کاما یک محموله صادراتی به اندازهٔ ۴۱٫۸۳ درصد فروش کل سال گذشته‌اش را افشا کرد و روز بعد روی کف دامنه در ۵٬۰۶۰ ریال با صف فروش ۱۲۵ میلیون سهمی بسته شد (سه‌شنبه ۳۱ شهریور ۱۴۰۵)

نماد کاما روز دوشنبه ۳۰ شهریور ۱۴۰۵ افشای اطلاعات بااهمیتی در کدال منتشر کرد که در آن فروش یک محموله محصول به یک مشتری خارجی به مبلغ ۱۰٬۲۲۹٬۱۳۷ میلیون ریال ثبت شده است. خود فرم این مبلغ را برابر ۴۱٫۸۳ درصد کل درآمد فروش سال گذشتهٔ شرکت اعلام کرده است، یعنی یک معامله به اندازهٔ بیش از چهار دهم یک سال فروش. روز بعد، سه‌شنبه ۳۱ شهریور ۱۴۰۵، همین نماد با صف فروش ۱۲۵٬۳۶۸٬۹۷۴ سهمی و بدون حتی یک سفارش خرید، روی کف دامنه در ۵٬۰۶۰ ریال بسته شد.

پیش‌زمینه

کاما نماد شرکت باما در گروه استخراج کانه‌های فلزی و در بازار دوم بورس تهران است. سهام شناور آزاد این شرکت ۳۸ درصد است و ارزش بازار آن در پایان معاملات ۳۱ شهریور ۱۴۰۵ حدود ۲۱۵ هزار میلیارد ریال بود. فرم منتشرشده از نوع افشای معاملات موضوع ماده ۱۲۹ اصلاحیهٔ قانون تجارت و در گروه ب دسته‌بندی شده و شمارهٔ پیگیری آن ۱۶۰۱۷۶۱ است. تاریخ خود معامله ۲۸ شهریور ۱۴۰۵ و تاریخ انتشار نامه ۳۰ شهریور ۱۴۰۵ است. شرح فرم می‌گوید افشا از آن رو الزامی شده که فروش به یک مشتری از آستانهٔ ۳۰ درصد فروش دوره گذشته است، و طرف معامله را فقط «مشتری خارجی» معرفی می‌کند بی‌آنکه نامی ببرد.

سهم پیش از این نامه هم در حال عقب‌نشینی بود. کاما ۲۱ شهریور ۱۴۰۵ روی ۶٬۰۸۰ ریال بالاترین قیمت پایانی ۵۲ هفتهٔ خود را ثبت کرد و تا ۳۱ شهریور ۱۶٫۸ درصد از آن سقف فاصله گرفت. تا پایان ۳۰ شهریور هفت جلسهٔ متوالی نزولی ثبت شده بود و جلسهٔ ۳۱ شهریور هشتمین بستهٔ پیاپی پایین‌تر است. این افت روی یک دورهٔ رشد بسیار بزرگ نشسته است: بازدهی شش‌ماههٔ کاما تا ۳۱ شهریور ۱۷۸٫۸ درصد و بازدهی یک‌سالهٔ آن ۲۶۰٫۵ درصد بوده است.

عددهای این معامله

• مبلغ معامله: ۱۰٬۲۲۹٬۱۳۷ میلیون ریال (فرم کدال، تاریخ معامله ۲۸ شهریور ۱۴۰۵)
• بهای دفتری دارایی‌های مورد معامله: ۳٬۶۳۳٬۹۲۷ میلیون ریال (همان فرم)
• نسبت معامله به کل درآمد فروش سال گذشته: ۴۱٫۸۳ درصد (همان فرم)
• نسبت بهای دفتری کالا به کل دارایی‌های شرکت: ۳٫۷۱ درصد (همان فرم)
• درآمد فروش دوازده‌ماههٔ منتهی به ۳۱ خرداد ۱۴۰۵: ۲۲٬۷۱۲٬۴۶۲ میلیون ریال (صورت مالی میان‌دوره‌ای حسابرسی‌نشده)
• قیمت پایانی ۳۱ شهریور ۱۴۰۵: ۵٬۰۶۰ ریال، افت ۲٫۸۸ درصد
• صف فروش پایان جلسهٔ ۳۱ شهریور: ۱۲۵٬۳۶۸٬۹۷۴ سهم روی ۵٬۰۶۰ ریال
• ارزش معاملات ۳۱ شهریور: حدود ۱۶۹ میلیارد ریال در ۷۶۳ معامله

