اهرم حدود ۲۷ درصد زیر ارزش خالص مانده و برداشت ۱۹ مهر ابطال شد؛ دامنهٔ ۶ درصدی از ۱۶ آبان حداقل زمان بستن فاصله را از ۹ به ۶ جلسه می‌رساند (شنبه ۲ آبان ۱۴۰۵)

صندوق اهرمی «اهرم» (AHRM) شنبه ۲ آبان ۱۴۰۵ ساعت ۱۷:۳۲ با قیمت پایانیِ لحظه‌ای ۶۷٬۶۶۸ ریال معامله می‌شد، در حالی که قیمت ابطال (ارزش خالص هر واحد) در همان ساعت ۹۳٬۳۸۷ ریال بود؛ یعنی ۲۷٫۵ درصد زیر ارزش خالص. دو هفته پیش، در ۱۹ مهر، همین فاصله ۱۸ تا ۲۰ درصد بود و برداشت ما این بود که اهرم تا پایان آبان بالای ۷۱٬۶۰۰ ریال می‌ماند؛ آن برداشت ابطال شد. امروز سازمان بورس بسته‌ای اعلام کرد که بخشی از آن تاریخ دارد، و پرسش این گزارش این است که همین بخش، یعنی دامنهٔ ۶ درصدی، می‌تواند فاصله را ببندد یا نه.

پیش‌زمینه

صندوق اهرمی صندوقی قابل‌معامله است که با پول دارندگان واحد عادی، بازدهی واحدهای قابل‌معامله را با یک ضریب اهرم بزرگ‌تر از ۱ تقویت می‌کند. قیمت ابطال را خود صندوق از ارزش سبدش می‌سازد و قیمت تابلو را خریدار و فروشنده؛ فاصلهٔ این دو «حباب» نام دارد و وقتی قیمت پایین‌تر باشد، حباب منفی است. طبق صورت‌های مالی حسابرسی‌شدهٔ اهرم برای سال مالی منتهی به ۳۱ شهریور ۱۴۰۵ (کدال، شمارهٔ پیگیری ۱۶۰۴۶۳۹)، خالص دارایی‌های صندوق ۴۰۹٬۴۶۸٬۸۵۶ میلیون ریال بود، در برابر ۱۶۹٬۵۹۰٬۲۶۲ میلیون ریال سال قبل، و ۴۰۲٬۴۲۶٬۷۳۳ میلیون ریال از ۴۲۸٬۹۸۵٬۱۰۷ میلیون ریال کل دارایی‌ها، یعنی ۹۳٫۸ درصد، در سهام و حق تقدم بود. به همین دلیل ارزش خالص با شاخص کل جابه‌جا می‌شود و ضریب اهرم آن را تندتر می‌کند.

مسیر فاصله در یک ماه گذشته چنین بوده است: ۵ مهر ۱۹٫۶ درصد (گزارش صدای بورس)، ۱۹ مهر ۱۸ تا ۲۰٫۵ درصد (گزارش پیشین ما)، ۲۵ مهر ۲۵٫۱۵ درصد (صدای بورس) و امروز حدود ۲۷ درصد. صدای بورس ساعت ۱۳:۱۷ همین روز اهرم را حدود ۲۸ درصد گزارش کرد؛ تفاوت‌ها از ساعت و مبنای قیمت می‌آید و هر چهار خوانش امروز در بازهٔ ۲۶٫۶ تا ۲۸ درصد می‌نشینند.

