حسنانو نرخ رب آسان‌بازشو را ۳۱٫۲ درصد بالا برد؛ نسبت قیمت به سود ۷٫۷۶ نزدیک صنعت است و ابطال خوانش ۱۶٬۹۵۰ ریال (شنبه ۲۳ آبان ۱۴۰۵)

تولیدی حسنانو، سازندهٔ رب زشک، شنبه ۲۳ آبان ۱۴۰۵ ساعت ۱۶:۵۶، پس از پایان جلسه، در افشای گروه الف (پیگیری ۱۶۳۴۵۳۴) نرخ رب ۸۰۰ گرمی آسان‌بازشو، محصول اصلی خود، را از ۱٬۶۹۰٬۹۰۹ به ۲٬۲۱۸٬۱۸۲ ریال رساند؛ ۳۱٫۲ درصد بیشتر. این دومین افزایش شرکت در ۸۲ روز پس از مصوبهٔ ۲ شهریور است، اما قیمت سهم از نخستین معامله‌اش ۸۱٫۹ درصد بالا رفته و نسبت قیمت به سود ۷٫۷۶ آن تقریباً با صنعت (۷٫۹۲) برابر است. پرسش این است که نرخ تازه چه چیزی را هنوز در قیمت نگذاشته است.

پیش‌زمینه

حسنانو از ۱۳ مهر ۱۴۰۵ در بازار دوم بورس تهران معامله می‌شود؛ نخستین معامله با عرضهٔ اولیهٔ ۷ درصد سهام (۳۵۱٬۶۱۵٬۶۰۰ سهم) و قیمت ۹٬۹۵۴ ریال بود (پروندهٔ عرضهٔ اولیه). افزایش اول را هیئت‌مدیره ۲ شهریور ۱۴۰۵ تصویب کرد: میانگین نرخ فروش هر تن از همهٔ محصولات از ۱٬۹۴۸ میلیون به ۲٬۵۷۲ میلیون ریال، یعنی ۳۲ درصد بیشتر، و همان مصوبه بازنگری قیمت‌ها را در مقاطع یک‌ماهه پیش‌بینی کرده بود (پیگیری ۱۶۰۷۳۷۵).

افزایش امروز با معیار دیگری گزارش شده است: نرخ محصول اصلی، رب ۸۰۰ گرمی آسان‌بازشو و ساده، که طبق فرم ۷٬۶۰۶٬۴۹۳ میلیون ریال فروش سال مالی قبل را ساخته و ۴۱ درصد درآمد بوده است (۷٬۶۰۶٬۴۹۳ از ۱۸٬۳۳۳٬۵۴۱ میلیون ریال درآمد مستقل ۱۴۰۴، یعنی ۴۱٫۵ درصد). دو معیار، میانگین هر تن همهٔ محصولات و نرخ یک محصول، با هم ضرب‌شدنی نیستند؛ پس نمی‌شود گفت نرخ ۷۳ درصد بالا رفته است. دلیل شرکت در همان فرم، افزایش قیمت مواد اولیه و بهای تمام‌شده است «به منظور کنترل و حفظ حاشیه سود». نرخ سایر محصولات در پیوست فرم آمده و در ارقام ساختاریافتهٔ ما نیست.

اعداد

صورت مالی مستقل و حسابرسی‌نشدهٔ شش‌ماههٔ منتهی به ۳۱ شهریور ۱۴۰۵ (پیگیری ۱۶۱۹۷۲۲؛ ستون مقایسه تجدیدارائه‌شده؛ مبالغ در اصل میلیون ریال است و اینجا میلیارد ریال آمده): درآمد ۱۵٬۷۹۱ در برابر ۸٬۰۶۴ (۹۶ درصد بیشتر)؛ سود ناخالص ۶٬۷۶۰ در برابر ۲٬۸۵۸ و حاشیهٔ ناخالص ۴۲٫۸ در برابر ۳۵٫۴ درصد؛ سود عملیاتی ۶٬۴۵۷ در برابر ۲٬۷۰۹ (۱۳۸ درصد بیشتر)؛ سود خالص ۸٬۲۱۵ در برابر ۲٬۷۹۴ (۱۹۴ درصد بیشتر)؛ سود هر سهم ۱٬۶۳۵ در برابر ۵۵۶ ریال.

