نقد عملیاتی شش‌ماههٔ غشهداب ۲٫۶ درصد سود بود و ۱۲ ماهه ۸۹٫۵ درصد؛ صف خرید ۳٬۲۱۰ ریال و ابطال سهمینو ۳٬۰۸۰ ریال (یکشنبه ۱۰ آبان ۱۴۰۵)

کشت و صنعت شهداب ناب خراسان (غشهداب) در صورت مالی مستقل و حسابرسی‌نشدهٔ شش‌ماههٔ منتهی به ۳۱ شهریور ۱۴۰۵ سود خالص ۴٬۶۲۹ میلیارد ریال گزارش کرد، سه برابر ۱٬۵۳۵ میلیارد ریال دورهٔ مشابه؛ اما نقد عملیاتی همان دوره فقط ۱۲۱ میلیارد ریال، برابر ۲٫۶ درصد سود، بود. یکشنبه ۱۰ آبان سهم با پایانی ۳٬۱۹۰ ریال و صف خرید روی ۳٬۲۱۰ ریال روبه‌رو بود، در حالی که شاخص کل فرابورس ۱٫۴ درصد پایین آمد. پرسش این است که آیا فاصلهٔ سود و نقد، هدف خرید میز سهمینو را زیر سؤال می‌برد؛ حساب دوازده‌ماهه پاسخ را روشن‌تر می‌کند.

پیش‌زمینه

غشهداب تولیدکنندهٔ سس و رب بسته‌بندی‌شده در بازار دوم فرابورس است. در صورت مستقل کدال شمارهٔ ۱۶۱۰۷۶۷، منتشرشده ۲۳ مهر، فروش شش‌ماههٔ ۱۴۰۵ به ۱۵٬۱۸۷ میلیارد ریال در برابر ۶٬۸۹۲ میلیارد ریال دورهٔ مشابه ۱۴۰۴ رسید. سود ناخالص ۴٬۶۹۹ در برابر ۱٬۸۷۹ میلیارد ریال و سود عملیاتی ۴٬۲۰۱ در برابر ۱٬۵۸۰ میلیارد ریال بود؛ حاشیهٔ ناخالص از ۲۷٫۳ به ۳۰٫۹ درصد رسید. سود هر سهم ۴۱۴ ریال شد در برابر ۱۳۷ ریال. رقم ۵۲۸ میلیارد ریال درآمد خالص غیرعملیاتی نیز در صورت درج شده، در برابر ۱۶ میلیارد ریال پارسال، یعنی حدود ۱۱ درصد سود قبل از مالیات؛ منشأ آن از جدول خلاصه پیدا نیست.

مجمع ۵ شهریور ۱۴۰۵ برای هر سهم ۳۰ ریال سود نقدی سال مالی ۱۴۰۴ تصویب کرد، معادل ۱۰٫۳ درصد سود آن سال و کمتر از یک درصد قیمت پایانی ۱۰ آبان (کدال، شمارهٔ ۱۵۹۳۳۳۴). بنابراین موضوع این گزارش سود نقدی نیست، بلکه آزمون تبدیل رشد فروش و سود به نقد است.

