سود شش‌ماههٔ پاکشو ۳٫۵ برابر شد اما نقد عملیاتی ۱۲۵ میلیارد تومان منفی ماند؛ هدف سهمینو ۱۵٬۶۳۷ ریال است (پنجشنبه ۳۰ مهر ۱۴۰۵)

گروه صنعتی پاکشو در صورت‌های مالی مستقل شش‌ماههٔ منتهی به ۳۱ شهریور ۱۴۰۵ (حسابرسی‌نشده، منتشرشده در کدال ۳۰ مهر، پیگیری ۱۶۰۶۹۲۱) سود خالص را از ۱٬۱۵۱ به ۴٬۰۰۳ میلیارد تومان رساند؛ ۳٫۵ برابر. صورت جریان نقدی همان گزارش اما جریان خالص نقد عملیاتی را ۱۲۵ میلیارد تومان منفی نشان می‌دهد. پرسش این است که سود کجا ماند و آیا قیمت پایانی چهارشنبه ۲۹ مهر، ۱۳٬۸۲۰ ریال، پس از این گزارش هنوز جا برای رشد دارد. نخستین جلسهٔ پس از انتشار شنبه ۲ آبان است.

پیش‌زمینه

پاکشو در گروه محصولات شیمیایی بازار دوم بورس تهران معامله می‌شود و پودر و مایع شوینده، شامپو، خمیردندان و محصولات بهداشتی می‌فروشد. همهٔ ارقام این گزارش از صورت‌های مالی مستقل کدال است؛ مبلغ‌ها در اصل میلیون ریال چاپ شده‌اند و هر ۱۰٬۰۰۰ میلیون ریال برابر یک میلیارد تومان است. ۹۱ درصد درآمد سال ۱۴۰۴ از فروش داخلی بود. شرکت در افشای الف ۸ مهر (پیگیری ۱۶۰۵۷۷۵) با مجوز انجمن صنایع شوینده، بهداشتی و آرایشی میانگین نرخ فروش داخلی را از ۱٬۵۳۳٬۳۳۴ به ۱٬۸۶۴٬۵۷۷ ریال برای هر واحد بالا برد؛ ۲۱٫۶ درصد. این افزایش پس از پایان دورهٔ شش‌ماهه اعمال شده و هنوز در صورت‌های مالی نیست.

اعداد: سود بالا رفته، نقد نه

• درآمد عملیاتی: ۲۴٬۳۶۹ میلیارد تومان (۲۴۳٬۶۹۴٬۸۷۹ میلیون ریال) در برابر ۹٬۴۱۰؛ ۱۵۹ درصد بیشتر. همین رقم در گزارش فعالیت ماهانهٔ اصلاحی (پیگیری ۱۶۱۲۳۱۴) هم آمده است.
• سود ناخالص: ۷٬۳۵۲ در برابر ۲٬۵۴۷ میلیارد تومان؛ حاشیه ۳۰٫۲ در برابر ۲۷٫۱ درصد. سود عملیاتی ۵٬۲۴۰ در برابر ۱٬۷۶۵ (۱۹۷ درصد بیشتر).
• سود خالص و سود هر سهم: ۴٬۰۰۳ در برابر ۱٬۱۵۱ میلیارد تومان؛ ۵۰۰ در برابر ۱۴۴ ریال برای هر سهم. ۵۰۰ ریال ضرب در ۸۰ میلیارد سهم برابر ۴٬۰۰۰ میلیارد تومان است و با سود خالص چاپ‌شده می‌خواند.
• جریان نقدی: نقد حاصل از عملیات پیش از مالیات ۱۳ میلیارد تومان مثبت بود، اما مالیات پرداخت‌شده ۱۳۸ میلیارد تومان شد (پارسال ۱ میلیارد) و جریان خالص عملیاتی را به منفی ۱۲۵ میلیارد تومان رساند؛ در شش‌ماههٔ پارسال مثبت ۹۲ بود. سود سهام دریافتی از سرمایه‌گذاری‌ها ۱٬۰۱۷ میلیارد تومان بود (پارسال ۱۴۶) و جریان پیش از تأمین مالی را ۶۰۶ میلیارد تومان مثبت کرد.