یک نکتهٔ تابلویی این جلسه را باید جدا خواند: کمترین، بیشترین و نخستین قیمت معاملهٔ ۳۱ شهریور هر سه ۵٬۰۶۰ ریال بوده است. یعنی سهم تمام روز فقط روی کف دامنه معامله شده و هیچ معامله‌ای بالاتر از کف انجام نشده است.

محرک‌ها

حاشیهٔ خود معامله بالاتر از حاشیهٔ شرکت است. فرم هم مبلغ فروش و هم بهای دفتری کالای فروخته‌شده را داده است، و فاصلهٔ این دو یعنی ۶٬۵۹۵٬۲۱۰ میلیون ریال سود ناخالص همین یک محموله. این یعنی حاشیهٔ سود ناخالص ۶۴٫۵ درصد روی این معامله، در برابر حاشیهٔ سود ناخالص ۴۹٫۲ درصدی خود شرکت در دوازده ماه منتهی به ۳۱ خرداد ۱۴۰۵. اختلاف ۱۵٫۳ واحد درصدی است و به زبان ساده یعنی این محموله، به نسبت کارنامهٔ معمول شرکت، گران فروخته شده است.

ارز این فروش از کانال رسمی برمی‌گردد و این کانال ارزان‌تر است. در بخش سازوکار تسویه، فرم می‌گوید تسویه «براساس شرایط بین‌المللی و انتقال ارز از طریق سازوکارهای تعریف‌شدهٔ سامانهٔ مبادلهٔ طلا و ارز» انجام می‌شود. این جمله تعیین می‌کند هر دلار این محموله با چه نرخی به ریال تبدیل می‌شود. در ۳۱ شهریور ۱۴۰۵ دلار حوالهٔ مرکز مبادله ۱٬۶۸۳٬۷۵۴ ریال بود و دلار آزاد در همان روز ۲٬۳۲۶٬۰۰۰ ریال. فاصلهٔ این دو نرخ ۶۴۲٬۲۴۶ ریال برای هر دلار است، یعنی نرخ حواله حدود ۲۷٫۶ درصد پایین‌تر از نرخ آزاد. هر دلار صادراتی که از این مسیر برگردد، به همین نسبت ریال کمتری برای شرکت می‌سازد، و این تفاوت پیش از آنکه به صورت سود به سهامدار برسد اعمال شده است.

پول حقیقی پیش از این نامه در حال خروج بود. در بیست جلسهٔ منتهی به ۳۰ شهریور ۱۴۰۵ خالص معاملات حقیقی در کاما ۴٬۴۹۷ میلیارد ریال فروش بوده است، سهم حقیقی از معاملات ۷۰٫۲ درصد و قدرت خریدار حقیقی ۰٫۸۲، یعنی سرانهٔ فروش حقیقی از سرانهٔ خرید بزرگ‌تر بوده است. این خوانش مربوط به پیش از انتشار نامه است و افشا را توضیح نمی‌دهد، اما نشان می‌دهد نامه روی تابلویی نشست که فروشنده‌اش از قبل حقیقی بود.