عددهای این گزارش

• سود خالص مستقل شش‌ماههٔ ۱۴۰۵: ۴٬۶۲۹ میلیارد ریال در برابر ۱٬۵۳۵ میلیارد ریال شش‌ماههٔ ۱۴۰۴، رشد ۲۰۲ درصد (صورت مالی ۱۶۱۰۷۶۷)
• نقد عملیاتی: ۱۲۱ میلیارد ریال در برابر ۲٬۷۲۲ میلیارد ریال همان دورهٔ سال قبل؛ مقدار دقیق ۱۲۱٬۲۸۶ تقسیم بر ۴٬۶۲۸٬۹۵۰ میلیون ریال سود، برابر ۲٫۶۲ درصد است (محاسبهٔ ما از همان صورت)
• ترازنامهٔ ۳۱ شهریور در برابر ۲۹ اسفند ۱۴۰۴، میلیارد ریال: دریافتنی‌های تجاری و سایر ۱۲٬۱۵۹ در برابر ۶٬۴۷۶؛ موجودی کالا ۲٬۷۶۶ در برابر ۱٬۲۵۲؛ وجه نقد ۲۴۱ در برابر ۴۹۳؛ پرداختنی‌ها ۴٬۸۵۰ در برابر ۲٬۵۹۵
• نسبت جاری ۲٫۷۲؛ تسهیلات کوتاه‌مدت ۳۵۹ میلیارد ریال، حدود ۱٫۸ درصد حقوق صاحبان سهام (۱۹٬۷۷۹ میلیارد ریال)
• نسبت قیمت به سود (P/E) ۵٫۵۹ با سود هر سهم ۱۲ماههٔ ۵۷۱ ریال، در برابر ۶٫۷۴ میانگین صنعت؛ بر پایهٔ پایانی ۳٬۱۹۰ ریال در ۱۰ آبان، خوانش ساعت ۱۷:۳۴ که تا حدود ساعت ۲۲ ممکن است اصلاح شود. نسبت غشهداب ۱۷ درصد زیر میانگین صنعت است (مبنا: میانگین صنعت)
• نامهٔ سالانهٔ حسابرسی‌شدهٔ ۱۴۰۴ (شمارهٔ ۱۵۸۱۷۴۴) جریان نقد عملیاتی ۶٬۲۳۱ و سود ۳٬۲۶۱ میلیارد ریال چاپ کرده است؛ ستون تجدیدارائه‌شدهٔ همان سال در صورت جدید ۸٬۳۱۶ و ۳٬۲۹۰ میلیارد ریال است. این دو نسخه را با هم مخلوط نمی‌کنیم
• قیمت: پایانی ۳٬۱۹۰ ریال، ۲٫۲ درصد بالاتر از ۳٬۱۲۰ ریال در ۹ آبان؛ آخرین معامله ۳٬۲۱۰ ریال روی سقف دامنه (آخرین معامله، نه پایانی). سقف ۵۲هفتهٔ ثبت‌شده ۳٬۳۳۵ ریال در ۵ آبان است و پایانی ۴٫۴ درصد زیر آن؛ کف ۵۲هفته ۱٬۳۴۸ ریال در ۵ اسفند ۱۴۰۴

محرک‌ها

نرخ فروش بر تعداد غلبه کرده است. گزارش ماهانهٔ اصلاحی شهریور (کدال، شمارهٔ ۱۶۱۱۷۵۴) برای شش‌ماهه تعداد فروش سس بسته‌بندی را ۳٬۵۲۵ در برابر ۴٬۰۸۳ دورهٔ مشابه سال قبل، یعنی ۱۳٫۷ درصد کمتر، و مبلغ فروش را ۱۲٬۰۱۴ در برابر ۳٬۵۶۲ میلیارد ریال نشان می‌دهد. نرخ هر واحد گزارش‌شده حدود ۳٫۹ برابر شد. رب بسته‌بندی از ۴٬۴۸۹ به ۲٬۱۰۵ واحد رسید و مبلغ فروشش از ۳٬۲۸۶ به ۳٬۰۴۷ میلیارد ریال. تعداد کل فروش داخلی از ۹٬۲۸۹ به ۶٬۶۱۲ کاهش یافت، در حالی که مبلغ آن بیش از دو برابر شد. جمع فروش داخلی ۱۵٬۳۰۵ میلیارد ریال منهای ۱۱۷ میلیارد ریال برگشت از فروش با درآمد ۱۵٬۱۸۷ میلیارد ریالیِ صورت سود و زیان می‌خواند. این رابطه مشاهده‌شده است؛ شرکت در این دو جدول منشأ تغییر نرخ را نگفته است. فروش شهریور ۲٬۷۶۰ میلیارد ریال بود، ۱۱ درصد بالاتر از میانگین پنج ماه پیش از آن (۲٬۴۸۵).

نقد کم و دریافتنی زیاد. افزایش ۵٬۶۸۳ میلیارد ریالی دریافتنی‌ها در شش‌ماهه ۱٫۲۳ برابر سود خالص همان دوره است. پرداختنی‌ها هم ۲٬۲۵۵ میلیارد ریال بیشتر شده‌اند و مخارج خرید دارایی ثابت ۲۲۸ میلیارد ریال بود در برابر ۲٬۵۲۸ میلیارد ریال دورهٔ مشابه، پس نقد به سرمایه‌گذاری نرفته است. افزایش دریافتنی‌ها می‌تواند توضیح حسابداری فشار بر نقد باشد، اما از این ارقام نمی‌توان فهمید کدام مشتری دیر پرداخته یا وصول کی رخ می‌دهد. نسبت جاری ۲٫۷۲ و تسهیلات کوتاه‌مدت ۳۵۹ میلیارد ریال است؛ ضعف تبدیل سود به نقد را با حکم قطعی دربارهٔ توان پرداخت شرکت یکی نمی‌گیریم.

