شتبریز چهارشنبه عرضه می‌شود: سود شش‌ماهه نزدیک ۱۰ برابر شد و نقد عملیاتی ۹۵ درصد سود است (دوشنبه ۴ آبان ۱۴۰۵)

پتروشیمی تبریز (شتبریز) چهارشنبه ۶ آبان ۱۴۰۵ در بورس تهران عرضه اولیه می‌شود و پرسش خریدار ساده است: وقتی سود خالص شش‌ماههٔ مستقل از ۶۲۸٫۸ به ۶٬۲۷۶٫۵ میلیارد تومان رسیده، قیمت عرضه گران است یا نه؟ بر پایهٔ سود دوازده‌ماههٔ منتهی به ۳۱ شهریور ۱۴۰۵، قیمت در سقف دامنه ۴٫۳۳ برابر سود است، اما این خوانش فقط تا وقتی حاشیهٔ سود تازه بماند معتبر است. این گزارش صورت مالی اصلاح‌شدهٔ کدال را کنار اطلاعیهٔ عرضه می‌گذارد.

پیش‌زمینه

پتروشیمی تبریز از تولیدکنندگان پلیمر شمال‌غرب کشور و ششصد و سی‌ویکمین شرکت پذیرفته‌شده در بورس تهران است. مدیرعامل در نشست ۲ آبان گفت بیش از ۶۰ درصد پلی‌استایرن مقاوم و ۴۰ درصد پلی‌استایرن معمولی کشور از این مجتمع تأمین و حدود ۳۰ درصد محصولات صادر می‌شود؛ این‌ها اظهار مدیریت است. بورس تهران روز ۴ آبان عرضهٔ ۲۴۹٬۱۰۰٬۰۰۰ سهم، برابر ۵ درصد، را برای چهارشنبه ۶ آبان ۱۴۰۵ (۲۸ اکتبر ۲۰۲۶) به روش ثبت سفارش اعلام کرد؛ سنا تاریخ و تعداد را از مدیر عملیات بازار سهام بورس نقل کرده است.

به روایت بورس‌نیوز از اطلاعیهٔ بورس، دامنهٔ هر سهم ۵۷٬۶۴۲ تا ۶۵٬۰۰۰ ریال و قیمت مبنا ۶۱٬۳۲۱ ریال است (دامنه حدود ۶ درصد بالا و پایین مبناست) و سقف سفارش هر کد ۸۰۰ سهم. برای سفارش کامل در سقف، ۵۲ میلیون ریال، معادل ۵٫۲ میلیون تومان، پیش از کارمزد لازم است؛ در کف دامنه ۴٫۶ میلیون تومان. این پول سفارش است، نه تخصیص نهایی؛ ساعت آغاز سفارش‌گیری روز عرضه اعلام می‌شود. سرمایهٔ شرکت ۴٫۹۸۲ میلیارد سهم است (هم از صورت مالی و هم از صفحهٔ رسمی نماد در بورس)؛ پس ارزش کل در کف دامنه ۲۸٬۷۱۷ میلیارد، در مبنا ۳۰٬۵۵۰ میلیارد و در سقف ۳۲٬۳۸۳ میلیارد تومان می‌شود. معاون مالی ارزش برآوردی برای عرضه را نزدیک ۳۰ همت گفته است. این ارزش‌ها قیمت ضرب در تعداد سهم‌اند، نه قیمت کشف‌شده.

اعداد صورت مالی

صورت مالی مستقل، حسابرسی‌نشده و اصلاح‌شدهٔ شش‌ماههٔ منتهی به ۳۱ شهریور ۱۴۰۵ (ردیابی ۱۶۱۸۳۵۰ کدال) درآمد عملیاتی ۲۸۳٬۰۳۱٬۲۵۰ میلیون ریال و سود خالص ۶۲٬۷۶۵٬۰۵۰ میلیون ریال دارد، در برابر ۱۱۳٬۸۷۲٬۵۴۳ و ۶٬۲۸۷٬۵۴۶ میلیون ریال در دورهٔ مشابه ۱۴۰۴ که تجدید ارائه شده است. با تقسیم میلیون ریال بر ۱۰٬۰۰۰، درآمد ۲۸٬۳۰۳٫۱ در برابر ۱۱٬۳۸۷٫۳ و سود ۶٬۲۷۶٫۵ در برابر ۶۲۸٫۸ میلیارد تومان است؛ رشد به‌ترتیب ۱۴۹ و ۸۹۸ درصد، یعنی سود نزدیک ۱۰ برابر شده است. سود ناخالص از ۱٬۷۱۲٫۲ به ۸٬۶۷۹٫۰ و سود عملیاتی از ۹۱۷٫۲ به ۷٬۳۱۴٫۷ میلیارد تومان رسید. سود شش ماه ۳٫۴ برابر سود کل ۱۴۰۴ (۱٬۸۳۳٫۰ میلیارد تومان) است و درآمد شش ماه از درآمد کل ۱۴۰۴ (۲۷٬۹۳۶٫۱) هم بیشتر شده.