بخشی از این سود یک‌باره است. ردیف غیرعملیاتی ۳٬۳۶۲ میلیارد ریال است (۶۴۸ در شش‌ماههٔ پارسال) و شرکت جداگانه اعلام کرده در ۲۹ شهریور از انتقال سهام قند شیرین خراسان به سهامداران عمده، برای تسویهٔ بدهی، ۱٬۳۹۵ میلیارد ریال سود شناسایی کرده است (پیگیری ۱۶۰۳۱۸۳). این رقم ۱۴٫۳ درصد سود پیش از مالیات ۹٬۷۴۹ میلیارد ریال است و روی ۵٬۰۲۳٫۱ میلیون سهم حدود ۲۷۸ ریال برای هر سهم می‌شود. اینکه همین سود در ردیف غیرعملیاتی نشسته یا نه، از ارقام ما برنمی‌آید؛ برای احتیاط محاسبهٔ سهمینو آن را کامل و بدون اثر مالیات از سود هر سهم ۲٬۳۳۴ ریال کم می‌کند: ۲٬۰۵۶ ریال می‌ماند و نسبت قیمت به سود روی پایانی ۱۸٬۱۱۰ ریال از ۷٫۷۶ به ۸٫۸۱ می‌رسد.

ترازنامهٔ همان دوره: مطالبات تجاری و سایر دریافتنی‌ها ۶٬۱۱۷ میلیارد ریال، در برابر ۱٬۳۱۰ در ۲۹ اسفند ۱۴۰۴ (۳۶۷ درصد بیشتر)؛ موجودی مواد و کالا ۸٬۷۹۳ در برابر ۶٬۳۷۲؛ تسهیلات ۹۲۴ میلیارد ریال، یعنی ۵٫۸ درصد حقوق مالکانهٔ ۱۶٬۰۳۸ میلیارد. نقد خالص عملیاتی شش ماه ۴٬۸۱۵ میلیارد ریال بود، در برابر ۸۵۹ در شش‌ماههٔ پارسال، یعنی ۵۸٫۶ درصد سود خالص؛ در بهار همین شرکت نقد عملیاتی را ۱٬۱۹۲ میلیارد ریال منفی گزارش کرده بود (پیگیری ۱۶۰۷۹۴۴).

قیمت: پایانی ۲۳ آبان ۱۴۰۵، خوانده‌شده ساعت ۱۷:۳۵، ۱۸٬۱۱۰ ریال است؛ با سود هر سهم ۲٬۳۳۴ ریال (خوانش شبانهٔ ۲۱ آبان) نسبت قیمت به سود ۷٫۷۶ می‌شود و میانگین صنعت «محصولات غذایی و آشامیدنی به جز قند و شکر» در همان خوانش ۷٫۹۲ است. نخستین معاملهٔ ۱۳ مهر ۹٬۹۵۴ ریال بود؛ ۱۸٬۱۱۰ نسبت به آن ۸۱٫۹ درصد بالاتر است، در ۲۹ جلسه. سهام آزاد ۱۵ درصد است و دامنهٔ نوسان روزانه حدود ۳ درصد. امروز حقیقی‌ها حدود ۷٫۱ میلیون سهم خالص فروختند و حقوقی‌ها به همان اندازه خالص خریدند. میز سهمینو در جلسهٔ ۲۰ آبان روی زشک موضع «دیده‌بانی» دارد، نه خرید؛ پس خوانش پایین این گزارش از خود نوشته است و فراخوان میز نیست.

محرک‌ها

سازوکار روشن است: نرخ تازه فقط روی فروش از ۲۳ آبان اعمال می‌شود و به درآمد می‌رسد اگر تناژ نریزد. اگر فقط نرخ محصول اصلی بالا برود و حجم و نرخ بقیه ثابت بماند، درآمد حدود ۱۲٫۹ درصد بیشتر می‌شود (۰٫۴۱۵ ضرب در ۳۱٫۲ درصد)؛ اگر همهٔ محصولات به همین اندازه گران شوند، تا ۳۱٫۲ درصد. این حساب سهمینو است، نه پیش‌بینی. موجودی انبار ۸٬۷۹۳ میلیارد ریال است، معادل ۹۷ درصد بهای تمام‌شدهٔ فروش شش ماه (۹٬۰۳۰ میلیارد)؛ یعنی نرخ تازه روی کالایی می‌نشیند که پیش‌تر ساخته شده، هرچند صورت‌ها نمی‌گویند با چه بهای مواد اولیه‌ای.