دوازده ماه به نسخهٔ مقایسه وابسته است. ستون تجدیدارائه‌شدهٔ همین نامهٔ شش‌ماهه نقد عملیاتی ۱۴۰۴ را ۸٬۳۱۶ و نقد نیمهٔ اول آن سال را ۲٬۷۲۲ میلیارد ریال می‌گذارد. تفاضل، ۵٬۵۹۴ میلیارد ریال، به اضافهٔ ۱۲۱ میلیارد ریال نیمهٔ اول ۱۴۰۵ نقد دوازده‌ماههٔ ۵٬۷۱۶ میلیارد ریالی را می‌سازد. سود نیز ۳٬۲۹۰ منهای ۱٬۵۳۵ به اضافهٔ ۴٬۶۲۹ یعنی ۶٬۳۸۴ میلیارد ریال است؛ نسبت ۸۹٫۵ درصد می‌شود و ستون «نقد عملیاتی به سود» پالایشگر سهمینو هم ۸۹٫۵۳ درصد می‌خواند. با نسخهٔ حسابرسی‌شدهٔ اصلی ۱۴۰۴ (نقد ۶٬۲۳۱ و سود ۳٬۲۶۱) همان حساب حدود ۵۷ درصد می‌شود. پس دقیق‌ترین جمله این است که نقد یک سال گذشته میان ۵۷ و ۹۰ درصد سود بوده، بسته به نسخهٔ ۱۴۰۴. در ۱۴۰۳ هم نقد عملیاتی ۳۷۴ و سود ۲٬۳۳۲ میلیارد ریال بود، یعنی ۱۶ درصد؛ وصول این شرکت موجی است. در هر دو روش نقد شش‌ماههٔ جاری فقط ۲٫۶ درصد سود است.

صف خرید به معنی ورود قطعی حقیقی‌ها نیست. در سه جلسهٔ ۵، ۶ و ۹ آبان حقیقی‌ها خالص حدود ۵۱۷ میلیارد ریال فروختند (جمع خالص روزانه) و حقوقی‌ها ۲۰۷ میلیون سهم خریدند و ۴۶ میلیون فروختند، یعنی خالص ۱۶۱ میلیون سهم یا ۱٫۴ درصد سرمایه. خالص حقیقی در بیست جلسهٔ منتهی به ۹ آبان حدود ۶۶۷ میلیارد ریال فروش بود. ۱۰ آبان حجم ۲۲۴٫۵ میلیون سهم، ۲٫۳ برابر میانگین بیست‌جلسهٔ ۹۸٫۱ میلیون، ثبت شد؛ حقیقی‌ها تقریباً خنثی بودند (خالص حدود ۱٫۴ میلیون سهم خرید) و حدود ۲۱ میلیون سهم با ۱۹۶ خریدار در صف روی ۳٬۲۱۰ ریال ماند. شاخص کل فرابورس، بازار همین نماد، تا ساعت ۱۷:۳۳ روی ۶۵٬۲۱۰ واحد و ۱٫۴ درصد پایین‌تر از شنبه بود (شاخص کل بورس ۲٫۴ درصد افت کرد؛ دو بازار جدا هستند). صف در این پس‌زمینه جلب‌توجه می‌کند، اما به‌تنهایی برگشت پایدار پول حقیقی را ثابت نمی‌کند.