حاشیهٔ سود ناخالص، یعنی سود ناخالص تقسیم بر درآمد، از ۱۵٫۰ درصد به ۳۰٫۷ درصد رسید (کل ۱۴۰۴: ۱۶٫۸) و حاشیهٔ خالص از ۵٫۵ به ۲۲٫۲ درصد. سود هر سهم مستقل حدود ۱۲٬۵۹۸ ریال است. صورت تلفیقی همین دوره ۶٬۳۹۴٫۴ میلیارد تومان سود و ۱۲٬۸۳۵ ریال سود هر سهم را نشان می‌دهد؛ در سراسر گزارش پایهٔ مستقل را نگه می‌داریم.

سود دوازده‌ماههٔ منتهی به شهریور ۱۴۰۵ را از سه عدد کدال ساخته‌ایم: سود مستقل کل ۱۴۰۴ (۱٬۸۳۳٫۰ میلیارد تومان) به‌علاوهٔ شش‌ماههٔ ۱۴۰۵ (۶٬۲۷۶٫۵) منهای شش‌ماههٔ ۱۴۰۴ (۶۲۸٫۸)، یعنی ۷٬۴۸۰٫۸ میلیارد تومان و ۱۵٬۰۱۵ ریال برای هر سهم؛ صفحهٔ نماد در بورس هم در خوانش ۴ آبان برآورد سود هر سهم را ۱۵٬۰۱۶ ریال چاپ کرده است. قیمت تقسیم بر این سود در کف دامنه ۳٫۸۴، در مبنا ۴٫۰۸ و در سقف ۴٫۳۳ است. اگر فقط سود کل ۱۴۰۴ (۳٬۶۷۹ ریال برای هر سهم) مبنا شود، سقف ۱۷٫۷ برابر سود می‌شود؛ فاصلهٔ این دو عدد همان جهش سود است. نسبت قیمت به ارزش دفتری با حقوق مالکانهٔ ۱۱٬۰۴۹٫۸ میلیارد تومان در کف ۲٫۶۰ و در سقف ۲٫۹۳ است.

برای سنجش، غربال سهمینو در صنعت «محصولات شیمیایی» (خوانش شبانهٔ ۴ آبان ۱۴۰۵، نسبت قیمت به سود دوازده‌ماههٔ مثبت) ۶۰ نماد یافت. فقط دو نماد کمتر از ۴٫۳۳ دارند: شصفها با ۲٫۱۱ و پترول با ۳٫۷۴؛ ۴۸ نماد بالاتر از ۶٫۳ هستند. میانگین صنعت در صفحهٔ بورس ۹٫۴۹ ثبت شده است. شتبریز هنوز معامله نشده و در این جدول نیست؛ اگر در سقف عرضه حساب شود پس از آن دو قرار می‌گیرد. این گروه هم‌ردیف دقیق نیست و فقط مرجع سنجش است.

محرک‌ها

در نیمهٔ نخست ۱۴۰۵ نسبت به نیمهٔ نخست ۱۴۰۴، درآمد ۱۴۹ درصد و بهای تمام‌شده ۱۰۳ درصد بالا رفت؛ اختلاف آهنگ این دو، حاشیهٔ ناخالص را دو برابر کرد. معاون مالی شرکت در نشست ۲ آبان بخشی از رشد درآمد را به افزایش نرخ ارز و بخشی از کاهش بهای تمام‌شده را به خرید خوراک پیش از نوسان نرخ ارز و قیمت جهانی نسبت داد؛ این توضیح مدیریت است و در صورت مالی نیامده. او همچنین گفت سود عملیاتی شش ماه (حدود ۷٬۳۰۰ میلیارد تومان) به سود عملیاتی کل سال در گزارش ارزش‌گذاری (۸٬۵۹۵ میلیارد تومان) نزدیک شده؛ کدال ۷٬۳۱۴٫۷ را ثبت کرده که ۸۵ درصد آن رقم است. برآورد نیمهٔ دومی که در همان نشست گفته شد با ارقام ارزش‌گذاری جور درنمی‌آید و در این گزارش به کار نرفته است.

محرک دوم افزایش سرمایه است. سود انباشتهٔ مستقل پایان شهریور ۱۰٬۵۰۱٫۸ میلیارد تومان در برابر سرمایهٔ ۴۹۸٫۲ میلیارد (۲۱ برابر) است. معاون مالی گفت با موافقت سهامداران عمده، افزایش سرمایه از سود انباشته پس از عرضه در دستور کار قرار می‌گیرد؛ این هنوز مصوبهٔ مجمع نیست. اگر تصویب شود، پولی وارد شرکت نمی‌شود: شمار سهم‌ها بالا می‌رود و قیمت هر سهم تعدیل می‌شود.

چشم‌انداز

ریسک پایهٔ سود. معاون مالی گفت تعمیرات اساسی ۱۴۰۴ حدود ۵۶ روز تولید و فروش را متوقف کرد. سود شش‌ماههٔ ۱۴۰۴ فقط ۶۲۸٫۸ میلیارد تومان بود؛ بخشی از جهش امسال به همین پایهٔ ضعیف برمی‌گردد. گزارش نه‌ماهه نشان می‌دهد حاشیهٔ ناخالص ۳۰٫۷ درصد چقدر دوام می‌آورد.