اعداد روز

• TSETMC، ۲ آبان ۱۴۰۵، ساعت ۱۷:۳۱ تا ۱۷:۳۲: قیمت ابطال ۹۳٬۳۸۷ ریال، قیمت صدور ۹۴٬۷۱۴ ریال، قیمت پایانیِ لحظه‌ای ۶۷٬۶۶۸ ریال و آخرین معامله ۶۸٬۵۳۰ ریال. این ارقام تا تسویهٔ روز تغییر می‌کنند.
• فاصلهٔ محاسبه‌شده: با پایانیِ لحظه‌ای ۲۷٫۵۴ درصد و با آخرین معامله ۲۶٫۶۲ درصد زیر قیمت ابطال (۱ منهای قیمت تقسیم بر ۹۳٬۳۸۷). قیمت برای رسیدن به قیمت ابطال باید ۳۸ درصد بالا برود، چون پایه در این حساب قیمت است.
• ۱۹ مهر ساعت ۱۰:۲۱ (TSETMC، به نقل از گزارش پیشین): قیمت ۷۸٬۳۳۵ و قیمت ابطال ۹۸٬۵۴۳ ریال؛ از آن ساعت تا امروز قیمت ۱۳٫۶ درصد و قیمت ابطال ۵٫۲ درصد کم شده است.
• پایانی اهرم: بالاترین ۷۸٬۹۷۶ ریال در ۲۱ مهر، ۷۰٬۹۵۴ در ۲۶ مهر، ۶۸٬۷۸۲ در ۲۹ مهر (صفحهٔ اهرم در سهمینو). از ۲۱ مهر تا امروز قیمت ۱۴٫۳ درصد افت کرده، در حالی که شاخص کل بورس تهران از ۸٬۴۶۰٬۴۹۷ به ۸٬۰۴۴٬۶۳۰ واحد رسیده، ۴٫۹ درصد کمتر (امروز ۱٫۶ درصد افت).
• خالص خرید حقیقی‌های اهرم در چهار جلسه (۲۷ و ۲۸ و ۲۹ مهر و ۲ آبان): منفی ۷٫۸ و ۸٫۶ و ۴۱٫۳ و ۱۳٫۱ میلیون واحد، جمعاً حدود ۷۰٫۸ میلیون واحد و تقریباً ۴۸۹ میلیارد تومان فروش خالص؛ رقم امروز از حاصل‌ضرب حجم در پایانی برآورد شده است.

اهرم تنها نیست. در غربالگری سهمینو (۲ آبان، حدود ساعت ۱۷:۳۰، آخرین معاملهٔ هر صندوق در برابر ارزش خالص شبانه) فاصلهٔ هشت صندوق اهرمی چنین است:

در ۱۹ مهر همین هشت صندوق ۹٫۸ تا ۱۹٫۱ درصد زیر ارزش خالص بودند؛ امروز ۲۰٫۷ تا ۲۶٫۶ درصد. در کل گروه صندوق‌ها، ۲۲ نماد بیش از ۵ درصد زیر ارزش خالص‌اند (بازارهای سهمینو).

محرک‌ها

علی نیازی، معاون نظارت بر نهادهای مالی سازمان بورس، ۲ آبان ۱۴۰۵ به «سنا» گفت هیئت‌مدیرهٔ سازمان بسته‌ای چهارمحوری برای صندوق‌های اهرمی تصویب کرده است (به نقل از بورس‌نیوز): افزودن رکن بازارگردان، اصلاح مبنای کارمزد عملکرد مدیران، تعیین نرخ حداقل و حداکثر بازدهی واحدهای عادی بر پایهٔ میانگین موزون بازدهی ماهانهٔ پنج صندوق درآمد ثابت قابل‌معامله با بیشترین خالص ارزش دارایی (با بازنگری هر شش ماه)، و افزایش دامنهٔ نوسان واحدهای قابل‌معامله از ۴ به ۶ درصد. فقط محور آخر تاریخ دارد: از شنبه ۱۶ آبان ۱۴۰۵ در بورس تهران و فرابورس. جزئیات دو محور نخست قرار است بعداً به مدیران صندوق‌ها ابلاغ شود و زمان اجرای آن‌ها در این گزارش نیامده است.

دامنه یک سرعت‌گیر است و این حساب است، نه پیش‌بینی: اگر ارزش خالص ثابت بماند و قیمت هر جلسه به سقف دامنه برسد، قیمت ۶۷٬۶۶۸ ریال با دامنهٔ ۴ درصد پس از ۳ جلسه به ۷۶٬۱۱۷ ریال می‌رسد و فاصله از ۲۰ درصد کمتر می‌شود، ولی بستن کامل فاصله ۹ جلسه می‌خواهد (۱٫۰۴ به توان ۹ برابر ۱٫۴۲ است و ۱٫۰۴ به توان ۸ برابر ۱٫۳۷، یعنی هشت جلسه کافی نیست). با دامنهٔ ۶ درصد همین دو مرحله ۲ جلسه و ۶ جلسه است (۱٫۰۶ به توان ۶ برابر ۱٫۴۲). فاصلهٔ ۳۸ درصدی قیمت تا ارزش خالص در هیچ‌کدام در یک جلسه بسته نمی‌شود.

