حقیقی‌ها در دو جلسه ۲٫۴۱ همت خالص از فولاد مبارکه فروختند، اما میز سهمینو با هدف ۴٬۶۹۳ ریال خرید دارد (جمعه ۱ آبان ۱۴۰۵)

حقیقی‌ها در دو جلسهٔ ۲۸ و ۲۹ مهر ۱۴۰۵ خالص ۲٫۴۱ همت (حدود ۲۴٫۱ هزار میلیارد ریال) از «فولاد مبارکه» فروختند و پایانی سهم از ۴٬۵۴۰ ریال در ۲۲ مهر به ۴٬۲۲۰ ریال در ۲۹ مهر رسید. پنجشنبه ۳۰ مهر، پس از هر دو جلسه، صورت مالی شش‌ماهه منتشر شد: سود خالص ۱۳۳ درصد بالاتر از شش‌ماههٔ پارسال. میز سهمینو از جلسهٔ ۲۹ مهر روی فولاد خرید دارد؛ بورس تا شنبه ۲ آبان ساعت ۹:۰۰ بسته است و پرسش این است که فروشندگان پیش از صورت مالی درست دیده بودند یا خریدار پس از آن.

پیش‌زمینه

فولاد مبارکه اصفهان در بازار اول بورس تهران معامله می‌شود و ارزش بازارش در پایانی ۲۹ مهر حدود ۸۱۷ همت بود. در فیلتر سهمینو (فلزات اساسی، P/E مثبت، ارزش بازار دست‌کم ۳۰ همت؛ ۱۵ نماد، خوانش شبانهٔ ۱ آبان) دومین ارزش بازار را دارد، پس از فملی با ۴٬۱۶۲ همت. نکتهٔ فنی ماجرا نسبت قیمت به سود است: بورس P/E را با آخرین سود دوازده‌ماههٔ اعلام‌شده حساب می‌کند. تا پیش از صورت مالی تازه، آن سود همان سود حسابرسی‌شدهٔ سال ۱۴۰۴ یعنی ۵۱۸ ریال برای هر سهم بود و P/E ۸٫۱۵ می‌شد؛ P/E صنعت در همان پروفایل (خوانش شبانهٔ ۱ آبان) ۱۵٫۰۸ است.

اعداد

همهٔ ارقام از صورت مالی میان‌دوره‌ای مستقل شش‌ماههٔ منتهی به ۳۱ شهریور ۱۴۰۵ است (حسابرسی‌نشده، پیگیری ۱۶۱۲۳۲۳، ۳۰ مهر ۱۴۰۵). مبالغ در اصل میلیون ریال چاپ شده‌اند؛ هر ۱۰٬۰۰۰٬۰۰۰ میلیون ریال یک همت است.

• درآمد عملیاتی: ۲۵۰٫۹ همت در برابر ۱۶۰٫۹ همت؛ ۵۶ درصد بیشتر. سود ناخالص ۷۴٫۹ در برابر ۴۸٫۴ همت؛ حاشیهٔ ناخالص ۲۹٫۹ درصد در برابر ۳۰٫۱ درصد، یعنی رشد از فروش آمده و حاشیه نه بهتر شده نه بدتر.
• سود عملیاتی: ۶۸٫۰ در برابر ۴۱٫۷ همت (۶۳ درصد بیشتر). سود خالص ۵۹٫۲ در برابر ۲۵٫۴ همت (۱۳۳ درصد بیشتر)؛ این ۵۹ درصد سود کل سال ۱۴۰۴ (۱۰۰٫۳ همت، حسابرسی‌شده) است.
• ترکیب رشد: سود پیش از مالیات ۳۹٫۰ همت بالا رفته: ۲۶٫۳ همت (۶۷ درصد) از سود عملیاتی، ۱۴٫۴ همت (۳۷ درصد) از تغییر درآمد و هزینهٔ غیرعملیاتی (از منفی ۲٫۵ به مثبت ۱۱٫۹ همت) و منفی ۱٫۷ همت (۴ درصد) از هزینهٔ مالی بیشتر. دو سوم رشد عملیاتی است، یک‌سوم نه.
• سود هر سهم: ۳۰۶ در برابر ۱۳۱ ریال برای شش ماه. سود دوازده‌ماههٔ منتهی به شهریور = ۵۱۸ + ۳۰۶ − ۱۳۱ = ۶۹۳ ریال؛ سهمینو ۶۹۲٫۹ حساب کرده است.
• نسبت‌ها در پایانی ۲۹ مهر (۴٬۲۲۰ ریال): P/E بورس ۸٫۱۵ با سود ۵۱۸؛ P/E سهمینو ۶٫۰۹ با سود ۶۹۳ (۴٬۲۲۰ ÷ ۶۹۳). P/B ۲٫۱۸، EV/EBITDA ۷٫۰۸ و بازده حقوق صاحبان سهام ۳۵٫۸ درصد (محاسبهٔ شبانهٔ سهمینو، ۱ آبان). در همان فیلتر فولاد با ۶٫۰۹ سومین P/E پایین را دارد، پس از فایرا (۴٫۲۰) و احیا (۶٫۰۵).