افزایش قبلی نشان می‌دهد حجم اهمیت دارد. در گزارش ماهانهٔ مهر (پیگیری ۱۶۲۰۵۷۱) رب ۸۰۲ تن به میانگین ۲٬۵۸۹ میلیون ریال برای هر تن فروخت و ۲٬۰۷۷ میلیارد ریال درآمد ساخت؛ شهریور ۹۲۶ تن، ۲٬۱۷۱ میلیون ریال برای هر تن و ۲٬۰۱۱ میلیارد ریال بود. نرخ ۱۹٫۳ درصد بالا رفت، تناژ ۱۳٫۴ درصد کم شد و درآمد رب فقط ۳٫۳ درصد بیشتر شد. در هفت ماه تا پایان مهر هم تناژ رب ۵٬۳۰۷ تن بود، ۱۹٫۶ درصد کمتر از ۶٬۵۹۷ تن پارسال، با نرخ میانگین ۱٬۸۲۲ در برابر ۷۸۷ میلیون ریال برای هر تن (۱۳۱٫۴ درصد بیشتر) و فروش ۹٬۶۶۸ در برابر ۵٬۱۹۳ میلیارد ریال (۸۶٫۱ درصد بیشتر). رقیب لیست‌شدهٔ رب، غچین، همین الگو، نرخ دوبرابر و تناژ نصف، را پیش‌تر نشان داده بود.

چشم‌انداز

سه ریسک کنار هم‌اند. اول، قیمت: ۸۱٫۹ درصد رشد در ۲۹ جلسه و نسبت قیمت به سود نزدیک صنعت یعنی بازار حسنانو را از پیش شرکتی با سود بالا حساب کرده است. دوم، مطالبات: ۶٬۱۱۷ میلیارد ریال، ۳۹ درصد درآمد شش ماه، در برابر ۱٬۳۱۰ در پایان سال؛ فروش نسیه‌ای که نقد نشود از سود می‌کاهد. سوم، حجم: اگر تناژ مثل شهریور تا مهر ۱۳ درصد دیگر بریزد، افزایش نرخ بخش بزرگی از اثرش را از دست می‌دهد. در برابر این‌ها، نقد عملیاتی شش ماه ۵۸٫۶ درصد سود شد و بدهی ناچیز است.

خوانش ۱۳ مهر همین پرونده را هم باید بست. آنجا نوشته بودیم اگر سود هر سهم فصل تابستان بالای ۸۱۶ ریال بهار بماند و رشد مطالبات مهار شود، روند سود قابل اعتماد می‌شود. شش ماه ۱٬۶۳۵ ریال است و فصل دوم، با کم‌کردن ۸۱۶ ریال بهار، ۸۱۹ ریال؛ شرط سود هر سهم، با سه ریال فاصله، برقرار ماند. شرط مطالبات برقرار نماند: ۶٬۱۱۷ میلیارد ریال است و در پایان ۱۴۰۴ رقم ۱٬۳۱۰ بود. آنچه جبران کرد، نقد مثبت شش‌ماهه بود.

جمع‌بندی

حسنانو روی پایانی ۲۳ آبان ارزان نیست: نسبت قیمت به سود ۷٫۷۶ با صنعت ۷٫۹۲ تقریباً برابر است و بدون سود یک‌بارهٔ سهام قشرین تا ۸٫۸۱ می‌رسد. خوانش خود این گزارش، نه فراخوان میز سهمینو: زشک تا گزارش آبان بالای ۱۶٬۹۵۰ ریال می‌ماند. شرط: فروش رب آبان از رقم مهر، ۲٬۰۷۷ میلیارد ریال، کمتر نشود. افق: تا گزارش ماهانهٔ آبان. ابطال: بسته‌شدن زیر ۱۶٬۹۵۰ ریال؛ مبنا پایانی ۲۳ آبان ۱۴۰۵ است و ۱۸٬۱۱۰ ریال ۶٫۸ درصد بالاتر از ابطال قرار دارد.

چه چیزی را پیگیری کنیم

گزارش ماهانهٔ آبان، که انتظار می‌رود در ده روز نخست آذر بیاید، فقط هشت روز نرخ تازه (۲۳ تا ۳۰ آبان) را دارد؛ پس بیشتر آزمون حجم است: تناژ رب در برابر ۸۰۲ تن و فروش رب در برابر ۲٬۰۷۷ میلیارد ریال. آزمون نرخ، گزارش آذر است. در گزارش مالی بعدی، رقم مطالبات را با ۶٬۱۱۷ میلیارد ریال بسنجید. نسبت قیمت به سود را همین حالا در صفحهٔ زشک در سهمینو با میانگین صنعت مقایسه کنید و پس از انتشار گزارش آبان دوباره بگیرید.