چشم‌انداز

سه خطر روشن است. نخست، دامنه دوطرفه است: ۶ درصد بالا یعنی ۶ درصد پایین هم، و ارزش خالص با ضریب اهرم از شاخص کل تبعیت می‌کند؛ ۲ آبان شاخص کل ۱٫۶ درصد افت کرد. دوم، حقیقی‌ها در هر چهار جلسهٔ اخیر خالص فروشنده بودند؛ تا فروش خالص ادامه دارد، سقف دامنه به‌تنهایی خریدار نمی‌آورد. سوم، بازارگردان و کارمزد هنوز بی‌تاریخ‌اند، پس سازوکاری که عرضه را جذب کند فعلاً فقط وعده است.

در برابر این‌ها، فاصله ۲۰ درصد هم در همین ماه دیده شده است (۱۹ مهر) و مدیر صندوق نارنج اهرم در گفت‌وگو با بورس۲۴ گفته بود فاصله در مقاطعی ۵ تا ۸ درصد را رد کرده و گاهی به بیش از ۱۰ درصد رسیده است. با قیمت ابطال امروز، فاصلهٔ ۲۰ درصد یعنی قیمت ۷۴٬۷۱۰ ریال و فاصلهٔ ۳۰ درصد یعنی ۶۵٬۳۷۱ ریال. قیمت ۶۷٬۶۶۸ ریال حدود ۹٫۴ درصد زیر ۷۴٬۷۱۰ و ۳٫۵ درصد بالای ۶۵٬۳۷۱ است؛ البته هر دو سطح با قیمت ابطال روزانه جابه‌جا می‌شوند و تعریف اصلی، خود فاصله است. ورود از جایی منطقی است که فاصله دست‌کم ۲۵ درصد باشد (با قیمت ابطال امروز تا ۷۰٬۰۴۰ ریال)، هدف بازگشت فاصله به ۲۰ درصد است و ابطال، فاصلهٔ بالای ۳۰ درصد. میز سهمینو برای اهرم فراخوان ثبت‌شده‌ای ندارد؛ این برداشت همین گزارش است و نمونهٔ سنجیده‌ای پشت آن نیست.

جمع‌بندی

برداشت ۱۹ مهر («اهرم تا پایان آبان بالای ۷۱٬۶۰۰ ریال می‌ماند») ابطال شد: پایانی ۲۶ مهر ۷۰٬۹۵۴ و پایانی ۲۹ مهر ۶۸٬۷۸۲ ریال بود و قیمت ابطال هم از ۹۵٬۹۵۱ پایین‌تر، ۹۳٬۳۸۷ ریال، آمد. دامنهٔ ۶ درصدی فقط سرعت‌گیر را برمی‌دارد و بدون خریدار فاصله را نمی‌بندد؛ برداشت تازهٔ ما: فاصلهٔ اهرم با قیمت ابطال تا ۳۰ آذر ۱۴۰۵ به کمتر از ۲۰ درصد برمی‌گردد. شرط: دامنهٔ ۶ درصدی از ۱۶ آبان اجرا شود و ارزش خالص زیر ۸۸٬۰۰۰ ریال نیاید. افق: تا ۳۰ آذر ۱۴۰۵. ابطال: پایانی با فاصلهٔ بیش از ۳۰ درصد زیر قیمت ابطال همان روز. خوانش ۲ آبان ۱۴۰۵، ساعت ۱۷:۳۲.

چه چیزی را پیگیری کنیم

• فاصلهٔ قیمت با قیمت ابطال: در پالایشگر سهمینو گروه را «صندوق» بگذارید، شرط فاصله با ارزش خالص را «کمتر از منفی ۵ درصد» کنید و بر پایهٔ فاصله مرتب کنید؛ ۲ آبان ۲۲ صندوق از این فیلتر گذشت. صفحهٔ اهرم، نارنج اهرم و جهش قیمت ابطال و فاصله را کنار هم نشان می‌دهد.
• اجرای دامنهٔ ۶ درصدی در جلسهٔ شنبه ۱۶ آبان و نخستین صف‌های سقف و کف پس از آن.
• ابلاغ جزئیات بازارگردان و کارمزد به مدیران صندوق‌ها؛ تا تاریخ و متن آن‌ها از سازمان بورس یا کدال نیاید، اثرشان بر فاصله فرضیه است.
• خالص خرید حقیقی‌ها در صفحهٔ هر صندوق: بازگشت خالص خرید، نخستین نشانهٔ جذب عرضه است.