موجودی نقد غمهرا در شش‌ماهه ۶٬۲۸۹ میلیارد ریال بالا رفت، اما نقد عملیاتی فقط ۷۷۳ و وام خالص ۱۰٬۰۸۸ میلیارد ریال بود؛ پاداش فراخوان سهمینو تا ۲۲٬۷۲۷ ریال برابر ریسک است (سه‌شنبه ۱۹ آبان ۱۴۰۵)

موجودی نقد گروه تولیدی مهرام (غمهرا) در شش‌ماههٔ منتهی به ۳۱ شهریور ۱۴۰۵ از ۱٬۷۱۶ به ۸٬۰۰۵ میلیارد ریال رسید و ۶٬۲۸۹ میلیارد ریال بالا رفت؛ اما این افزایش عمدتاً از عملیات نیامد. جریان نقد عملیاتی فقط ۷۷۳ میلیارد ریال بود، یعنی ۷٫۵ درصد سود خالص ۱۰٬۳۶۴ میلیارد ریالی، و شرکت ۱۰٬۰۸۸ میلیارد ریال تسهیلات خالص گرفت. با این حال سود ۳٫۵ برابر شده، نسبت قیمت به سود ۶٫۸۵ است و میز سهمینو از جلسهٔ ۱۸ آبان روی نماد خرید دارد؛ پرسش این است که این فراخوان تا چه قیمتی هنوز پاداشی برابر ریسک می‌دهد.

پیش‌زمینه

مهرام در شهرک صنعتی البرز قزوین سس، رب، رب انار و سرکه می‌سازد و با نماد غمهرا در بازار اول (تابلوی فرعی) بورس تهران، صنعت «محصولات غذایی و آشامیدنی به جز قند و شکر»، معامله می‌شود. سرمایه ۵٬۰۰۰ میلیارد ریال و ۵ میلیارد سهم است؛ در پایانی ۱۹ آبان ۱۴۰۵ (۲۲٬۵۹۰ ریال، خوانش ۱۷:۴۰ و پیش از اصلاحات احتمالی بورس تا حدود ۲۲:۰۰) ارزش بازار ۱۱۲٬۹۵۰ میلیارد ریال است و سهام شناور آزاد ۲۲ درصد. مجمع فوق‌العادهٔ ۲۲ دی ۱۴۰۴ سرمایه را از ۳٬۲۰۰ به ۵٬۰۰۰ میلیارد ریال رساند، همه از سود انباشته؛ به محاسبهٔ سهمینو رقیق‌کننده نیست. مجمع ۲۹ تیر ۱۴۰۵ برای سال ۱۴۰۴ سود نقدی ۸۵۰ ریال به ازای هر سهم تصویب کرد: ۴٬۲۵۰ میلیارد ریال، ۴۶٫۷۵ درصد سود هر سهم ۱٬۸۱۸ ریال. بر پایهٔ زمان‌بندی اعلامی شرکت، پرداخت از ۱۰ آبان بوده و این مبلغ ۵۳ درصد موجودی نقد ۳۱ شهریور است.

اعداد

ارقام از صورت مالی میان‌دوره‌ای مستقل و حسابرسی‌نشدهٔ شش‌ماههٔ منتهی به ۳۱ شهریور ۱۴۰۵ است (پیگیری ۱۶۱۱۷۹۷، منتشرشده ۳۰ مهر). مبالغ در اصل میلیون ریال چاپ شده‌اند و اینجا میلیارد ریال آمده‌اند؛ ستون مقایسه‌ای شش‌ماههٔ ۱۴۰۴ «تجدید ارائه شده» است.