سازوکار: سود حسابداری با فروش اعتباری ثبت می‌شود، اما نقد وقتی می‌آید که مطالبات وصول شود. نسبت به ۲۹ اسفند ۱۴۰۴، مطالبات تجاری ۴٬۳۹۵ میلیارد تومان (۲۹ درصد)، پیش‌پرداخت و سفارشات ۲٬۲۲۸ (۱۴۷ درصد) و موجودی کالا ۱٬۶۱۱ (۳۲ درصد) بیشتر شده است؛ جمعاً ۸٬۲۳۴ میلیارد تومان، حدود ۲ برابر سود دوره. در سوی دیگر پرداختنی‌ها ۲٬۱۶۸ و پیش‌دریافت‌ها از مشتریان ۱٬۱۴۲ میلیارد تومان بالا رفته‌اند؛ پیش‌دریافت از ۲۹۰ به ۱٬۴۳۲ میلیارد تومان رسید، ۴٫۹ برابر.

محرک‌ها و خطرها

خطر اول، حاشیه. محاسبهٔ سهمینو از تفاضل گزارش شش‌ماهه و سه‌ماههٔ منتهی به ۳۱ خرداد (پیگیری ۱۵۷۰۲۱۴، هر دو حسابرسی‌نشده) نشان می‌دهد درآمد فصل دوم ۱۴٬۷۱۶ میلیارد تومان بود، ۵۲ درصد بالاتر از فصل اول با ۹٬۶۵۴، و سود خالص ۲٬۵۹۹ در برابر ۱٬۴۰۴ (۸۵ درصد بیشتر). اما حاشیهٔ ناخالص از ۳۳٫۵ درصد در فصل اول به ۲۸٫۰ درصد در فصل دوم افتاد؛ رشد فروش را هزینه‌ها تا حدی خورده‌اند.

خطر دوم، نقد و بدهی. سود سهام پرداختنی ۴٬۸۵۵ میلیارد تومان است (۶۰۰ ریال برای هر سهم، مصوب مجمع ۳۰ تیر) و موجودی نقد فقط ۱٬۰۷۲ میلیارد تومان. تسهیلات بهره‌دار ۶٬۶۴۹ میلیارد تومان است و سود عملیاتی ۶٫۹ برابر هزینهٔ مالی شش‌ماهه (۷۶۱ میلیارد تومان) است؛ پس بار بدهی قابل تحمل است، اما پرداخت سود سهام از نقد عملیاتی تأمین نمی‌شود. لوتوس پارسیان ۲۹ مهر تعهد پذیره‌نویسی بخشی از اوراق مرابحهٔ تازهٔ پاکشو (صکشو۷۱۷) را افشا کرد.

خطر سوم، قیمت و نقدشوندگی. سهم ۱۰٫۶ درصد زیر سقف ۱۵٬۴۵۰ ریال (۲۲ مهر) بسته شده، شناوری آزاد ۱۰ درصد است و در بیست جلسه خریداران حقیقی خالص حدود ۴۳ میلیارد تومان فروشنده بوده‌اند. ۲۶ مهر یک جلسه ۵۷٫۸ میلیون سهم دست‌به‌دست شد و حقیقی‌ها خالص حدود ۵۰ میلیارد تومان فروختند.

محرک. فروش شهریور ۶٬۵۳۹ میلیارد تومان بود، ۱٫۸ برابر میانگین پنج ماه قبل (۳٬۵۶۶)، و نرخ ۲۱٫۶ درصدی از ۸ مهر فقط روی نیمهٔ دوم سال اثر می‌گذارد. این گزارش ماهانه را شرکت اصلاح کرد؛ فروش شهریور ۰٫۰۳ درصد کمتر از نسخهٔ نخست شد و تصویر تغییری نکرد.

