سود شش‌ماههٔ فنورد ۱۰٫۲ برابر شد و نسبت قیمت به سود ۵٫۱۲ زیر نصف صنعت است، اما قراضه در مهر ۲۷ درصد گران‌تر شد و ورق ۱۴ درصد؛ هدف سهمینو ۱۴٬۰۱۴ ریال (سه‌شنبه ۱۲ آبان ۱۴۰۵)
سود خالص مستقل فنورد در شش‌ماههٔ منتهی به ۳۱ شهریور ۱۴۰۵ به ۹٬۴۳۷ میلیارد ریال رسید، ۱۰٫۲ برابر پارسال، و حاشیهٔ ناخالص از ۷٫۴ به ۱۸٫۷ درصد رسید؛ اما در مهر قراضه ۲۷٫۱ درصد و ورق ۱۴٫۱ درصد از شهریور گران‌تر شد. پایانی ۱۱ آبان ۱۲٬۷۲۰ ریال، نسبت قیمت به سود ۵٫۱۲ در برابر ۱۰٫۸۶ صنعت. میز سهمینو: هدف ۱۴٬۰۱۴، ابطال ۱۲٬۴۷۳ ریال، افق ۱۵ جلسه؛ ورود تا…
سود خالص مستقل نورد و تولید قطعات فولادی (فنورد) در شش‌ماههٔ منتهی به ۳۱ شهریور ۱۴۰۵ به ۹٬۴۳۷ میلیارد ریال رسید؛ ۱۰٫۲ برابر ۹۲۵ میلیارد ریال دورهٔ مشابه پارسال. پرسش این است که حاشیه‌ای که این سود را ساخته ماندنی است یا به اوج رسیده: گزارش ماهانهٔ مهر نشان می‌دهد قراضه‌ای که شرکت خریده ۲۷٫۱ درصد و ورقی که فروخته ۱۴٫۱ درصد نسبت به شهریور گران‌تر شده است. پاسخ دو نیمه دارد: بر پایهٔ سود ثبت‌شده سهم ارزان است، ولی ارزانی‌اش تا گزارش آبان به همین فاصلهٔ نرخ‌ها گره خورده است.
مبالغ صورت‌های مالی در اصل به میلیون ریال‌اند و اینجا به میلیارد ریال برگردانده شده‌اند (هر ۱٬۰۰۰ میلیون ریال یک میلیارد ریال است).
پیش‌زمینه
فنورد ورق و سرورق می‌فروشد و مواد اولیه‌اش اسلب، آهن قراضه و فروآلیاژها است؛ سال مالی‌اش ۲۹ اسفند تمام می‌شود و نمادش در بازار دوم بورس تهران معامله می‌شود. سرمایه ۶٬۳۳۶ میلیارد ریال (۶٫۳۳۶ میلیارد سهم) است و طبق کارت بورس (خوانش شبانهٔ ۱۲ آبان) ۲۰ درصد سهام شناور آزاد است. مجمع ۳۰ اردیبهشت ۱۴۰۵ سرمایه را از ۳٬۱۶۸ به ۶٬۳۳۶ میلیارد ریال و تنها از محل سود انباشته دو برابر کرد، یعنی رقیق‌کننده نبود؛ مجمع ۲۱ تیر ۱۴۰۵ سود نقدی ۵۵۰ ریال برای هر سهم، حدود ۴۸٫۲ درصد سود، تصویب کرد (بازده نقدی ۴٫۳ درصد روی ۱۲٬۷۲۰ ریال). ارقام شش‌ماهه از صورت مالی میان‌دوره‌ای مستقل و حسابرسی‌نشده می‌آیند (پیگیری ۱۶۱۷۵۱۲، منتشرشده ۳۰ مهر ۱۴۰۵)؛ ستون‌های پارسال «تجدید ارائه‌شده» و حسابرسی‌شده‌اند.
