زشک با سود سه‌ماهه ۲۳۰ درصدی عرضه اولیه می‌شود؛ نقد عملیاتی منفی شد (دوشنبه ۱۳ مهر ۱۴۰۵)

امروز، دوشنبه ۱۳ مهر ۱۴۰۵، هفت درصد از سهام شرکت تولیدی حسنانو، سازندهٔ برند شناخته‌شدهٔ «رب زشک»، با نماد «زشک» و به روش ثبت سفارش در بورس تهران عرضه می‌شود. به اعلام معاونت عملیات بازار بورس تهران، ۳۵۱,۶۱۵,۶۰۰ سهم این شرکت برای کشف قیمت عرضه به بازار می‌آید. هم‌زمان، صورت‌های مالی شرکت که تازه در کدال منتشر شده نشان می‌دهد سود خالص سه‌ماههٔ بهار ۱۴۰۵ آن ۲۳۰ درصد نسبت به سال قبل رشد کرده، اما در همان دورهٔ سه‌ماهه جریان نقد حاصل از فعالیت‌های عملیاتی شرکت منفی شده است.

پیش‌زمینه

حسنانو ۶۳۹مین شرکت پذیرفته‌شده در بورس تهران است و در گروه «محصولات غذایی و آشامیدنی به جز قند و شکر»، طبقهٔ «تولید سایر محصولات غذایی» جای گرفته است. این شرکت از ۲۶ مرداد ۱۴۰۵ در فهرست نرخ‌های تابلوی اصلی بازار دوم بورس تهران درج شده بود، اما نخستین معاملهٔ واقعی سهامش همین امروز با عرضهٔ اولیه رقم می‌خورد. محصول شناخته‌شدهٔ این گروه صنعتی، رب گوجه‌فرنگی با برند «زشک» است که سال‌هاست در سفرهٔ بسیاری از خانوارهای ایرانی جای دارد. پیش از عرضهٔ امروز، سرمایهٔ ثبت‌شدهٔ شرکت به ۵,۰۲۳,۰۸۰ میلیون ریال رسیده است؛ یعنی حدود ۵.۰۲ میلیارد سهم با ارزش اسمی هزار ریالی. همین پایهٔ سرمایه است که سهم هفت‌درصدی امروز را دقیقاً برابر ۳۵۱,۶۱۵,۶۰۰ سهم می‌کند؛ عددی که با رقم اعلام‌شدهٔ بورس تهران کاملاً هم‌خوانی دارد.

اعداد

بر اساس صورت سود و زیان تلفیقی حسابرسی‌شدهٔ سال مالی منتهی به ۲۹ اسفند ۱۴۰۴، درآمدهای عملیاتی حسنانو از ۱۲,۵۳۲,۶۹۵ میلیون ریال در سال ۱۴۰۳ به ۱۸,۵۰۳,۹۲۱ میلیون ریال رسید؛ رشدی ۴۸ درصدی. سود خالص در همین بازه از ۳,۶۴۰,۶۲۷ میلیون ریال به ۷,۰۵۵,۶۲۶ میلیون ریال رسید، یعنی ۹۴ درصد رشد؛ سود پایهٔ هر سهم نیز از ۷۲۵ به ۱,۳۹۹ ریال بالا رفت.

تصویر سه‌ماههٔ بهار ۱۴۰۵ (پایان ۳۱ خرداد) پرشتاب‌تر است: درآمد عملیاتی از ۳,۲۹۷,۳۷۷ میلیون ریال در بهار ۱۴۰۴ به ۷,۲۹۶,۶۳۶ میلیون ریال رسید، معادل ۱۲۱ درصد رشد. سود خالص از ۱,۲۴۳,۴۰۸ میلیون ریال به ۴,۱۰۰,۱۱۶ میلیون ریال پرید، رشدی ۲۳۰ درصدی، و سود خالص هر سهم از ۲۴۸ ریال به ۸۱۶ ریال رسید (رشد ۲۲۹ درصد). حاشیهٔ سود ناخالص نیز از حدود ۴۲.۸ درصد در کل سال ۱۴۰۴ به حدود ۴۵ درصد در همین سه‌ماهه بالا رفت.