چشم‌انداز: سهمینو و ارزش‌گذاری

با قیمت پایانی ۱۳٬۸۲۰ ریال (۲۹ مهر)، P/E رسمی بورس ۱۲٫۷ است (سود هر سهم برآوردی ۱٬۰۹۰ ریال، میانگین صنعت ۱۰). با سود دوازده‌ماههٔ منتهی به شهریور، یعنی سال ۱۴۰۴ به‌علاوهٔ شش‌ماههٔ تازه منهای شش‌ماههٔ پارسال، سود هر سهم حدود ۱٬۲۸۵ ریال و P/E ۱۰٫۸ می‌شود؛ اگر سود فصل دوم (حدود ۳۲۵ ریال) در چهار ضرب شود، ۱۰٫۶. پس سهم کمی بالاتر از میانگین صنعت معامله می‌شود و ارزانی‌اش تنها به شرط تکرار فصل دوم و اثر نرخ تازه برقرار است.

میز سهمینو از جلسهٔ ۲۹ مهر ۱۴۰۵ روی پاکشو خرید دارد: قیمت مرجع ۱۳٬۸۲۰، هدف ۱۵٬۶۳۷ و حد ابطال ۱۳٬۵۴۳ ریال در افق ۱۵ جلسه؛ این موضع «شمارش‌شده» است و نمونهٔ اندازه‌گیری‌شدهٔ جدا ندارد. سیگنال چرخش جریان جلسهٔ ۲۰ مهر پشت آن همین هدف را با شانس ۷۴ درصد (کران پایین ۶۷٫۶ درصد، بدون گروه کنترل ورود تصادفی) ادعا می‌کند. کارنامهٔ کل: از ۲٬۰۴۲ موضع تسویه‌شده ۹۱۷ به هدف رسیده (۴۴٫۹ درصد)، ۱٬۰۱۲ ابطال و ۱۱۳ منقضی شده است. قیمت پایانی ۱۱٫۶ درصد زیر هدف و ۲٫۰ درصد بالاتر از حد ابطال است.

همین فیلتر را در پالایشگر سهمینو اجرا کنید: صنعت شیمیایی، رشد درآمد سالانه بالای ۳۰ درصد و P/E زیر ۱۲؛ ۳۷ نماد (شبانهٔ ۲۲ مهر) می‌گذرند و پاکشو با ۱۵۹ درصد و ۱۰٫۸ چهارم است. صفحهٔ نماد پاکشو، خبر افزایش نرخ فروش و گزارش فسازان را هم ببینید.

جمع‌بندی

نقد منفی پاکشو از مالیات پرداخت‌شده و انباشت سرمایه در گردش آمده، نه از زیان: سود ۳٫۵ برابر واقعی است، اما هنوز به نقد تبدیل نشده است. میز سهمینو: پاکشو در ۱۵ جلسه از ۱۳٬۸۲۰ به ۱۵٬۶۳۷ ریال می‌رسد، تا وقتی پایانی روزانه زیر ۱۳٬۵۴۳ ریال نرود؛ بسته‌شدن زیر ۱۳٬۵۴۳ ریال آن را باطل می‌کند. قرائت از جلسهٔ ۲۹ مهر ۱۴۰۵ است.

چه چیزی را پیگیری کنیم

واکنش جلسهٔ شنبه ۲ آبان به گزارش تازه؛ گزارش فعالیت ماهانهٔ مهر، که با الگوی دو گزارش پیشین (۷ مرداد و ۷ مهر) حدود ۷ آبان انتظار می‌رود و موعد رسمی آن را تأیید نکرده‌ایم، باید فروشی بالاتر از ۶٬۵۳۹ میلیارد تومان شهریور با نرخ تازه نشان دهد؛ رشد مطالبات در برابر درآمد؛ و نقد عملیاتی فصل سوم که باید مثبت شود. برنامهٔ پرداخت سود سهام شرکت تا ۲۵ آبان در تقویم سهمینو است.