کحافظ از ۶ آبان نرخ داخلی را ۲۰ درصد بالا برد؛ حقیقی‌ها در ۲۰ جلسه خالص فروشنده بودند و هدف سهمینو ۳٬۰۰۳ ریال است (چهارشنبه ۶ آبان ۱۴۰۵)

کاشی و سرامیک حافظ (کحافظ) چهارشنبه ۶ آبان ۱۴۰۵ ساعت ۱۴:۵۹ در کدال اعلام کرد که مصوبهٔ هیئت‌مدیره نرخ فروش محصولات داخلی را به‌طور میانگین ۲۰ درصد بالا می‌برد. این افشا پس از پایان جلسه منتشر شد (پایانی ۲٬۷۳۵ ریال، خوانش ۱۷:۳۳)، پس نخستین جلسه‌ای که می‌تواند آن را قیمت بزند شنبه ۹ آبان است. پرسش این است که نرخ تازه به سود می‌رسد یا هزینه‌ها آن را می‌خورند: سود خالص مستقل شش‌ماههٔ ۱۴۰۵ حدود ۸۲ درصد بالا رفته، اما هزینهٔ فروش و اداری ۲۲۰ درصد بیشتر شده و نقد عملیاتی فقط ۵۳ درصد سود است.

پیش‌زمینه

کحافظ در بازار اول بورس تهران معامله می‌شود، ۲۲٫۰۰۶ میلیارد سهم دارد و طبق کارت بورس ۳۴ درصد سهامش شناور آزاد است (خوانش شبانهٔ ۵ آبان). شرکت افشای خود را در گروه «ب» ثبت کرده است: فرم نسبت موضوع را ۴٫۵ درصد کل دارایی‌ها و ۸٫۱۳ درصد کل درآمد فروش سال مالی قبل چاپ کرده، یعنی زیر آستانهٔ ۱۰ درصدی که افشا را به گروه «الف» می‌برد (پیگیری ۱۶۲۳۳۸۶). همین روز کلوند هم افزایش ۲۵ و ۳۰ درصدی نرخ کاشی دیوار و کف و پرسلان را اعلام کرد (پیگیری ۱۶۲۲۸۷۷)، و کپرسپولیس نرخ‌ها را از ۱ آبان ۱۵ درصد بالا برده بود (گزارش ۷ مهر). یعنی کاشی‌سازها یک‌جا نرخ را بالا می‌برند؛ آیا حافظ از این موج سود می‌برد، به صورت مالی خودش بستگی دارد.

اعداد صورت مالی

ارقام از صورت مالی مستقل، حسابرسی‌نشدهٔ شش‌ماههٔ منتهی به ۳۱ شهریور ۱۴۰۵ (پیگیری ۱۶۲۰۴۲۱، اصلاحیهٔ ۴ آبان؛ ستون پارسال تجدید ارائه و حسابرسی‌شده) می‌آید و مبالغ کدال به میلیون ریال است. برای تبدیل به تومان هر میلیون ریال را ۱۰۰ هزار تومان حساب کرده‌ایم.

• درآمد: ۲٬۶۲۴٫۰ میلیارد تومان در برابر ۱٬۳۱۱٫۳ (رشد ۱۰۰ درصد). بهای تمام‌شده ۹۲ درصد بالا رفت، پس سود ناخالص ۹۳۸٫۷ در برابر ۴۳۱٫۶ شد و حاشیهٔ ناخالص از ۳۲٫۹ به ۳۵٫۸ درصد رسید.
• سود: سود عملیاتی ۷۸۲٫۶ در برابر ۳۹۰٫۵ و سود خالص ۶۷۱٫۰ در برابر ۳۶۹٫۰ میلیارد تومان (۸۲ درصد بیشتر)؛ سود هر سهم ۳۰۶ در برابر ۱۶۸ ریال. سود ۱۲ ماههٔ منتهی به شهریور (محاسبهٔ ترکیبی ما از سال ۱۴۰۴ و دو شش‌ماهه، نه ستون چاپ‌شده) ۱٬۰۱۳٫۴ میلیارد تومان و سود هر سهم ۴۶۱ ریال است.
• هزینه‌ها: هزینهٔ فروش، اداری و عمومی ۱۷۵٫۴ در برابر ۵۴٫۸ (۲۲۰ درصد بیشتر) و هزینهٔ مالی ۱۱۹٫۲ در برابر ۳۶٫۰ میلیارد تومان (۲۳۱ درصد بیشتر). به همین دلیل حاشیهٔ سود خالص از ۲۸٫۱ به ۲۵٫۶ درصد رفت، با آن‌که حاشیهٔ ناخالص بالا رفت.
• نقد: جریان خالص نقد عملیاتی ۳۵۴٫۹ میلیارد تومان، یعنی ۵۳ درصد سود خالص همان دوره. خرید دارایی ثابت ۳۰۷٫۸ بود و باقی‌ماندهٔ ساده ۴۷٫۱ میلیارد تومان است (تفریق ما، نه جریان نقد آزاد رسمی).
• ترازنامه، ۳۱ شهریور: نقد ۱۱۱٫۲ و بدهی بهره‌دار ۸۱۳٫۹ میلیارد تومان (کوتاه‌مدت ۳۱۳٫۹ و بلندمدت ۵۰۰٫۰) در برابر حقوق مالکانهٔ ۳٬۸۶۶٫۰؛ سود سهام پرداختنی ۳۶۴٫۱ میلیارد تومان است که در ۲۹ اسفند ۱۴۰۴ فقط ۱۸٫۳ بود.

