حجم فروش جم‌پیلن نصف شد اما سود ۲٫۳ برابر شد؛ P/E ۶٫۹۹ در برابر ۹٫۲۹ صنعت و هدف سهمینو ۳۹۸٬۵۹۱ ریال (سه‌شنبه ۵ آبان ۱۴۰۵)

سود خالص مستقل پتروشیمی جم‌پیلن در شش‌ماههٔ منتهی به ۳۱ شهریور ۱۴۰۵ به ۷۰٬۰۸۶٬۵۰۶ میلیون ریال رسید، یعنی ۲٫۳ برابر ۳۰٬۶۶۳٬۴۸۷ میلیون ریال دورهٔ مشابه پارسال. پرسش این است که حجم فروش هم همراه سود بالا رفته یا نه. گزارش فعالیت ماهانهٔ خود شرکت می‌گوید نه: تعداد فروش داخلی ۴۸٫۷ درصد کمتر شد و درآمد از نرخ آمده، نه از حجم. با این حال طبق خوانش ساعت ۱۷:۳۴ روز ۵ آبان، پایانیِ قابل‌اصلاح ۳۶۳٬۴۰۰ ریال ۶٫۹۹ برابر سود دوازده‌ماهه است و میز سهمینو از جلسهٔ ۴ آبان روی این نماد خرید دارد.

پیش‌زمینه

جم‌پیلن در بازار دوم (تابلوی اصلی) بورس تهران معامله می‌شود، پلی‌پروپیلن گرانول و پودر می‌فروشد و ۲ میلیارد سهم دارد؛ طبق کارت بورس (خوانش شبانهٔ ۳ آبان) ۱۱ درصد سهام شناور آزاد است. همهٔ ارقام زیر از صورت‌های مالی مستقل حسابرسی‌نشدهٔ شش‌ماهه آمده‌اند: اصلاحیهٔ پیگیری ۱۶۱۸۸۶۷ (۲ آبان) و نسخهٔ نخست پیگیری ۱۵۹۵۶۲۰ (۲۹ مهر). شرکت دلیل اصلاحیه را تغییر در یادداشت‌های توضیحی نوشته و ستون‌های صورت سود و زیان در دو نسخه یکسان‌اند. ستون پارسال «تجدید ارائه‌شده» و حسابرسی‌شده است. مجمع ۲۷ اردیبهشت ۱۴۰۵ نیز برای سال ۱۴۰۴ سود نقدی ۳۳٬۰۰۰ ریال برای هر سهم را تصویب کرد، یعنی ۱۰۲٫۱ درصد از سود هر سهم ۳۲٬۳۱۱ ریال (پیگیری ۱۵۲۵۸۷۲)؛ با پایانی قابل‌اصلاح امروز حدود ۹٫۱ درصد.

اعداد

مبالغ در اصل میلیون ریال‌اند؛ هر ۱٬۰۰۰٬۰۰۰ میلیون ریال یک هزار میلیارد ریال است و یک هزار میلیارد تومان معادل ۱۰ هزار میلیارد ریال.

