پذیره‌نویسی ۱۸۳٬۹۰۸٬۰۴۶ سهم رهیاب با ۴٬۳۵۰ ریال تا ۱۷ آذر ۱۴۰۵ باز است و پایانی ۲۰ آبان ۵٬۰۲۰ ریال بود، یعنی قیمت پذیره‌نویسی ۱۳٫۳ درصد زیر بازار. از ۸۰۰ میلیون سهم تازه فقط ۲۳ درصد به عموم می‌رسد و ۶۱۶ میلیون سهم جایزهٔ سهامداران فعلی است؛ ثبت افزایش سرمایه تا مجمع سالانهٔ ۱۴۰۵ فرصت دارد. سود شش‌ماههٔ شرکت ۶۱ درصد افت کرد و نقد عملیاتی ۹۵ میلیارد…
پذیره‌نویسی عمومی ۱۸۳٬۹۰۸٬۰۴۶ سهم رهیاب پیام‌گستران (نماد رهیاب، فرابورس) با قیمت ثابت ۴٬۳۵۰ ریال از دوشنبه ۱۸ آبان ۱۴۰۵ (۹ نوامبر ۲۰۲۶) آغاز شده و مهلت آن تا پایان وقت اداری سه‌شنبه ۱۷ آذر (۸ دسامبر) است. پایانی جلسهٔ چهارشنبه ۲۰ آبان ۵٬۰۲۰ ریال بود (خوانده‌شده ساعت ۱۷:۳۲)، یعنی قیمت پذیره‌نویسی ۱۳٫۳ درصد از آن پایین‌تر است و بازار ۱۵٫۴ درصد بالاتر از قیمت پذیره‌نویسی ایستاده. این فاصله تخفیفی واقعی است یا هزینهٔ انتظاری که اعلامیه از آن حرفی نمی‌زند؟
پیش‌زمینه
رهیاب پیام‌گستران، شرکتی که طبق گزارش فعالیت ماهانهٔ شهریور ۹۸٫۵ درصد درآمد شش‌ماههٔ امسال را از فروش پیامک ساخته، ۱۸ خرداد ۱۴۰۵ (۸ ژوئن ۲۰۲۶) با قیمت کشف‌شدهٔ ۷٬۳۹۲ ریال عرضهٔ اولیه شد و بعد از آن تا ۱۶ آبان (۷ نوامبر)، یعنی ۱۵۲ روز تقویمی، روی تابلو بسته ماند. به گزارش نبض بورس (۱۶ مهر)، توضیح رسمی توقف این بود که افزایش سرمایه با سلب حق تقدم معمولاً دو تا سه ماه طول می‌کشد؛ آن روز چهار ماه گذشته بود.
مجوز سازمان بورس به شمارهٔ DPM-IOP-05A-110 (۲۵ مهر، ۱۷ اکتبر) و مصوبهٔ مجمع فوق‌العادهٔ ۷ آبان (۲۹ اکتبر) سرمایه را از ۱٬۰۲۰ میلیارد به ۱٬۸۲۰ میلیارد ریال می‌رسانند، افزایشی ۷۸٫۴ درصدی که تمام آن «آورده نقدی با سلب حق تقدم» ثبت شده است. اما ساختار دو لایه دارد. از ۸۰۰ میلیون سهم تازه، ۱۸۳٬۹۰۸٬۰۴۶ سهم (۲۳ درصد) به قیمت ۴٬۳۵۰ ریال به عموم فروخته می‌شود و ۸۰۰ میلیارد ریال پول نقد وارد شرکت می‌کند؛ ۶۱۶٬۰۹۱٬۹۵۴ سهم (۷۷ درصد) «جایزه» است و از محل صرف سهام به سهامداران فعلی می‌رسد، یعنی حدود ۶۰٫۴ سهم به ازای هر ۱۰۰ سهم. حساب جور درمی‌آید: صرف هر سهم ۳٬۳۵۰ ریال است (۴٬۳۵۰ منهای ارزش اسمی ۱٬۰۰۰) و ضرب آن در ۱۸۳٫۹ میلیون سهم، ۶۱۶٫۱ میلیارد ریال می‌شود، دقیقاً ارزش اسمی سهام جایزه (محاسبهٔ سهمینو از صورتجلسهٔ مجمع). پایانی تعدیل‌شدهٔ نماد پیش از بازگشایی هم ۴٬۳۵۰ ریال بود، پس در روز بازگشایی میان قیمت بازار و قیمت پذیره‌نویسی فاصله‌ای نبود.