• درآمد و حاشیه: درآمد عملیاتی ۷۲٬۶۶۷ در برابر ۲۷٬۳۰۱ میلیارد ریال، ۱۶۶ درصد بیشتر. سود ناخالص ۲۴٬۳۷۰ در برابر ۷٬۵۹۶ میلیارد ریال و حاشیهٔ ناخالص ۳۳٫۵ در برابر ۲۷٫۸ درصد. سود عملیاتی ۱۶٬۷۶۸ در برابر ۴٬۱۶۲ میلیارد ریال و حاشیهٔ عملیاتی ۲۳٫۱ در برابر ۱۵٫۲ درصد.
• سود: هزینهٔ مالی ۲٬۳۰۳ در برابر ۸۳۷ میلیارد ریال. مالیات سال جاری ۴٬۱۴۹ در برابر ۳۸۵ میلیارد ریال، یعنی نرخ مؤثر ۲۸٫۶ در برابر ۱۱٫۵ درصد (محاسبهٔ ما). سود خالص ۱۰٬۳۶۴ در برابر ۲٬۹۷۴ میلیارد ریال، ۳٫۵ برابر، و سود هر سهم این دوره ۲٬۰۷۳ ریال.
• نرخ در برابر مقدار: فروش داخلی شش‌ماهه ۷۲٬۲۲۹ میلیارد ریال است و ۹۰ درصدش، ۶۵٬۱۰۷ میلیارد ریال، گروه سس. گزارش ماهانهٔ شهریور (اصلاحیه، پیگیری ۱۶۱۸۰۵۲) برای این گروه تا پایان شهریور ۱۸٬۷۰۳ تن فروش با نرخ چاپ‌شدهٔ ۳٬۴۸۱ میلیون ریال نشان می‌دهد؛ همین بازهٔ پارسال ۱۹٬۲۴۵ تن با نرخ ۱٬۱۵۱ میلیون ریال و ۲۲٬۱۵۲ میلیارد ریال فروش بود. مقدار ۲٫۸ درصد کمتر و نرخ ۳٫۰ برابر شده است (تقسیم دو رقم چاپ‌شده؛ محاسبهٔ ما). جمع فروش داخلی، صادرات ۲۳۸ و خدمات ۳۲۳ منهای برگشت ۱۲۳ میلیارد ریال دقیقاً درآمد ۷۲٬۶۶۷ صورت سود و زیان را می‌دهد.
• نقد و تأمین مالی: نقد حاصل از عملیات ۱٬۳۸۷ و مالیات پرداختی ۶۱۴ میلیارد ریال بود؛ جریان خالص عملیاتی ۷۷۳ میلیارد ریال شد، یعنی ۷٫۵ درصد سود خالص (سال ۱۴۰۴ ۱۶٫۹ درصد، شش‌ماههٔ پارسال ۲۳٫۵ درصد و دوازده‌ماههٔ منتهی به شهریور ۹٫۷ درصد؛ محاسبهٔ ما). تسهیلات دریافتی ۳۶٬۵۱۶ و بازپرداخت اصل ۲۶٬۴۲۸ میلیارد ریال بود؛ خالص ۱۰٬۰۸۸ میلیارد ریال، ۱۳ برابر نقد عملیاتی. بهرهٔ پرداختی ۳٬۰۲۳ و خرید دارایی ثابت ۱٬۵۳۹ میلیارد ریال (شش‌ماههٔ پارسال ۱۲۸) بود. جمع جریان عملیاتی ۷۷۳ منهای سرمایه‌گذاری ۱٬۵۳۲ به‌علاوهٔ تأمین مالی ۷٬۰۴۷ برابر ۶٬۲۸۹ است؛ بدون وام خالص ۱۰٬۰۸۸ میلیارد ریال، موجودی نقد حدود ۳٬۷۹۹ میلیارد ریال کم می‌شد (محاسبهٔ ما).
• ترازنامه و بدهی: نسبت به ۲۹ اسفند ۱۴۰۴ دریافتنی‌ها از ۳۱٬۷۶۸ به ۴۰٬۷۵۸ میلیارد ریال (۲۸٫۳ درصد بیشتر) و موجودی مواد و کالا از ۸٬۱۸۱ به ۱۶٬۳۵۲ میلیارد ریال (تقریباً دو برابر) رسید؛ مالیات پرداختنی از ۱٬۴۸۰ به ۵٬۰۱۶ و سود سهام پرداختنی از ۱۲۳ به ۴٬۳۵۵ میلیارد ریال. تسهیلات بهره‌دار در کارت بنیادی سهمینو ۲۵٬۰۷۲ میلیارد ریال در برابر حقوق صاحبان سهام ۲۱٬۰۷۸ میلیارد ریال است (۱٫۱۹ برابر). سود عملیاتی ۷٫۳ برابر هزینهٔ مالی همین شش ماه است (۱۶٬۷۶۸ بر ۲٬۳۰۳؛ پارسال ۵٫۰).
• ارزش‌گذاری: سود خالص دوازده‌ماهه ۱۶٬۴۷۸ میلیارد ریال است (۹٬۰۸۸ سال ۱۴۰۴ به‌علاوهٔ ۱۰٬۳۶۴ منهای ۲٬۹۷۴) و بر ۵ میلیارد سهم ۳٬۲۹۶ ریال می‌شود. با پایانی ۲۲٬۵۹۰ ریال در ۱۹ آبان، نسبت قیمت به سود ۶٫۸۵ است و میانگین صنعت در خوانش شبانهٔ ۱۸ آبان ۷٫۶۳؛ یعنی ۱۰٫۲ درصد زیر صنعت (مبنا: صنعت). در غربال سهمینو برای صنعت غذایی، ۴۶ نماد فروششان بیش از ۵۰ درصد رشد کرده و P/E مثبت دارند؛ ۱۱ نماد از غمهرا ارزان‌ترند (مثلاً بهپاک ۴٫۱ و غدانه ۵٫۱)، پس غمهرا ارزان‌ترین گزینه نیست.