اعداد
درآمد و حاشیه: درآمد عملیاتی ۵۰٬۶۴۸ میلیارد ریال در برابر ۲۳٬۹۹۶ (۱۱۱ درصد بیشتر)؛ بهای تمام‌شده ۴۱٬۱۶۹ در برابر ۲۲٬۲۲۰ (۸۵ درصد بیشتر). سود ناخالص ۹٬۴۷۹ در برابر ۱٬۷۷۶ و حاشیهٔ ناخالص ۱۸٫۷ درصد در برابر ۷٫۴ درصد.
سود: سود عملیاتی ۹٬۱۵۱ در برابر ۱٬۵۰۴ (۶٫۱ برابر). اقلام غیرعملیاتی خالص مثبت ۱٬۵۳۷ در برابر منفی ۱۰۷ بود، یعنی ۱۴٫۷ درصد سود پیش از مالیات (۱۰٬۴۲۲) از بیرون عملیات آمده است. مالیات ۹۸۶ (۹٫۵ درصد سود پیش از مالیات در برابر ۱۷٫۴ درصد پارسال)؛ سود خالص ۹٬۴۳۷ در برابر ۹۲۵؛ سود هر سهم ۱٬۴۸۹ در برابر ۱۴۶ ریال.
حجم و نرخ (گزارش ماهانهٔ شهریور، اصلاحیه، پیگیری ۱۶۱۸۱۳۴): تن فروخته‌شدهٔ داخلی و صادراتی ۶۶٬۲۹۰ در برابر ۶۸٬۹۶۹ (۳٫۹ درصد کمتر). با تقسیم اقلام صورت مالی بر این تنها (محاسبهٔ سهمینو): درآمد هر تن ۷۶۴ میلیون ریال در برابر ۳۴۸ (۱۱۹٫۶ درصد بیشتر)، بهای تمام‌شدهٔ هر تن ۶۲۱ در برابر ۳۲۲ (۹۲٫۸ درصد بیشتر) و سود ناخالص هر تن ۱۴۳ در برابر ۲۵٫۷ میلیون ریال (۵٫۵ برابر).
نقد: جریان خالص نقد عملیاتی ۷٬۷۸۶ در برابر منفی ۱۳، یعنی ۸۲٫۵ درصد سود خالص؛ خرید دارایی ثابت ۳٬۱۵۸ در برابر ۹۱؛ موجودی نقد ۳٬۸۲۸ در برابر ۹۱۲ در ۲۹ اسفند ۱۴۰۴. محاسبهٔ شبانهٔ سهمینو برای دوازده ماه اخیر، نقد عملیاتی را ۶۱٫۵ درصد سود می‌گیرد.
ترازنامه (۳۱ شهریور در برابر ۲۹ اسفند ۱۴۰۴): موجودی مواد و کالا ۲۵٬۰۸۷ در برابر ۱۳٬۷۶۱ (۸۲ درصد بیشتر)، مطالبات ۶٬۱۹۶ در برابر ۴٬۳۶۹ (۴۲ درصد)، پرداختنی‌های تجاری ۱۰٬۱۶۴ در برابر ۵٬۳۴۲ (۹۰ درصد). سود سهام پرداختنی ۴٬۴۶۷ در برابر ۱٬۰۰۱ میلیارد ریال است، در حالی که پرداخت نقدی سود سهام در شش‌ماهه فقط ۱۹ میلیارد ریال بود.
محرک‌ها و خطرها
سازوکار. درآمد برابر نرخ ضرب در تن است. تن فروخته‌شده کمتر شده و درآمد ۲٫۱ برابر؛ پس فاصله را نرخ پر کرده است. بهای تمام‌شدهٔ هر تن کمتر از درآمد هر تن بالا رفته (۹۲٫۸ در برابر ۱۱۹٫۶ درصد) و حاشیه از همین فاصله می‌آید. صورت مالی دلیل این فاصله را نمی‌گوید.