اعداد و ارقام
فاصله بعد از بازگشایی پیدا شد. نماد از ۱۶ تا ۲۰ آبان در پنج جلسهٔ پیاپی با ۴٬۴۸۰، ۴٬۶۱۰، ۴٬۷۴۰، ۴٬۸۸۰ و ۵٬۰۲۰ ریال بسته شد و در هر پنج جلسه بالاترین، پایین‌ترین و پایانی قیمت یکی بود (سری قیمت سهمینو و تابلوی TSETMC، ۲۰ آبان ساعت ۱۷:۳۲). جلسهٔ ۲۰ آبان ۱۲٫۴ میلیون سهم به ارزش حدود ۶۲٫۴ میلیارد ریال معامله شد و ۱۲۶٫۳ میلیون سهم، حدود ۶۳۴ میلیارد ریال، در صف خرید ۵٬۰۲۰ ریال ماند؛ این صف حدود ۶٫۹ درصد ارزش بازار است (۹٬۱۳۶ میلیارد ریال بر پایهٔ ۱٫۸۲ میلیارد سهم پس از افزایش سرمایه). حقیقی‌ها همان روز خالص ۸٫۹۵ میلیون سهم (حدود ۴۴٫۹ میلیارد ریال، برآوردی) خریدند: ۲۶۸ خریدار با سرانهٔ خرید ۲۳۲ میلیون ریال در برابر ۱۱٬۴۸۱ فروشندهٔ حقیقی با سرانهٔ فروش ۱٫۵ میلیون ریال. حقوقی‌ها حدود ۹ میلیون سهم فروختند، و در هر پنج جلسه فروش حقوقی‌ها میان ۹٫۰ و ۱۰٫۸ میلیون سهم بود.
در برابر این قیمت، صورت‌های حسابرسی‌نشدهٔ شش‌ماههٔ منتهی به ۳۱ شهریور ۱۴۰۵ (کدال، شمارهٔ پیگیری ۱۶۱۲۴۱۲، مبنای جداگانه) چنین می‌گویند: درآمد عملیاتی ۱۰٬۶۷۴ میلیارد ریال، ۳۱ درصد بیشتر از ۸٬۱۲۱ میلیارد ریال دورهٔ مشابه؛ سود ناخالص ۸۴۹ میلیارد ریال، ۵۴ درصد بیشتر؛ سود عملیاتی ۴۳۹ میلیارد ریال، ۱۰ درصد کمتر، چون هزینه‌های فروش، اداری و عمومی از ۶۲ به ۴۱۰ میلیارد ریال رسید؛ و سود خالص ۴۳۵ میلیارد ریال، ۶۱ درصد کمتر از ۱٬۱۲۰ میلیارد ریال. از ۶۹۷ میلیارد ریال کاهش سود پیش از مالیات، ۶۴۹ میلیارد ریال (۹۳٫۲ درصد) از ردیف سایر درآمدها و هزینه‌های غیرعملیاتی بود که از ۷۹۰ به ۱۴۱ میلیارد ریال افتاد. جریان نقد عملیاتی شش‌ماهه ۹۵ میلیارد ریال منفی بود، در برابر ۳۲۴ میلیارد ریال مثبت دورهٔ مشابه پارسال؛ شرکت در همین مدت ۱٬۱۲۶ میلیارد ریال تسهیلات گرفت و ۵۸۲ میلیارد ریال بازپرداخت کرد. در ترازنامهٔ ۳۱ شهریور، مطالبات تجاری ۵٬۷۲۲ میلیارد ریال (۵۳ درصد بیش از اسفند ۱۴۰۴) و حقوق صاحبان سهام ۳٬۱۴۷ میلیارد ریال است.
نسبت قیمت به سود بورس ۹٫۰۹ است: سود هر سهم دوازده‌ماههٔ منتهی به ۳۱ شهریور ۵۵۲ ریال بر پایهٔ ۱٫۸۲ میلیارد سهم، و قیمت ۵٬۰۲۰ ریال (پایانی ۲۰ آبان). این نسبت برای گروه اطلاعات و ارتباطات ۱۲٫۵۷ است (برداشت شبانهٔ ۱۷ آبان)؛ رهیاب ۲۷٫۷ درصد زیر آن است. سود دوازده‌ماهه را سهمینو از جمع سال ۱۴۰۴ منهای شش‌ماههٔ پارسال به‌علاوهٔ شش‌ماههٔ امسال ساخته است (۱٬۰۰۵ میلیارد ریال).
محرک‌ها
سازوکار فاصله ساده است و در مصوبه ثبت شده: قیمت ۴٬۳۵۰ ریال را مجمع ۷ آبان ثابت کرد، اما قیمت بازار هر روز در دامنهٔ حدود سه‌درصدی حرکت می‌کند. وقتی صف خرید روی سقف می‌ماند، پنج جلسه کافی است تا نماد از ۴٬۳۵۰ به ۵٬۰۲۰ برسد. دلیل ماندن صف را داده‌ها نشان نمی‌دهند؛ آنچه دیده می‌شود فروش ثابت حدود ۹ میلیون سهمی حقوقی‌ها و خرید خالص حقیقی‌هاست.