محرک‌ها و خطرها

نقد. جریان خالص نقد عملیاتی شش‌ماهه ۴۷٫۷ همت بود (پارسال ۴۵٫۸)، یعنی ۸۱ درصد سود خالص. پارسال در شش ماه ۱۸۰ درصد بود و در کل ۱۴۰۴ حدود ۸۷ درصد. سازوکار: مطالبات تجاری ۷۹٫۸ همت (۴۶ درصد)، پیش‌پرداخت و سفارشات ۵۳٫۵ همت (۲۵۳ درصد) و موجودی ۳۸٫۴ همت (۳۸ درصد) نسبت به ۲۹ اسفند ۱۴۰۴ بیشتر شده و جمعاً ۱۷۱٫۷ همت می‌شود، حدود ۲٫۹ برابر سود دوره. در سوی دیگر پرداختنی‌ها ۱۰۷٫۵ همت (۱۳۰ درصد) و پیش‌دریافت‌ها ۳۲٫۳ همت (۱۳۰ درصد) بالا رفته‌اند، جمعاً ۱۳۹٫۹ همت؛ بخش بزرگ سرمایهٔ در گردش را بدهی تأمین کرده است. تسهیلات بهره‌دار ۹۹٫۶ همت در برابر حقوق صاحبان سهام ۳۷۴٫۸ همت است (نسبت ۰٫۲۷) و نسبت جاری ۱٫۴۷.

جریان خرید و فروش. در جلسهٔ ۲۸ مهر حقیقی‌ها خالص ۱٫۲۴ همت و در ۲۹ مهر خالص ۱٫۱۷ همت فروختند (دادهٔ ثبت‌شدهٔ سهمینو از بورس، نه برآورد). در ۲۹ مهر حقیقی‌ها ۲۴ درصد خرید و ۸۱ درصد فروش را داشتند؛ حقوقی‌ها ۳٫۶۹ میلیارد سهم خریدند و ۰٫۹۲ میلیارد فروختند. در پنج جلسه تا ۲۹ مهر فروش خالص حقیقی ۳٫۷۱ همت شد. حقوقی در ایران لزوماً «پول هوشمند» نیست و بخشی از معاملاتش بر پایهٔ تعهد حمایتی و ابطال واحد است؛ ما فقط جهت جریان را گزارش می‌کنیم. این فروش پیش از صورت مالی بود و واکنش به آن نخست شنبه دیده می‌شود.

قیمت. پایانی ۴٬۲۲۰ ریال ۷٫۰ درصد زیر بالاترین قیمت ۵۲ هفته (۴٬۵۴۰ در ۲۲ مهر) است. دامنهٔ نوسان روزانه حدود ۳ درصد است (جلسهٔ ۲۹ مهر از ۴٬۲۱۰ تا ۴٬۴۷۰) و در ۹ جلسهٔ ۱۹ تا ۲۹ مهر، ۶ جلسه بیش از ۲ درصد جابه‌جا شد. شاخص کل بورس تهران ۲۹ مهر ۱٫۱۹ درصد افت کرد و ۸٬۱۷۳٬۷۶۷ واحد بسته شد.