خطر نخست: نرخ‌های مهر. در گزارش ماهانهٔ مهر (پیگیری ۱۶۲۱۴۱۹، منتشرشده ۵ آبان) نرخ فروش داخلی ورق ۹۵۶٫۲ میلیون ریال بر تن بود، ۱۴٫۱ درصد بیشتر از ۸۳۷٫۷ در شهریور؛ نرخ خرید قراضه ۶۷۷٫۷ میلیون ریال بر تن بود، ۲۷٫۱ درصد بیشتر از ۵۳۳٫۱. نسبت نرخ فروش ورق به نرخ خرید قراضه (محاسبهٔ ما از همین جدول‌ها) از ۱٫۷۶ در پنج ماه نخست به ۱٫۵۷ در شهریور و ۱٫۴۱ در مهر رسیده است. این نسبت شاخصی بخشی است: سهم اسلب را نمی‌گیرد و در شش‌ماههٔ پارسال هم ۱٫۷۷ بود، در حالی که حاشیهٔ ناخالص ۷٫۴ درصد بود. اما اگر بهای قراضهٔ مهر به بهای تمام‌شده برسد، حاشیهٔ ۱۸٫۷ درصد زیر فشار می‌رود؛ این یک شرط است، نه پیش‌بینی. در همان ماه تولید ۹٬۸۰۶ تن بود، حدود ۳۴ درصد کمتر از ۱۴٬۸۴۵ تن شهریور، و فروش داخلی ریالی ۷ درصد کمتر (۱۴٬۸۷۴ در برابر ۱۵٬۹۹۰ میلیارد ریال؛ شهریور ۳۱ روز بود و مهر ۳۰ روز). شرکت در بخش انرژی همین گزارش نوشته که با اعمال محدودیت برق صنایع و خرید برق سبز، هزینهٔ برق از میانگین بالاتر رفته است.
خطر دوم: پایهٔ کوچک. سود شش‌ماههٔ پارسال فقط ۳٫۹ درصد درآمد بود؛ رشد ۱۰ برابری از پایهٔ کوچک می‌آید و دوامش را حاشیه‌ها تعیین می‌کنند، نه خود این نسبت. موجودی و پرداختنی‌ها هم ۸۲ و ۹۰ درصد از اسفند بالاتر است.
خطر سوم: جریان. در ۲۰ جلسهٔ ۱۲ مهر تا ۱۲ آبان (جلسهٔ امروز تا ساعت ۱۷:۳۴) حقیقی‌ها در ۱۶ جلسه خالص فروشنده بودند و جمعاً حدود ۵۵ میلیون سهم، تقریباً ۷۲۳ میلیارد ریال (ارزش بخشی از روزها تخمینی است)، خالص فروختند؛ طرف مقابل حقوقی‌ها بودند. پایانی از ۱۴٬۰۱۰ ریال در ۲۹ مهر به ۱۲٬۷۲۰ ریال در ۱۱ آبان رسید، ۹٫۲ درصد پایین‌تر (مبنا: ۱۴٬۰۱۰)، و ۱۱٫۷ درصد زیر بالاترین قیمت ۵۲ هفته است (۱۴٬۴۰۰ ریال در ۴ آبان؛ مبنا: بالاترین قیمت).
چشم‌انداز
ارزش. سود هر سهم دوازده‌ماهه ۲٬۴۸۶ ریال است (۱٬۴۸۹ شش‌ماههٔ ۱۴۰۵ بعلاوهٔ ۱٬۱۴۳ سال ۱۴۰۴ منهای ۱۴۶ شش‌ماههٔ پارسال؛ ترکیب ما از ستون‌های چاپ‌شده). با پایانی ۱۱ آبان (۱۲٬۷۲۰ ریال) نسبت قیمت به سود ۵٫۱۲ می‌شود؛ نسبت صنعت فلزات اساسی در کارت بورس (خوانش شبانهٔ ۱۲ آبان) ۱۰٫۸۶ است، پس فنورد حدود ۵۳ درصد زیر صنعت است (مبنا: نسبت صنعت). قیمت به فروش ۰٫۹۰، قیمت به ارزش دفتری ۳٫۸۰، ارزش بنگاه به سود پیش از بهره، مالیات و استهلاک ۴٫۶۵ و بازده حقوق صاحبان سهام ۷۴ درصد از محاسبهٔ شبانهٔ سهمینو روی همان پایانی ۱۱ آبان‌اند. اگر نیمهٔ دوم هیچ سودی نداشته باشد، سود هر سهم نیمهٔ اول به‌تنهایی نسبت را ۸٫۵۴ می‌کند، هنوز زیر ۱۰٫۸۶؛ این فقط یک سناریوی حسابی است. قیمت از پایانی ۶٬۰۵۰ ریال در ۲۸ آبان ۱۴۰۴ تا امروز ۲٫۱ برابر شده؛ ارزانی نسبی از رشد سود می‌آید، نه از عقب‌ماندگی مطلق قیمت. در پالایشگر سهمینو ۳۸ نماد فلزات اساسی نسبت قیمت به سود مثبت و رشد سود خالص بیش از ۱۰۰ درصد دارند؛ فنورد از نظر کمترین نسبت ششم است (پس از فایرا و فتوسا با ۴٫۱، فاسمین و فسازان با ۴٫۷ و فپردیس با ۴٫۸)، و از این شش نماد فقط فاسمین نقد عملیاتی دوازده‌ماهه‌اش نسبت به سود بیشتر است (۸۸٫۱ در برابر ۶۱٫۵ درصد).