محرک‌ها و خطرها

نرخ، نه مقدار. رشد درآمد را قیمت ساخته است. گزارش ماهانهٔ مهر (پیگیری ۱۶۲۰۹۸۰، ۵ آبان) فروش ماهانه را ۱۴٬۲۵۹ میلیارد ریال نشان می‌دهد، ۴٫۴ درصد کمتر از شهریور (۱۴٬۹۰۹ میلیارد ریال). در گروه سس، مقدار مهر ۳٬۸۲۴ تن در برابر ۳٬۶۳۸ تن شهریور بود (۵٫۱ درصد بیشتر)، اما نرخ چاپ‌شده ۷٫۴ درصد پایین‌تر آمد (۳٬۴۰۶ در برابر ۳٬۶۷۸ میلیون ریال). اگر نرخ دیگر بالا نرود و مقدار رشد نکند، رشد درآمد با همین شتاب ادامه نمی‌یابد.

نقد و بدهی. سود بالا هنوز به دریافتنی و موجودی کالا تبدیل شده است: ۸٬۹۹۰ میلیارد ریال دریافتنی و ۸٬۱۷۱ میلیارد ریال موجودی تازه در شش ماه. مالیات نیز از ۱۱٫۵ به ۲۸٫۶ درصد سود قبل از مالیات رسیده و بخشی از آن هنوز پرداخت نشده است. هزینهٔ تسهیلات ۲٬۳۰۳ میلیارد ریال است و پوشش ۷٫۳ برابری، تا وقتی سود عملیاتی نریزد، آن را قابل تحمل می‌کند؛ ولی بدهی بهره‌دار از حقوق صاحبان سهام بزرگ‌تر است.

جریان خرید و فروش. در ۱۴ جلسه از ۲۹ مهر تا ۱۸ آبان حقیقی‌ها در ۱۲ جلسه خالص فروشنده بودند: ۳۳٫۱ میلیون سهم خریدند و ۴۷٫۵ میلیون سهم فروختند، یعنی ۱۴٫۴ میلیون سهم یا حدود ۳۱۸ میلیارد ریال خالص فروش (ثبت سهمینو از بورس)؛ حقوقی‌ها همین ۱۴٫۴ میلیون سهم را خالص خریدند. حقوقی در ایران لزوماً «پول هوشمند» نیست و بخشی از معاملاتش بر پایهٔ تعهد حمایتی و ابطال واحد است؛ ما فقط جهت جریان را گزارش می‌کنیم. در ۱۹ آبان غمهرا ۲٫۷۳ درصد بالا رفت (پایانی ۲۱٬۹۹۰ به ۲۲٬۵۹۰ ریال) در حالی که شاخص کل بورس تهران ۲٫۷ درصد بالا رفت (۸٬۱۳۷٬۹۶۴ به ۸٬۳۵۷٬۸۸۸ واحد). آخرین معامله ۲۲٬۶۴۰ ریال و برابر سقف دامنه بود، حجم ۲٫۲۸ میلیون سهم یعنی ۰٫۴۲ برابر میانگین بیست جلسه، و حقیقی‌ها همان جلسه ۳۳۲ هزار سهم خالص فروختند (خوانش ۱۷:۴۰؛ بورس تا حدود ۲۲:۰۰ ارقام را اصلاح می‌کند). پس رشد امروز بیشتر همراه شاخص بود تا نشانهٔ ورود تازه.

چشم‌انداز

میز سهمینو از جلسهٔ ۱۸ آبان ۱۴۰۵ (۹ نوامبر) روی غمهرا خرید دارد: قیمت مرجع ۲۱٬۹۹۰ ریال، هدف ۲۳٬۹۹۵ ریال، حد ابطال ۲۱٬۴۶۱ ریال و افق ۱۵ جلسه. رژیم هنگام ثبت «صعودی پرنوسان» بود و موضع «شمارش‌شده» است، با ۸ هدف در نمونهٔ ۸ موردی؛ نمونه‌ای کوچک. سیگنال «چرخش جریان» جلسهٔ ۱۶ آبان پشت آن برای رسیدن به همین هدف ۸۱٫۷ درصد (کران پایین ۶۴٫۰ درصد) می‌گوید، در برابر ۶۹٫۵ درصد برای ورود تصادفی در همان رژیم؛ اندازهٔ نمونهٔ این ردیف در داده ثبت نشده و چون کران پایین زیر عدد ورود تصادفی است، برتری را اثبات‌شده نمی‌خوانیم. دورترین سطح ورود سیگنال ۲۳٬۵۷۲ ریال است و ورود هنوز از دست نرفته. کارنامهٔ کل میز: از ۳٬۲۹۴ موضع تسویه‌شده ۱٬۴۷۷ مورد (۴۴٫۸ درصد) به هدف رسیده، ۱٬۵۸۳ ابطال و ۲۳۴ منقضی شده؛ از ۶٬۷۳۰ سیگنال تسویه‌شده ۳٬۸۶۹ مورد (۵۷٫۵ درصد) به هدف رسیده، ۲٬۶۸۱ ابطال و ۱۸۰ منقضی شده. از پنج برداشت خرید پیشین میز روی همین نماد (۲۱ شهریور و ۱۱ تا ۱۴ مهر) سه مورد به هدف رسید و دو مورد ابطال شد.