• درآمد و حاشیه: درآمد عملیاتی ۱۵۱٬۵۰۴٬۳۵۵ در برابر ۹۵٬۳۵۷٬۷۱۲ میلیون ریال (۵۹ درصد بیشتر)؛ همین ۱۵۱٬۵۰۴٬۳۵۵ در جمع گزارش فعالیت ماهانهٔ ۳۱ شهریور (پیگیری ۱۶۱۴۵۵۸) تکرار شده است. بهای تمام‌شده ۷۴٬۷۱۸٬۸۲۶ در برابر ۶۹٬۲۲۱٬۹۴۴ (۷٫۹ درصد بیشتر). سود ناخالص ۷۶٬۷۸۵٬۵۲۹ در برابر ۲۶٬۱۳۵٬۷۶۸؛ حاشیهٔ ناخالص ۵۰٫۷ درصد در برابر ۲۷٫۴ درصد.
• سود: سود عملیاتی ۶۸٬۹۲۸٬۸۶۹ (پارسال ۲۵٬۱۹۳٬۱۴۵)، یعنی ۸۳ درصد سود پیش از مالیات ۸۲٬۸۷۰٬۸۴۷. سود خالص ۷۰٬۰۸۶٬۵۰۶ (۱۲۹ درصد بیشتر)؛ سود هر سهم ۳۵٬۰۴۳ در برابر ۱۵٬۳۳۲ ریال و ۸٫۵ درصد بالاتر از کل سال ۱۴۰۴ (۳۲٬۳۱۱ ریال). سود دوازده‌ماههٔ بازسازی‌شده: ۳۵٬۰۴۳ بعلاوهٔ ۳۲٬۳۱۱ منهای ۱۵٬۳۳۲ برابر ۵۲٬۰۲۲ ریال است؛ کارت بورس ۵۲٬۰۲۳ منتشر کرده و تفاوت از گردکردن است.
• حجم و نرخ در گزارش ماهانه: تعداد فروش داخلی ۵۹٬۷۸۹ در برابر ۱۱۶٬۴۳۲ (۴۸٫۷ درصد کمتر) و تولید ۵۵٬۶۴۱ در برابر ۱۲۰٬۴۱۰ (۵۳٫۸ درصد کمتر). درآمد تقسیم بر تعداد فروش، ۲٫۵۳ میلیارد ریال در برابر ۸۱۹ میلیون ریال برای هر واحد می‌شود، ۳٫۱ برابر (محاسبهٔ ما). نرخ چاپ‌شدهٔ گرانول، ۲٬۵۳۵٬۹۶۲٬۷۰۷ در برابر ۸۴۵٬۳۰۶٬۰۴۲ ریال، نسبت ۳٫۰ برابر را نشان می‌دهد.
• شهریور به‌تنهایی: ۱۴٬۴۴۱ واحد فروش و ۳۹٬۲۶۶٬۰۲۳ میلیون ریال درآمد، یعنی ۲۵٫۹ درصد درآمد شش‌ماهه. میانگین ماهانهٔ پنج ماه پیشین ۹٬۰۷۰ واحد فروش و ۲۲٬۴۴۷٬۶۶۶ میلیون ریال درآمد بود (۱۱۲٬۲۳۸٬۳۳۲ تقسیم بر پنج)؛ پس تعداد ۱٫۶ و درآمد ۱٫۷۵ برابر میانگین است. نرخ گرانول شهریور ۲٬۷۲۱٬۶۱۳٬۳۰۸ ریال، ۹٫۹ درصد بالاتر از نرخ تجمیعی پنج ماه نخست است.
• نقد: جریان خالص نقد عملیاتی ۴۶٬۱۶۹٬۹۵۲ در برابر ۴۰٬۴۶۶٬۵۲۵ میلیون ریال (۱۴ درصد بیشتر)، یعنی ۶۶ درصد سود خالص؛ پارسال ۱۳۲ درصد بود. هزینهٔ سرمایه‌ای ۶٬۴۸۴٬۳۲۶ در برابر ۹۲۷٬۵۵۱؛ باقی‌ماندهٔ ساده ۳۹٬۶۸۵٬۶۲۶ میلیون ریال است (تفریق ما، نه جریان نقد آزاد رسمی).
• ترازنامه در ۳۱ شهریور: موجودی نقد ۱۴٬۷۶۰٬۴۲۷ و سرمایه‌گذاری کوتاه‌مدت ۸۴٬۵۵۴٬۳۵۱، جمعاً ۹۹٬۳۱۴٬۷۷۸ میلیون ریال، حدود ۱۳٫۷ درصد ارزش بازار ۷۲۶٫۸ هزار میلیارد ریال در خوانش ۱۷:۳۴ امروز. مطالبات تجاری ۵۵ درصد کمتر و موجودی کالا ۴۳ درصد بیشتر از ۲۹ اسفند ۱۴۰۴ است.

محرک‌ها و خطرها

سازوکار. درآمد برابر نرخ ضرب در حجم است. وقتی تعداد فروش نزدیک به نصف شده و درآمد ۵۹ درصد بالاتر رفته، فاصلهٔ این دو را نرخ متوسط فروش پر کرده است؛ این اتحاد حسابی است و علت بالا رفتن نرخ را صورت مالی نمی‌گوید. بهای تمام‌شده هم فقط ۷٫۹ درصد بیشتر شده، پس سود از حاشیه آمده است نه از تناژ. چنین سودی تا وقتی نرخ و حاشیه حفظ شوند دوام دارد؛ شهریور در مقایسه با میانگین پنج ماه پیشین افزایش تعداد فروش را نشان می‌دهد.