فراخوان میز. میز سهمینو از جلسهٔ ۱۱ آبان ۱۴۰۵ روی فنورد خرید دارد: قیمت مرجع ۱۲٬۷۲۰ ریال، هدف ۱۴٬۰۱۴، حد ابطال ۱۲٬۴۷۳ ریال و افق ۱۵ جلسه، با وضعیت بازار «نزولی پرنوسان»؛ حرکت مورد انتظار ۸٫۹ درصد و ریسک کاهشی ۳٫۲ درصد برآورد شده است. این نوع فراخوان در نمونهٔ ۱۶ موردی ۸ بار به هدف رسیده (موضع «شمارش‌شده» و بدون احتمال جداگانه؛ نمونه‌ای کوچک). کارنامهٔ کل میز: از ۳٬۰۳۶ موضع تسویه‌شده ۱٬۳۴۹ مورد (۴۴٫۴ درصد) به هدف رسیده، ۱٬۴۷۹ ابطال و ۲۰۸ منقضی شده است. سیگنال «چرخش جریان» جلسهٔ ۹ آبان همین هدف را با شانس ۸۳٫۷ درصد ادعا می‌کند؛ کران پایین آن ۶۶٫۳ درصد است و ورود تصادفی در همان وضعیت ۵۱٫۶ درصد شانس رسیدن به همین هدف دارد. از ۶٬۴۶۹ سیگنال تسویه‌شدهٔ میز ۳٬۶۸۲ مورد (۵۶٫۹ درصد) به هدف رسیده است. فراخوان‌های «پرهیز» میز برای همین نماد در ۲۹ تا ۳۱ شهریور ابطال شد، یعنی قیمت بالا رفت.
شرط ورود. پایانی ۱۱ آبان (۱۲٬۷۲۰ ریال) ۹٫۲ درصد زیر هدف است (مبنا: هدف) و ۲٫۰ درصد بالاتر از ابطال (مبنا: ابطال)؛ نسبت پاداش به ریسک ۵٫۲۴ است. این نسبت وقتی ۱ می‌شود که قیمت میانگین هدف و ابطال باشد: (۱۴٬۰۱۴ بعلاوهٔ ۱۲٬۴۷۳) تقسیم بر ۲ برابر ۱۳٬۲۴۳ ریال؛ تا این قیمت پاداش از ریسک بیشتر است (محاسبهٔ ما از هدف و ابطال میز). امروز، ۱۲ آبان، ساعت ۱۷:۳۴ آخرین معامله ۱۲٬۷۲۰ و پایانی خوانده‌شده ۱۲٬۸۰۰ ریال بود (نسبت ۳٫۷؛ بورس تا حدود ساعت ۲۲:۰۰ پایانی را اصلاح می‌کند). کف روز ۱۲٬۴۳۰ ریال بود، یعنی لحظه‌ای زیر حد ابطال؛ پایانی خوانده‌شده بالای آن است.
