی، مبلغ ریالی فروش ثبت‌شده را جابه‌جا می‌کند؛ گزارش اصلاحی شهریور مقدار ۴۰۱ واحد فروش صادراتی شمش روی در همان ماه و مبلغ ۲٬۴۵۹٬۰۵۰ میلیون ریال را ثبت می‌کند. بدون ثبات حجم و نرخ، ضرب‌کردن سود شش‌ماهه برای پیش‌بینی کل سال خطاست. در سوی بازار، خوانش ثبت‌شدهٔ ساعت ۱۷:۳۳ یکشنبه ۳ آبان ۱۴۰۵ از تابلو فرابورس برای فگستر قیمت پایانیِ قابل‌تجدیدنظر ۱۴٬۶۴۰ ریال و صف خرید ۲۶٬۴۴۶٬۸۵۴ سهم در سقف ۱۴٬۶۴۰ ریال نشان داد، در حالی که حجم دادوستد همان جلسه ۲٬۷۹۴٬۱۶۱ سهم بود. صف تقاضا الزاماً معاملهٔ انجام‌شده نیست؛ تا بازشدن صف، ورود در این قیمت ممکن است فراهم نشود. قیمت و حجم امروز تا تثبیت شبانهٔ رکورد بورس ممکن است اصلاح شوند؛ همهٔ اعداد تابلو در این بند خوانش ساعت ۱۷:۳۳ هستند. صفحهٔ نماد فگستر در سهمینو خوانش تازهٔ قیمت را کنار دادهٔ شرکت نشان می‌دهد.

چشم‌انداز

نقطهٔ قوت رشد فروش و سود است؛ ضدروایت در صورت جریان نقدی دیده می‌شود. در شش‌ماههٔ منتهی به ۳۱ شهریور ۱۴۰۵ شرکت ۶۸۸٬۹۸۴ میلیون ریال برای دارایی ثابت مشهود خرج کرده است، در برابر ۷۱۹٬۹۵۷ میلیون ریال نقد عملیاتی؛ باقی‌ماندهٔ سادهٔ این دو فقط ۳۰٬۹۷۳ میلیون ریال است، پیش از دیگر سرمایه‌گذاری‌ها و تامین مالی. این تفریق جریان نقد آزاد رسمی شرکت نیست، بلکه آزمونی برای توان تامین سرمایه‌گذاری از نقد عملیات است. ستون مقایسه‌ای نشان می‌دهد نقد عملیاتیِ مشابه سال پیش ۱۴۵٬۲۶۳ میلیون ریال بوده و شرکت توانسته آن را افزایش دهد، پس تعبیر «سود بی‌نقد» دقیق نیست.

معیار دوم ارزش است. کارت رسمی ابزار فرابورس در خوانش ۳ آبان ۱۴۰۵ سود هر سهم دوازده‌ماههٔ ۳٬۰۰۴ ریال و نسبت قیمت به سود صنعت فلزات اساسی ۶٫۶۳ را نمایش می‌داد؛ با قیمت ۱۴٬۶۴۰ ریالیِ ساعت ۱۷:۳۳، نسبت خود فگستر حدود ۴٫۸۷ است. اگر همان سود و ضریب صنعت تا گزارش نه‌ماهه حفظ شوند، حاصل‌ضرب ۳٬۰۰۴ در ۶٫۶۳ سطح ارزشی سناریویی ۱۹٬۹۱۷ ریال است، نه قیمتی که بازار وعده داده باشد. کاهش سود دوازده‌ماهه یا کاهش ضریب صنعت این حساب را پایین می‌آورد. سهمینو برای جلسهٔ ۲ آبان روی فگستر موضع «پیگیری» دارد، نه فراخوان خرید با هدف و حد ابطال؛ سطح‌های سناریویی زیر خوانش همین گزارش‌اند. غربال پالایشگر سهمینو در ۳ آبان، با صنعت فلزات اساسی و شروط نسبت قیمت به سود دوازده‌ماهه کمتر از ۵ و رشد درآمد نسبت به دورهٔ مشابه بیش از ۱۰۰ درصد، پنج نماد را از میان نمادهای دارای داده برگرداند؛ فگستر یکی از آن‌ها بود. این فیلتر به تنهایی کیفیت نقد را نمی‌سنجد.

جمع‌بندی

پاسخ پرسش آغازین روشن است: در شش‌ماههٔ منتهی به ۳۱ شهریور ۱۴۰۵، نقد عملیاتی مستقل فگستر فقط ۱۰٫۲ درصد سود خالص مستقل بود، با آنکه هر دو نسبت به دورهٔ مشابه رشد کردند. خوانش این گزارش: فگستر در صورت بازشدن صف و معامله در محدودهٔ ۱۴٬۲۲۰ تا ۱۴٬۶۴۰ ریال، هدف ارزشی مشروط ۱۹٬۹۱۷ ریال دارد؛ شرط، ماندن سود دوازده‌ماههٔ ۳٬۰۰۴ ریال و نسبت ۶٫۶۳ صنعت است؛ افق تا گزارش نه‌ماهه؛ ابطال با پایانی زیر ۱۳٬۸۱۰ ریال یا افت سود دوازده‌ماهه. سطح ۱۳٬۸۱۰ ریال قیمت پایانی ۲۹ مهر بود، و قیمت امروز هنوز تا شب قابل‌اصلاح است.

چه چیزی را پیگیری کنیم

در پالایشگر سهمینو گروه فلزات اساسی را با دو شرط بالا غربال کنید و سپس از صفحهٔ نماد فگستر نسبت سود به نقد و وضعیت صف را در جلسهٔ بعد بخوانید؛ این روش نام‌های هم‌شرط را پیدا می‌کند و مانع اشتباه‌گرفتن سفارش با معامله می‌شود. در گزارش ماهانهٔ بعد، فروش صادراتی شمش و جمع فروش را با شهریور ۱۴۰۵ بسنجید. هنگام انتشار گزارش نه‌ماهه، هم نقد عملیاتی و هم سود هر سهم را با این شش‌ماهه مقایسه کنید: اگر سود بماند اما نقد جلو نیاید، سناریوی ارزش‌گذاریِ بالا پشتوانهٔ ضعیف‌تری خواهد داشت.