محرک‌ها

سازوکار نرخ. گزارش فعالیت ماهانهٔ شهریور (پیگیری ۱۶۱۴۶۶۰) فروش داخلی آن ماه را ۲۷۶٫۲ میلیارد تومان و صادرات را ۲۴۸٫۳ میلیارد تومان نشان می‌دهد؛ درآمد کل شهریور ۴۹۳٫۸ بود، ۱۵٫۹ درصد بالاتر از میانگین ماهانهٔ پنج ماه پیشین (۴۲۶٫۰). اگر حجم و ترکیب فروش داخلی مثل شهریور بماند، ۲۰ درصد نرخ بیشتر ماهانه ۵۵٫۲ میلیارد تومان درآمد اضافه می‌آورد و تا ۲۹ اسفند (حدود ۴٫۷ ماه) ۲۶۱ میلیارد تومان، معادل ۸٫۹ درصد درآمد ۱۴۰۴ (۲٬۹۳۳٫۵ میلیارد تومان). این با رقم ۸٫۱۳ درصد خود فرم هم‌مرتبه است. با میانگین ماهانهٔ فروش داخلی شش‌ماهه (۲۹۸٫۵) همین حساب به ۹٫۶ درصد می‌رسد. هر دو سناریوی حسابی ما هستند، نه پیش‌بینی شرکت، و هزینه‌ها در آن‌ها نیامده‌اند؛ فروش داخلی شامل سهم کوچکی کالای خریداری‌شده هم هست.

قیمت از هزینه جلوتر بوده. در همین شش ماه درآمد ۱۰۰ درصد و بهای تمام‌شده ۹۲ درصد رشد کرد. نرخ تازه روی پایه‌ای می‌نشیند که حاشیهٔ ناخالصش پیش از آن بالا رفته است.

سود نقدی. مجمع ۳۱ تیر ۱۴۰۵ برای سال ۱۴۰۴ سود نقدی ۱۶۱ ریال برای هر سهم تصویب کرد، ۴۹٫۸۵ درصد از سود هر سهم ۳۲۳ ریال، جمعاً ۳۵۴٫۳ میلیارد تومان (پیگیری ۱۵۷۷۲۳۵). به اعلام شرکت، حقیقی‌ها ۲۳ آبان و حقوقی‌ها ۲۷ آبان پرداخت می‌گیرند (تقویم سهمینو). این سود به دارندگان در روز مجمع تعلق دارد و خریدار امروز آن را نمی‌گیرد؛ برای حساب شرکت اهمیت دارد، چون پرداخت ۳۵۴ میلیارد تومانی در برابر نقد ۱۱۱ میلیارد تومان پایان شهریور باید از جریان عملیاتی و تسهیلات تأمین شود.

چشم‌انداز

ارزش. با پایانی ۲٬۷۳۵ ریال (۶ آبان، خوانش ۱۷:۳۳؛ بورس تا حدود ۲۲:۰۰ پایانی را اصلاح می‌کند) و سود هر سهم دوازده‌ماههٔ ۴۶۱ ریال کارت بورس، نسبت قیمت به سود ۵٫۹۳ است. میانگین کاشی و سرامیک در همان کارت ۶٫۹۶ است (خوانش شبانهٔ ۵ آبان)؛ پس کحافظ ۱۴٫۸ درصد زیر صنعت قرار دارد (مبنا: نسبت صنعت). در غربال سهمینو برای صنعت کاشی و سرامیک، هشت نماد سود مثبت دارند و کحافظ دومین نسبت پایین را دارد (کساوه ۵٫۶، کحافظ ۵٫۹، کلوند ۶٫۰، کپرسپولیس ۶٫۹، کپارس ۹٫۰، کصدف ۱۰٫۸، کسعدی ۱۸٫۳، کترام ۴۰٫۹). اما رشد سود سالانهٔ آن (۸۱٫۹ درصد) هفتمین است؛ ارزانی نسبی بخشی از ریشه‌اش رشد کندتر است.