سه نگرانی. نخست، «سایر هزینه‌ها» از ۴۳٬۷۸۸ به ۶٬۱۵۵٬۷۰۱ میلیون ریال رسیده، حدود ۱۴۱ برابر؛ سطر صورت سود و زیان توضیحی ندارد و توضیح در یادداشت‌هاست. دوم، نقد عملیاتی دوسوم سود است. سوم، جریان قیمت: در پنج جلسهٔ ۲۸ مهر تا ۴ آبان حقیقی‌ها خالص ۵۰۵٫۷ میلیارد ریال فروختند (دادهٔ ثبت‌شدهٔ سهمینو). در ۲ آبان سرانهٔ فروش حقیقی ۲٬۵۲۱ میلیون و سرانهٔ خرید ۱۴۵ میلیون ریال بود؛ این نسبت به‌تنهایی از انگیزهٔ فروشنده خبر نمی‌دهد. امروز هم حقیقی‌ها حدود ۱۸٫۳ میلیارد ریال خالص فروختند (برآورد از حجم ضرب در پایانی، خوانش ۱۷:۳۴). پایانی قابل‌اصلاح ۳۶۳٬۴۰۰ ریال ۱۰٫۵ درصد زیر بالاترین قیمت ۵۲ هفته است (۴۰۶٬۲۰۰ در ۲۱ مهر؛ مبنا: بالاترین قیمت) و شناور آزاد ۱۱ درصد سهم را به جابه‌جایی‌های درشت حساس می‌کند.

مقاومت امروز. در ۵ آبان شاخص کل بورس تهران ۱٫۷۷ درصد افت کرد؛ جم‌پیلن با پایانی قابل‌اصلاح ۳۶۳٬۴۰۰ ریال، ۰٫۳ درصد بالاتر از ۳۶۲٬۳۰۰ ریال جلسهٔ ۴ آبان ایستاد (خوانش ۱۷:۳۴؛ بورس تا حدود ۲۲:۰۰ پایانی و حجم را اصلاح می‌کند). این یک جلسه نشانهٔ روند نیست.

چشم‌انداز

ارزش. سود هر سهم دوازده‌ماههٔ کارت بورس ۵۲٬۰۲۳ ریال و نسبت قیمت به سود صنعت ۹٫۲۹ است (خوانش شبانهٔ ۳ آبان). با پایانی قابل‌اصلاح ۳۶۳٬۴۰۰ ریال ۵ آبان، نسبت جم‌پیلن ۶٫۹۹ می‌شود، ۲۴٫۸ درصد زیر صنعت (مبنا: نسبت صنعت). محاسبهٔ خود سهمینو با سود بازسازی‌شدهٔ ۵۲٬۰۲۳ و پایانی ۳۶۲٬۳۰۰ ریال ۴ آبان ۶٫۹۶ بود. اگر سود شش‌ماههٔ هر سهم تکرار شود (سناریوی حسابی ما، نه پیش‌بینی)، سود سال ۷۰٬۰۸۶ ریال و نسبت ۵٫۲ خواهد بود.