موضع میز و مرز آن. میز سهمینو از جلسهٔ ۹ آبان ۱۴۰۵ برای غشهداب خرید دارد: قیمت مبنا ۳٬۱۲۰ ریال، هدف ۳٬۳۹۷ ریال (۳٬۳۹۶٫۶۶ گردشده)، ابطال ۳٬۰۸۰ ریال (۳٬۰۷۹٫۶۸ گردشده) و افق ۱۵ جلسه، در رژیم بازار «نزول پرنوسان». نمونهٔ این موضع ۱۶ مورد با ۸ برخورد به هدف است؛ نمونه کوچک است. سیگنال «چرخش جریان» ۵ آبان شانس رسیدن به هدف را ۸۳ درصد (کران پایین ۶۶ درصد) در برابر ۵۲ درصد برای ورود تصادفی در همان رژیم می‌گذارد؛ سقف ورود آن ۳٬۳۴۴ ریال است و نسبت پاداش به ریسک از ۳٬۲۱۰ ریال برابر ۱٫۴۳. در کل ۲٬۷۰۰ موضع تسویه‌شدهٔ میز، ۱٬۲۴۴ مورد به هدف رسیده، ۱٬۲۷۰ مورد ابطال و ۱۸۶ مورد منقضی شده است. در شهریور میز برای همین نماد چهار بار موضع «اجتناب» ثبت کرد و هر چهار ابطال شد، چون قیمت بالا رفت. هدف و ابطال سطوح قابل بررسی‌اند، نه تضمین نتیجه.

چشم‌انداز

دو افق را باید جدا کرد. در افق ۱۵ جلسهٔ میز، پایانی زیر ۳٬۰۸۰ ریال موضع خرید را باطل می‌کند و مسیر هدف از سقف ۵۲هفتهٔ ۳٬۳۳۵ ریالی ۵ آبان می‌گذرد؛ پایانی ۳٬۱۹۰ ریال در ۱۰ آبان ۶٫۱ درصد زیر هدف (مبنا: هدف) و ۳٫۶ درصد بالای ابطال (مبنا: ابطال) است. در افق بلندتر، صورت نه‌ماههٔ منتهی به ۳۰ آذر دریافتنی‌های ۱۲٬۱۵۹ میلیارد ریالی و نقد عملیاتی را دوباره اندازه می‌گیرد؛ این وصول شرط تضمین‌شدهٔ هدف کوتاه‌مدت نیست. گزارش‌های ماهانهٔ مهر و آبان نیز فروش را با ۲٬۴۸۵ میلیارد ریال در ماه می‌سنجند. ارقام شش‌ماهه هنوز حسابرسی‌نشده‌اند.

جمع‌بندی

غشهداب سود شش‌ماههٔ بسیار بیشتری ساخته اما در همان دوره تنها ۲٫۶ درصد آن به نقد عملیاتی تبدیل شده؛ نقد دوازده‌ماهه با ستون تجدیدارائه‌شده ۸۹٫۵ درصد سود است و با نسخهٔ اصلی سال قبل حدود ۵۷ درصد. خوانش میز سهمینو: غشهداب در ۱۵ جلسه به ۳٬۳۹۷ ریال می‌رسد. شرط: ورود تا سقف ۳٬۳۴۴ ریال؛ وصول دریافتنی‌ها آزمون بنیادی است. افق: ۱۵ جلسه از ۹ آبان. ابطال: بسته‌شدن زیر ۳٬۰۸۰ ریال (مبنای خوانش: یکشنبه ۱۰ آبان ۱۴۰۵).

چه چیزی را پیگیری کنیم

• پایانی روزانه، حجم و جریان حقیقی و حقوقی در کارت غشهداب در سهمینو، کنار مرزهای ۳٬۰۸۰ و ۳٬۳۴۴ ریال
• مانده و وصول دریافتنی‌ها و نقد عملیاتی در صورت نه‌ماهه در مقایسه با ۳۱ شهریور

همین فیلتر را در پالایشگر سهمینو اجرا کنید: رشد سود خالص بالای ۱۰۰ درصد، نسبت قیمت به سود زیر میانگین صنعت و نقد عملیاتی دست‌کم ۵۰ درصد سود. بر پایهٔ برداشت شبانهٔ ۱۰ آبان، ۷۶ نماد از ۲٬۱۴۰ نمادِ گروه سهام این سه شرط را می‌گذرانند و غشهداب یکی از آن‌هاست؛ بدون شرط نقد ۱۹۷ نماد می‌ماند. این شمارش فقط نمادهایی را می‌گیرد که هر سه شاخص برایشان محاسبه شده است، و شرط نقد دوازده‌ماهه است و شکاف شش‌ماهه را نشان نمی‌دهد.

خواندنی‌های مرتبط: سود شش‌ماههٔ غشهداب از کل سال مالی گذشته پیشی گرفت و فروش حقیقی‌ها و میز سهمینو در فولاد مبارکه.