این سنجش را در پالایشگر سهمینو تکرار کنید: صنعت فلزات اساسی، نسبت قیمت به سود بزرگ‌تر از صفر و رشد سود خالص نسبت به دورهٔ مشابه بیش از ۱۰۰ درصد، مرتب‌شده بر نسبت قیمت به سود صعودی. در خوانش ۱۲ آبان (با مشتق‌های بازسازی شب قبل) ۳۸ نماد این شرط‌ها را دارند. قیمت، جریان حقیقی و حقوقی و دیدگاه میز در صفحهٔ نماد فنورد است (دیدگاه، حد ابطال و کارنامهٔ آن پس از ثبت‌نام رایگان باز می‌شود). آزمون مشابه فروش حقیقی در برابر فراخوان میز را در گزارش فولاد مبارکه و نمونهٔ دیگری از سود پرجهش در صنعت فلزات را در گزارش فگستر ببینید.
جمع‌بندی
فنورد بر پایهٔ سود ثبت‌شده ارزان است، اما ارزانی‌اش به فاصلهٔ نرخ ورق و قراضه گره خورده که در مهر باریک‌تر شد. میز سهمینو (فراخوان ۱۱ آبان ۱۴۰۵): فنورد بالای ۱۲٬۴۷۳ ریال می‌ماند و در ۱۵ جلسه به ۱۴٬۰۱۴ ریال می‌رسد؛ ورود تا ۱۳٬۲۴۳ ریال؛ بالاتر از آن پاداش از ریسک کمتر است؛ ابطال: پایانی روزانه زیر ۱۲٬۴۷۳ ریال. خوانش: ۱۲ آبان ۱۴۰۵.
چه چیزی را پیگیری کنیم
گزارش فعالیت آبان: نرخ فروش ورق در برابر ۹۵۶٫۲ و نرخ خرید قراضه در برابر ۶۷۷٫۷ میلیون ریال بر تن؛ نسبت ۱٫۴۱ بالاتر می‌رود یا پایین‌تر؟
صورت مالی نه‌ماهه (دورهٔ منتهی به ۳۰ آذر): حاشیهٔ ناخالص در برابر ۱۸٫۷ درصد و نقد عملیاتی در برابر ۸۲٫۵ درصد سود شش‌ماهه.
پایانی روزانه در برابر ۱۲٬۴۷۳ ریال و جریان حقیقی و حقوقی در صفحهٔ نماد.
پرداخت سود نقدی ۵۵۰ ریالی و کاهش سود سهام پرداختنی از ۴٬۴۶۷ میلیارد ریال.
کدالپیگیری ۱۶۱۷۵۱۲: صورت مالی میان‌دوره‌ای مستقل شش‌ماههٔ منتهی به ۳۱ شهریور ۱۴۰۵ (حسابرسی‌نشده)، درآمد ۵۰٬۶۴۷٬۸۶۴، سود ناخالص ۹٬۴۷۸٬۶۰۹، سود خالص ۹٬۴۳۶٬۶۲۷ و نقد خالص عملیاتی ۷٬۷۸۵٬۹۴۵ میلیون ریال.ثبت در ۱۲ آبان ۱۴۰۵
۲
کدالپیگیری ۱۶۲۱۴۱۹: گزارش فعالیت ماهانهٔ مهر ۱۴۰۵، نرخ فروش داخلی ورق ۹۵۶٬۲۴۷٬۲۱۷ ریال بر تن و خرید قراضه ۱۲٬۹۷۵ تن به نرخ ۶۷۷٬۶۷۴٬۲۲۰ ریال بر تن.ثبت در ۱۲ آبان ۱۴۰۵
۳
کدالپیگیری ۱۶۱۸۱۳۴ (اصلاحیه): گزارش فعالیت ماهانهٔ شهریور ۱۴۰۵؛ تن فروش داخلی ۶۴٬۶۹۸ و صادراتی ۱٬۵۹۲ تا ۳۱ شهریور، نرخ ورق شهریور ۸۳۷٬۷۲۸٬۲۷۶ و قراضه ۵۳۳٬۱۳۶٬۴۰۹ ریال بر تن.ثبت در ۱۲ آبان ۱۴۰۵