چشم‌انداز

میز سهمینو از جلسهٔ ۲۹ مهر ۱۴۰۵ روی فولاد خرید دارد: قیمت مرجع ۴٬۲۲۰ ریال، هدف ۴٬۶۹۳ و حد ابطال ۴٬۱۴۷ ریال در افق ۱۵ جلسه. این موضع «شمارش‌شده» است و نمونهٔ اندازه‌گیری‌شدهٔ جدا ندارد؛ ساعت ۰۳:۰۱ بامداد ۳۰ مهر ساخته شده، یعنی پیش از انتشار صورت مالی. سیگنال «چرخش جریان» جلسهٔ ۲۷ مهر پشت آن همین هدف را با شانس ۷۳٫۳ درصد (کران پایین ۶۷٫۵ درصد) ادعا می‌کند؛ ورود تصادفی در همان شرایط ۵۵٫۶ درصد شانس رسیدن به همین هدف دارد. ورود تا ۴٬۴۸۸ ریال معتبر است و نسبت پاداش به ریسک از قیمت ۴٬۲۳۰ ریال ۵٫۵۹ حساب شده است. کارنامهٔ کل میز: از ۲٬۰۴۲ موضع تسویه‌شده ۹۱۷ به هدف رسیده (۴۴٫۹ درصد)، ۱٬۰۱۲ ابطال و ۱۱۳ منقضی شده؛ از ۵٬۸۶۶ سیگنال تسویه‌شده ۳٬۴۷۰ به هدف رسیده (۵۹٫۲ درصد)، ۲٬۲۶۳ ابطال و ۱۳۳ منقضی شده. رژیم بازار هنگام ثبت «نزولی پرنوسان» بود؛ در جدول سابقهٔ سهمینو برای این سیگنال در آن رژیم ردیفی با نمونهٔ کافی نیست و نرخ موفقیت ۷۴٫۲ درصد (۳۹۹ از ۵۳۸ مورد) مربوط به رژیم «صعود آرام» است.

ریسک را عدد نشان می‌دهد: پایانی ۴٬۲۲۰ فقط ۱٫۸ درصد بالاتر از حد ابطال است (مبنا: حد ابطال) و ۱۰٫۱ درصد زیر هدف (مبنا: هدف). با دامنهٔ ۳ درصدی، یک جلسهٔ افت کامل تا کف دامنه ۴٬۰۹۳ ریال را نشان می‌دهد که زیر ابطال است. اگر سود هر سهم دوازده‌ماهه فقط ۶۱۲ ریال شود (دو برابر شش‌ماهه؛ سناریوی حسابی و نه پیش‌بینی)، P/E در ۴٬۲۲۰ ریال ۶٫۹ است، همچنان زیر ۸٫۱۵.

همین فیلتر را در پالایشگر سهمینو اجرا کنید: صنعت فلزات اساسی، P/E مثبت، ارزش بازار دست‌کم ۳۰ همت، مرتب‌شده بر پایهٔ P/E. صفحهٔ نماد فولاد قیمت و جریان روزانه را دارد. برای مقایسهٔ نسبت سود و نقد، گزارش پاکشو همان آزمون را روی سهمی دیگر انجام داده است.

جمع‌بندی

فروشندگان ۲۸ و ۲۹ مهر پیش از صورت مالی فروختند و خود صورت مالی از آن‌ها دفاع نمی‌کند: سود ۱۳۳ درصد بالا رفته، دو سوم آن عملیاتی است و نقد ۸۱ درصد سود را پوشش می‌دهد. P/E بر پایهٔ سود تازه ۶٫۱ است، نه ۸٫۱، و خطر در قیمت است نه در گزارش: ابطال بسیار نزدیک است. میز سهمینو: فولاد در ۱۵ جلسه از ۴٬۲۲۰ به ۴٬۶۹۳ ریال می‌رسد؛ ورود تا ۴٬۴۸۸ ریال معتبر است، تا وقتی پایانی روزانه زیر ۴٬۱۴۷ ریال نرود. بسته‌شدن روزانه زیر ۴٬۱۴۷ ریال این برداشت را باطل می‌کند. خوانش پایانی ۲۹ مهر ۱۴۰۵، ۱ آبان ۱۴۰۵.

چه چیزی را پیگیری کنیم

• بازگشایی شنبه ۲ آبان: اگر قیمت بالای ۴٬۴۸۸ ریال باز شود، ورود از دید میز گذشته است؛ اگر زیر ۴٬۱۴۷ ریال ببندد، موضع باطل است.
• جهت جریان حقیقی و حقوقی در سه جلسهٔ نخست پس از صورت مالی، در صفحهٔ نماد.
• گزارش فعالیت ماهانهٔ مهر و صورت مالی نه‌ماههٔ فولاد: مطالبات و پیش‌پرداخت باید در برابر فروش کوچک‌تر شوند و نقد عملیاتی دست‌کم ۸۰ درصد سود بماند.