نقد. جریان نقد خالص عملیاتی مستقل شش‌ماهه ۵٬۹۶۸٫۶ میلیارد تومان است، یعنی ۹۵٫۱ درصد سود خالص همان دوره و پایه (۵٬۹۶۸٫۶ تقسیم بر ۶٬۲۷۶٫۵). اما خرید دارایی ثابت ۵٬۵۹۱٫۲ میلیارد تومان بود و پس از آن فقط ۳۷۷٫۴ میلیارد می‌ماند. دریافتنی‌های تجاری شهریور ۶٬۷۰۰٫۴ میلیارد تومان بود، ۷۰ درصد بیش از اسفند ۱۴۰۴.

بدهی. تسهیلات کوتاه‌مدت پایان شهریور ۱۰٬۳۳۸٫۹ میلیارد تومان است، ۳۲ درصد بیش از اسفند ۱۴۰۴ (۷٬۸۰۶٫۳)، در برابر ۱٬۰۶۵٫۰ میلیارد نقد و ۱٬۴۵۵٫۰ میلیارد سرمایه‌گذاری کوتاه‌مدت؛ بدهی خالص حدود ۷٬۸۱۸٫۸ میلیارد تومان (محاسبهٔ ما). هزینهٔ مالی شش ماه ۲۴۲٫۱ میلیارد تومان است و سود عملیاتی ۳۰ برابر آن را پوشش می‌دهد. معاون مالی پیشرفت پروژهٔ پلی‌اتیلن سنگین را ۸۰ درصد اعلام کرد؛ تکمیل و فروش آن هنوز نتیجهٔ تحقق‌یافته نیست.

شاهد قبلی. در عرضهٔ فساپ فراخوان ما این بود که در ده جلسهٔ نخست پایانی زیر ۳٬۶۱۰ ریال نبیند. پایانی‌های ۲۰ مهر تا ۳ آبان از ۴٬۰۷۰ تا ۵٬۲۶۰ ریال بود و فراخوان محقق شد. این یک عرضه است و ضمانتی برای شتبریز نیست. گزارش تلفیقی شتبریز را هم با پایهٔ مستقل این نوشته اشتباه نگیرید.

سفارش چگونه تخصیص می‌گیرد؟

۲۴۹٫۱ میلیون سهم عرضه می‌شود و ۳۱۱٬۳۷۵ کد با سفارش کامل ۸۰۰ سهمی آن را تمام می‌کنند. در عرضهٔ تابان (۹ شهریور ۱۴۰۵) دو میلیون و نه هزار نفر مشارکت کردند (بورس‌نیوز). اگر ۱٫۵ میلیون کد سفارش بدهد، تقسیم برابر حدود ۱۶۶ سهم برای هر کد می‌دهد (نزدیک ۱٫۱ میلیون تومان در سقف) و با ۲ میلیون کد حدود ۱۲۵ سهم (نزدیک ۸۱۰ هزار تومان). این دو سناریو محاسبهٔ ماست و تقسیم برابر را فرض می‌کند، نه پیش‌بینی استقبال و نه نتیجهٔ عرضه.

جمع‌بندی

شتبریز در سقف عرضه با سود دوازده‌ماههٔ مستقل ۷٬۴۸۰٫۸ میلیارد تومانی، ۴٫۳۳ برابر سود است و نقد عملیاتی شش‌ماهه ۹۵ درصد سود بوده؛ پس بر این مبنا گران نیست، اما حاشیهٔ ناخالص نزدیک ۳۰ درصد و بدهی کوتاه‌مدت باید پس از عرضه آزموده شوند. برداشت سهمینو از شواهد همین گزارش (برای نمادی که هنوز معامله نشده فراخوانی در میز سهمینو وجود ندارد): شتبریز در ده جلسهٔ معاملاتی نخست با پایانی بالای ۵۷٬۶۴۲ ریال، کف دامنهٔ عرضه، می‌ماند؛ شرط: تا وقتی صف فروش پایدار روی نماد شکل نگیرد؛ افق: ده جلسهٔ معاملاتی نخست؛ ابطال: بسته‌شدن پایانی زیر ۵۷٬۶۴۲ ریال.

چه چیزی را پیگیری کنیم

• قیمت کشف‌شده و شمار شرکت‌کنندگان پس از عرضهٔ ۶ آبان.
• پایانی هر جلسه در ده جلسهٔ نخست نسبت به کف ۵۷٬۶۴۲ ریالی و وجود یا نبود صف فروش.
• گزارش ماهانهٔ مهر و صورت مالی نه‌ماهه برای حاشیه، دریافتنی‌ها و نقد عملیاتی.

در کشف سهمینو پرسش آمادهٔ «ارزان‌تر از صنعت» را اجرا کنید و صنعت «محصولات شیمیایی» را انتخاب کنید؛ پس از آغاز معاملات شتبریز، نسبت آن را کنار نمادهای دارای سود مثبت بسنجید. روش فیلتر را در گزارش غربالگری سهمینو بخوانید.