محرک‌ها

بخشی از این جهش، قیمتی است: بر اساس افشای اطلاعات بااهمیت گروه الف شرکت، هیئت‌مدیره در جلسهٔ ۲ شهریور ۱۴۰۵ به دلیل افزایش نرخ ارز و تورم مواد اولیه ناشی از شرایط جنگ، میانگین نرخ فروش محصولات غذایی شرکت را ۳۲ درصد بالا برد. بخش دیگر از محل رشد فروش است؛ اما رشد فروش به‌تنهایی توضیح کامل سود نیست، چون بخش قابل‌توجهی از آن به شکل فروش نسیه بوده است.

چشم‌انداز

همین‌جاست که ریسک واقعی این پرونده آغاز می‌شود. شرکت در پاسخ به استعلام سازمان بورس دربارهٔ صورت‌های مالی سه‌ماههٔ بهار، اعلام کرده جریان خالص وجه نقد حاصل از فعالیت‌های عملیاتی در این دوره ۱,۱۹۲,۰۳۹ میلیون ریال منفی بوده است. دلیل اصلی، افزایش فروش اعتباری و رشد ۲,۹۳۳,۸۹۰ میلیون ریالی دریافتنی‌های عملیاتی عنوان شده؛ یعنی سود روی کاغذ شناسایی شده اما هنوز به پول نقد تبدیل نشده است. در کنار آن، مانده پرداختنی‌های عملیاتی شرکت ۱,۷۹۰,۷۸۹ میلیون ریال کاهش یافته که بخشی از آن صرف تسویهٔ بدهی به تأمین‌کنندگان شده است؛ یعنی شرکت هم‌زمان دیرتر از مشتریانش پول می‌گیرد و زودتر به تأمین‌کنندگانش پول می‌دهد، ترکیبی که فشار نقدینگی را تشدید می‌کند. چون سهام زشک تا امروز سابقهٔ معاملاتی نداشته، هیچ نسبت قیمتی مانند P/E روی آن قابل محاسبه نیست؛ تنها مرجع برای سنجش ارزش، همین روند سود و نقدینگی گزارش‌شده است.

جمع‌بندی

عرضهٔ امروز هفت‌درصدی زشک روی شرکتی می‌نشیند که سود عملیاتی‌اش به‌سرعت رشد کرده، اما کیفیت این سود هنوز تأیید نشده: بخشی از جهش از قیمت‌گذاری و بخشی از فروش نسیه است، و در فصل بهار همین فروش نسیه، جریان نقد عملیاتی را منفی کرده است. رصد روی این پرونده می‌گوید اگر سود خالص هر سهم زشک در گزارش فصل تابستان نیز بالای ۸۱۶ ریال سه‌ماههٔ بهار بماند و رشد مطالبات از رشد فروش نقدی عقب نیفتد، روند صعودی سود قابل اعتماد می‌شود؛ افت سود هر سهم به زیر ۸۱۶ ریال در همان گزارش، این روند را زیر سؤال می‌برد.

چه چیزی را رصد کنیم

قیمت کشف‌شده در عرضهٔ امروز و حجم تقاضا، گزارش فصل تابستان ۱۴۰۵ برای سنجش تکرار یا افت رشد سود، و روند دریافتنی‌های عملیاتی در دو فصل آینده برای فهم اینکه آیا فروش نسیه نهایتاً به نقد تبدیل می‌شود یا نه؛ سه مقایسه‌ای که هرکدام را می‌توان با گزارش‌های بعدی کدال این شرکت دنبال کرد. برای زمینهٔ تاریخی عرضه‌های اولیهٔ مشابه، پروندهٔ عرضهٔ اولیهٔ شتران و نخستین روز معاملات شکیمیا را ببینید؛ برای آموزش شکاف میان سود و نقد، نسبت جریان نقد عملیاتی به سود خالص در پروندهٔ شتران راهنمای خوبی است.