فراخوان میز. میز سهمینو از جلسهٔ ۴ آبان ۱۴۰۵ روی جم‌پیلن خرید دارد: قیمت مرجع ۳۶۲٬۳۰۰ ریال، هدف ۳۹۸٬۵۹۱، حد ابطال ۳۴۷٬۶۰۹ ریال و افق ۱۵ جلسه، با رژیم بازار «نزولی پرنوسان». موضع «شمارش‌شده» است و احتمال و نمونهٔ جداگانه ندارد. سیگنال «چرخش جریان» جلسهٔ ۲۸ مهر پشت آن همین هدف را با شانس ۶۹٫۹ درصد (کران پایین ۶۴٫۰ درصد) ادعا می‌کند؛ ورود تصادفی در همان رژیم ۵۵٫۷ درصد شانس رسیدن به همین هدف دارد. نسبت پاداش به ریسک از قیمت آخرین معاملهٔ ۳۶۳٬۰۰۰ ریال ساعت ۱۷:۳۴ برابر ۲٫۳۱ است و حد ورود ۳۷۹٬۴۷۳ ریال هنوز نگذشته است. کارنامهٔ کل میز: از ۲٬۰۴۲ موضع تسویه‌شده ۹۱۷ مورد (۴۴٫۹ درصد) به هدف رسیده، ۱٬۰۱۲ ابطال و ۱۱۳ منقضی شده است؛ از ۶٬۱۰۶ سیگنال تسویه‌شده ۳٬۵۷۰ مورد (۵۸٫۵ درصد) به هدف رسیده، ۲٬۳۸۸ ابطال و ۱۴۸ منقضی شده است. پنج فراخوان خرید پیشین میز روی همین نماد در جلسه‌های ۲۱ تا ۲۹ شهریور همگی به هدف رسید (بازده خالص ۱٫۹ تا ۸٫۰ درصد)، اما پنج مورد نمونهٔ کوچکی است.

خطر. پایانی قابل‌اصلاح ۳۶۳٬۴۰۰ ریال ۸٫۸ درصد زیر هدف است (مبنا: هدف) و ۴٫۵ درصد بالاتر از حد ابطال (مبنا: حد ابطال). با دامنهٔ نوسان حدود ۳ درصد، دو افت کامل پیاپی از پایانی امروز به حدود ۳۴۱٬۹۰۰ ریال می‌رسد که زیر ابطال است (حساب تقریبی ما).

همین سنجش را در پالایشگر سهمینو تکرار کنید: صنعت «محصولات شیمیایی»، نسبت قیمت به سود حداکثر ۰٫۸۵ برابر نسبت صنعت، رشد سود سالانه دست‌کم ۵۰ درصد و بازده حقوق صاحبان سهام دست‌کم ۴۰ درصد. در خوانش ۵ آبان از ۲٬۱۱۲ نماد، ۱۶ نماد این شروط را داشتند و جم‌پیلن یکی از آن‌ها بود؛ خوانش‌های مشتق از صورت مالی بازسازی شب قبل‌اند. قیمت، جریان حقیقی و حقوقی و فراخوان میز در صفحهٔ نماد جم‌پیلن است. نمونهٔ مشابهی از آزمون سود در برابر نقد را در گزارش فولاد مبارکه می‌خوانید.

جمع‌بندی

سود جم‌پیلن از نرخ متوسط فروش آمده، نه از حجم: تعداد فروش ۴۸٫۷ درصد کمتر شد و درآمد هر واحد ۳٫۱ برابر، اما حاشیهٔ ناخالص از ۲۷٫۴ به ۵۰٫۷ درصد رسید و شهریور افزایش حجم ماهانه را نشان داد. نقد عملیاتی و فروش حقیقی‌ها خطرهای واقعی‌اند. میز سهمینو: جم‌پیلن بالای ۳۴۷٬۶۰۹ ریال می‌ماند و به ۳۹۸٬۵۹۱ ریال می‌رسد؛ شرط: تا وقتی پایانی روزانه زیر ۳۴۷٬۶۰۹ ریال نرود؛ افق ۱۵ جلسه؛ ابطال: پایانی روزانه زیر ۳۴۷٬۶۰۹ ریال. خوانش ۵ آبان ۱۴۰۵ (فراخوان جلسهٔ ۴ آبان).

چه چیزی را پیگیری کنیم

• گزارش فعالیت مهر: تعداد فروش را با ۱۴٬۴۴۱ شهریور و نرخ گرانول را با ۲٬۷۲۱٬۶۱۳٬۳۰۸ ریال شهریور بسنجید.
• یادداشت‌های توضیحی «سایر هزینه‌ها» و صورت نه‌ماهه: آیا این ردیف تکرار می‌شود.
• جریان حقیقی و حقوقی صفحهٔ نماد و پایانی روزانه در برابر ۳۴۷٬۶۰۹ ریال.
• نقد عملیاتی نه‌ماهه در برابر سود، برای سنجش دوام کیفیت سود.