در کنار این سه، یک نکتهٔ ارزش‌گذاری هم هست که خلاف جهت قیمت می‌ایستد. نسبت قیمت به درآمد کاما بر پایهٔ EPS منتشرشدهٔ تابلو ۶٫۴۴ است، در حالی که همین نسبت برای کل گروه استخراج کانه‌های فلزی ۱۴٫۱۵ است (خوانش شبانهٔ ۲۹ شهریور ۱۴۰۵). نسبت قیمت به درآمد دوازده‌ماههٔ ما که از صورت‌های مالی حساب می‌شود ۶٫۶ است. در امتیاز ترکیبی سهمینو کاما رتبهٔ نخست را میان ۳۵ هم‌گروه خود دارد.

چشم‌انداز

دو چیز این پرونده را در هفته‌های پیش رو تعیین می‌کند. نخست اینکه این فروش در کدام صورت مالی و با چه نرخ ارزی شناسایی شود؛ تا وقتی صورت مالی دورهٔ بعد منتشر نشده، سهم سود این محموله برای سهامدار یک برآورد است نه یک رقم ثبت‌شده. دوم رفتار خود تابلو: صف فروشی که روی کف دامنه و بدون سفارش خرید بسته می‌شود، در جلسهٔ بعد یا با عرضهٔ سنگین‌تر باز می‌شود یا با برگشت خریدار جمع می‌شود، و کدام‌یک رخ دهد از روی همین دو ستون یعنی حجم و سرانهٔ خرید حقیقی خوانده می‌شود.

باید صریح بود دربارهٔ آنچه این داده‌ها نمی‌گویند. هیچ‌یک از ارقام بالا نمی‌گوید افت هشت‌جلسه‌ای کاما به علت این افشا بوده است؛ نامه ۳۰ شهریور منتشر شد و افت از ۲۲ شهریور شروع شده بود. این دو واقعیت کنار هم ایستاده‌اند و داده‌ای که رابطهٔ علت و معلولی میانشان برقرار کند در دست نیست.

جمع‌بندی

ارزیابی ما این است که کاما تا پایان مهر ۱۴۰۵ بالای میانگین پنجاه‌روزهٔ خود در ۴٬۳۶۲ ریال می‌ماند، تا وقتی صف فروش روزانه زیر ۱۲۵ میلیون سهم بماند؛ بسته‌شدن زیر ۴٬۳۶۲ ریال این ارزیابی را باطل می‌کند. مبنای این خوانش ۳۱ شهریور ۱۴۰۵ است. یک محموله به اندازهٔ ۴۱٫۸۳ درصد فروش یک سال، با حاشیهٔ ۶۴٫۵ درصد، وزن واقعی دارد، اما ارزی که از سامانهٔ مبادله برمی‌گردد حدود ۲۷٫۶ درصد کمتر از نرخ آزاد به ریال تبدیل می‌شود و بخشی از این وزن پیش از رسیدن به سهامدار کم می‌شود.

چه چیزی را رصد کنیم

• حجم و قیمت بازگشایی جلسهٔ بعد و اینکه صف فروش ۱۲۵ میلیون سهمی با چه حجمی جمع یا سنگین‌تر می‌شود
• سرانهٔ خرید و فروش حقیقی کاما و اینکه قدرت خریدار از ۰٫۸۲ بالاتر می‌رود یا نه
• نخستین صورت مالی که این فروش در آن شناسایی شود و نرخ ارز به‌کاررفته در آن
• فاصلهٔ نرخ حوالهٔ مرکز مبادله با دلار آزاد، که امروز ۶۴۲٬۲۴۶ ریال برای هر دلار است
• هر افشای بعدی کاما دربارهٔ فروش به همین مشتری خارجی

خواندنی‌های مرتبط: غربالگری سهمینو از میان ۱٬۶۹۹ نماد و ۵۰ سهم ارزان و سودده، مسیر دلار آزاد از مرداد تا شهریور ۱۴۰۵ و بازگشت نماد فولاد پس از ۱۰۳ جلسه توقف.