هزینهٔ این تخفیف زمان است. مجمع نوشته افزایش سرمایه «تا زمان برگزاری مجمع عمومی عادی سالیانه» سال مالی ۱۴۰۵ ثبت می‌شود، یعنی سقفی که بعد از ۲۹ اسفند ۱۴۰۵ می‌رسد؛ هیچ سندی تاریخ ورود سهم تازه به حساب پذیره‌نویس را اعلام نکرده است. در نمونهٔ پیشینِ حشکوه، پذیره‌نویسی ۲۴ خرداد ۱۴۰۵ تمام شد و ثبت نهایی ۱ شهریور اعلام شد، ۷۰ روز بعد. بالشتک ۱۳٫۳ درصدی کوچک نیست: با دامنهٔ سه‌درصدی، پنج کف پیاپی لازم است تا پایانی از ۵٬۰۲۰ به حدود ۴٬۳۱۰ ریال برسد.
طرف دیگر عرضه است. ۱۸۳٫۹ میلیون سهم پذیره‌نویسی ۱۰٫۱ درصد سرمایهٔ ۱٫۸۲ میلیارد سهمی بعد از افزایش است و معادل حدود ۱۵٫۴ جلسه حجم میانگین این پنج جلسه (۱۱٫۹ میلیون سهم در جلسه). همچنین راهنمای کارگزاری فارابی می‌گوید اگر سقف پذیره‌نویسی پیش از پایان مهلت پر شود، پذیره‌نویسی متوقف می‌شود؛ اعلامیهٔ کدال سقف سفارش هر کد و میزان باقی‌ماندهٔ سهام را نمی‌گوید.
چشم‌انداز
میز سهمینو در جلسهٔ ۱۹ آبان روی رهیاب موضع «پیگیری» داشت و هدف یا حد ابطالی برای آن ثبت نکرده است، پس ارزیابی این گزارش ارزیابی خود گزارش است، نه فراخوان میز. رویدادهای پیش رو روشن‌اند: پایان مهلت ۱۷ آذر، گزارش فعالیت ماهانهٔ مهر، صورت‌های نه‌ماهه و مهم‌تر از همه اطلاعیهٔ ثبت افزایش سرمایه در کدال. فاصلهٔ ۱۵٫۴ درصدی فقط تا وقتی ارزش دارد که پایانی بالای ۴٬۳۵۰ ریال بماند.
جمع‌بندی
تخفیف واقعی است، اما رایگان نیست: بهای آن انتظار برای ثبت افزایش سرمایه است و فقط تا پایانی بالای ۴٬۳۵۰ ریال می‌ارزد. ارزیابی سهمینو (۲۰ آبان ۱۴۰۵، بر پایهٔ شواهد همین گزارش و بدون فراخوان میز): پایانی رهیاب تا ۱۷ آذر بالای قیمت پذیره‌نویسی ۴٬۳۵۰ ریال می‌ماند. شرط: تا وقتی صف خرید روی ۵٬۰۲۰ ریال برقرار باشد. ابطال: یک پایانی زیر ۴٬۳۵۰ ریال، یعنی تخفیف پذیره‌نویسی تمام شده. افق: تا ۱۷ آذر ۱۴۰۵.
چه چیزی را پیگیری کنیم
پایانی هر جلسه در صفحهٔ رهیاب در سهمینو در برابر ۴٬۳۵۰ ریال، همراه با صف خرید و رویدادهای تابلو.
کدالاعلامیه پذیره‌نویسی عمومی رهیاب، شمارهٔ پیگیری ۱۶۲۹۸۴۹: ۱۸۳٬۹۰۸٬۰۴۶ سهم، هر سهم ۴٬۳۵۰ ریال، از ۱۸ آبان تا پایان وقت اداری ۱۷ آذر ۱۴۰۵ثبت در ۲۰ آبان ۱۴۰۵
۲
کدالتصمیمات مجمع عمومی فوق‌العادهٔ رهیاب (اصلاحیه)، شمارهٔ پیگیری ۱۶۲۶۰۶۱: ۱۸۳٬۹۰۸٬۰۴۶ سهم قابل عرضه به عموم، ۶۱۶٬۰۹۱٬۹۵۴ سهم جایزه، ثبت افزایش سرمایه تا زمان برگزاری مجمع سالیانهٔ سال مالی ۱۴۰۵ثبت در ۲۰ آبان ۱۴۰۵
۳
کدالصورت‌های مالی میان‌دوره‌ای شش‌ماههٔ منتهی به ۱۴۰۵/۰۶/۳۱ (حسابرسی‌نشده)، شمارهٔ پیگیری ۱۶۱۲۴۱۲: درآمد ۱۰٬۶۷۴٬۳۳۶ و سود خالص ۴۳۴٬۹۰۸ میلیون ریالثبت در ۲۰ آبان ۱۴۰۵