جریان. از ۸ مهر تا ۵ آبان (۲۰ جلسه) حقیقی‌ها ۱٬۱۷۵٫۰ میلیارد ریال، یعنی ۱۱۷٫۵ میلیارد تومان خالص فروختند؛ هم کارت شبانه و هم جمع جلسه‌های ثبت‌شدهٔ ما همین رقم را می‌دهند. قیمت در این بازه تقریباً ثابت ماند (پایانی ۸ مهر ۲٬۶۹۶ و ۵ آبان ۲٬۷۰۱ ریال). امروز حقیقی‌ها ۳٫۳ میلیون سهم خالص خریدند (برآورد ارزشی حدود ۹٫۱ میلیارد ریال، از حجم ضرب در پایانی). پایانی امروز ۹٫۴ درصد زیر بالاترین قیمت چاپ‌شدهٔ ۵۲ هفته است (۳٬۰۲۰ ریال، ۲۲ مهر).

فراخوان میز. میز سهمینو از جلسهٔ ۵ آبان ۱۴۰۵ روی کحافظ خرید دارد: قیمت مرجع ۲٬۷۰۱ ریال، هدف ۳٬۰۰۳، حد ابطال ۲٬۶۰۳ ریال، افق ۱۵ جلسه، رژیم «نزولی پرنوسان». این موضع «شمارش‌شده» است و احتمال و نمونهٔ جداگانه ندارد. دو سیگنال بازِ ۱۵ مهر همین هدف را با شانس ۷۲٫۳ و ۷۱٫۱ درصد ادعا می‌کنند، بی‌آن‌که شانس ورود تصادفی در همان رژیم کنارشان باشد. کارنامهٔ کل میز: از ۲٬۲۴۳ موضع تسویه‌شده ۱٬۰۲۶ مورد (۴۵٫۷ درصد) به هدف رسیده، ۱٬۰۸۱ ابطال و ۱۳۶ منقضی شده است. پایانی ۲٬۷۳۵ ریال ۸٫۹ درصد زیر هدف است (مبنا: هدف) و ۵٫۱ درصد بالاتر از ابطال (مبنا: ابطال)؛ نسبت پاداش به ریسک از این پایانی ۲٫۰ است (محاسبهٔ ما).

جمع‌بندی

نرخ ۲۰ درصدی حدود ۹ درصد درآمد سال قبل را تا اسفند اضافه می‌آورد و به سود می‌رسد، به شرط آن‌که هزینه‌های فروش و مالی و نقد عملیاتی عقب نمانند؛ این شرط همین حالا شکننده است. فراخوان دیروز میز روی جم‌پیلن (هدف ۳۹۸٬۵۹۱، ابطال ۳۴۷٬۶۰۹ ریال) هنوز باز است: پایانی ۶ آبان ۳۶۸٬۲۰۰ ریال بالای ابطال ماند. میز سهمینو: کحافظ تا ۱۵ جلسه به ۳٬۰۰۳ ریال می‌رسد، اگر زیر ۲٬۶۰۳ نبندد؛ شرط: تا وقتی نرخ ۲۰ درصدی اجرا شود و پایانی بالای ۲٬۶۰۳ بماند؛ افق: ۱۵ جلسه از ۵ آبان؛ ابطال: پایانی روزانه زیر ۲٬۶۰۳ ریال. خوانش ۶ آبان ۱۴۰۵.

چه چیزی را پیگیری کنیم

• واکنش شنبه ۹ آبان، نخستین جلسه پس از افشا: پایانی در برابر ۲٬۶۰۳ و ۳٬۰۰۳ ریال و جریان حقیقی در صفحهٔ نماد کحافظ.
• گزارش فعالیت ماهانهٔ مهر: نرخ فروش داخلی و حجم، برای دیدن این‌که نرخ تازه واقعاً اجرا شده و حجم را نخوابانده است.
• صورت مالی نه‌ماهه: هزینهٔ فروش و مالی، نقد عملیاتی و سود سهام پرداختنی.

همین مقایسه را در پالایشگر سهمینو اجرا کنید: صنعت «کاشی و سرامیک»، نسبت قیمت به سود مثبت، مرتب‌سازی از کم به زیاد، و رشد سود را کنارش بگذارید.