پاسخ به پرسش «تا چه قیمتی» دو سطح دارد. از پایانی ۲۲٬۵۹۰ ریال، پایانی ۵٫۹ درصد زیر هدف (مبنا: هدف) و ۵٫۳ درصد بالای ابطال (مبنا: ابطال) است: ۱٬۴۰۵ ریال پاداش در برابر ۱٬۱۲۹ ریال ریسک، حدود ۱٫۲۴ برابر (ابزار میز از آخرین معامله ۲۲٬۶۴۰ ریال ۱٫۱۵ می‌دهد). پاداش و ریسک وقتی برابرند که قیمت ورود میانگین هدف و ابطال باشد: (۲۳٬۹۹۴٫۶ + ۲۱٬۴۶۰٫۸) ÷ ۲ = ۲۲٬۷۲۷٫۷ ریال؛ ما ۲۲٬۷۲۷ ریال را سقف حسابی می‌گیریم. در سقف ۲۳٬۵۷۲ ریالیِ سیگنال فقط ۴۲۳ ریال پاداش در برابر ۲٬۱۱۱ ریال ریسک می‌ماند، حدود ۰٫۲ برابر. سقف ۲۲٬۷۲۷ محاسبهٔ ماست، نه عدد ثبت‌شدهٔ میز. اگر نیمهٔ دوم سال هم مثل نیمهٔ اول ۲٬۰۷۳ ریال سود هر سهم بدهد (سناریوی حسابی، نه پیش‌بینی)، سود سالانه ۴٬۱۴۶ ریال و P/E در ۲۲٬۵۹۰ ریال ۵٫۴ می‌شود.

همین فراخوان را در ایده‌ها و سیگنال‌های سهمینو دنبال کنید: هدف، ابطال و جلسهٔ ثبت را کنار هم می‌خوانید. صفحهٔ نماد غمهرا قیمت و جریان روزانه را نشان می‌دهد و دیدگاه، حد ابطال و کارنامه پس از ثبت‌نام رایگان باز می‌شود. همین منطق پاداش به ریسک در گزارش زهلال و آزمون فروشندگان در برابر صورت مالی در گزارش غکورش انجام شده است.

جمع‌بندی

افزایش موجودی نقد مهرام را بیشتر وام ساخت تا فروش: وام خالص ۱۰٬۰۸۸ میلیارد ریال بود، ۱۳ برابر نقد عملیاتی ۷۷۳ میلیارد ریال؛ با این حال سود ۳٫۵ برابر و پوشش هزینهٔ مالی ۷٫۳ برابر فراخوان را زنده نگه می‌دارد. خوانش میز سهمینو، جلسهٔ ۱۸ آبان ۱۴۰۵: پایانی غمهرا تا ۱۵ جلسه بالای ۲۱٬۴۶۱ ریال می‌ماند و به ۲۳٬۹۹۵ ریال می‌رسد؛ شرط: پاداش برابر ریسک تا ۲۲٬۷۲۷ ریال؛ سقف ورود سیگنال ۲۳٬۵۷۲ ریال. افق: ۱۵ جلسه از ۱۸ آبان. ابطال: پایانی روزانه زیر ۲۱٬۴۶۱ ریال.

چه چیزی را پیگیری کنیم

• بازگشایی چهارشنبه ۲۰ آبان ساعت ۹:۰۰: پایانی بالای ۲۲٬۷۲۷ ریال یعنی پاداش کمتر از ریسک؛ پایانی زیر ۲۱٬۴۶۱ ریال یعنی ابطال.
• گزارش فعالیت ماهانهٔ آبان: فروش ماهانه در برابر ۱۴٬۲۵۹ میلیارد ریال مهر، و نرخ و مقدار گروه سس نسبت به مهر.
• صورت مالی نه‌ماهه: نسبت نقد عملیاتی به سود خالص (اکنون ۷٫۵ درصد)، دریافتنی‌ها، موجودی کالا و تسهیلات خالص.
• جریان حقیقی و حقوقی در صفحهٔ نماد: آیا فروش خالص حقیقی ادامه می‌یابد و حجم از میانگین بیست جلسه (۵٫۴ میلیون سهم) بالاتر می‌رود.