سود خالص مستقل داروسازی فارابی در شش‌ماههٔ منتهی به ۳۱ شهریور ۱۴۰۵ به ۱۶٬۳۴۱ میلیارد ریال رسید، ۵٫۸ برابر پارسال و بیشتر از کل سال ۱۴۰۴؛ اما نقد عملیاتی ۳۷٫۶ درصد سود بود و مطالبات ۵۳ درصد بالا رفت. پایانی ۱۰ آبان ۲۱٬۰۵۰ ریال، نسبت قیمت به سود ۶٫۵۸ در برابر ۱۰٫۵۳ صنعت. میز سهمینو: هدف ۲۲٬۳۷۳، ابطال ۲۰٬۱۷۴ ریال، افق ۱۵ جلسه؛ پاداش به ریسک تا ۲۱٬۲۷۳…
سود خالص مستقل داروسازی فارابی (دفارا) در شش‌ماههٔ منتهی به ۳۱ شهریور ۱۴۰۵ به ۱۶٬۳۴۱ میلیارد ریال رسید؛ ۵٫۸ برابر ۲٬۸۰۷ میلیارد ریال دورهٔ مشابه پارسال و ۲٫۶ درصد بیشتر از سود کل سال ۱۴۰۴ (۱۵٬۹۲۴ میلیارد ریال). پرسش این است که این سود نقد هم شده یا نه: جریان نقد عملیاتی ۶٬۱۴۴ میلیارد ریال بود، یعنی ۳۷٫۶ درصد سود. پاسخ دو نیمه دارد: فروش ماهانهٔ شهریور و مهر جهش را تأیید می‌کند، اما ورود فقط تا قیمتی پاداش بیشتری از ریسک دارد، یعنی ۲۱٬۲۷۳ ریال.
مبالغ صورت‌های مالی در اصل به میلیون ریال‌اند و اینجا به میلیارد ریال برگردانده شده‌اند (هر ۱٬۰۰۰ میلیون ریال یک میلیارد ریال است).
پیش‌زمینه
داروسازی فارابی قرص، کپسول و سوسپانسیون می‌سازد، کارخانه‌اش در اصفهان، کیلومتر ۱۵ جادهٔ شیراز است و سال مالی‌اش ۲۹ اسفند تمام می‌شود (پروندهٔ ناشر در کدال). نماد در بازار اول بورس تهران معامله می‌شود؛ سرمایهٔ ثبتی ۹٬۲۰۶ میلیارد ریال، یعنی ۹٫۲۰۶ میلیارد سهم است و طبق کارت بورس (خوانش شبانهٔ ۹ آبان) ۳۷ درصد سهام شناور آزاد است. ارقام شش‌ماهه از صورت مالی میان‌دوره‌ای مستقل و حسابرسی‌نشده می‌آیند (پیگیری ۱۶۰۹۷۲۴، منتشرشده ۲۹ مهر ۱۴۰۵)؛ ستون‌های مقایسه‌ای پارسال «تجدید ارائه‌شده» و حسابرسی‌شده‌اند. مجمع ۳۰ تیر ۱۴۰۵ برای سال ۱۴۰۴ سود نقدی ۹۳۰ ریال برای هر سهم را تصویب کرد، یعنی ۵۳٫۸ درصد سود هر سهم ۱٬۷۳۰ ریال (پیگیری ۱۵۷۷۰۰۷)؛ با پایانی ۱۰ آبان (۲۱٬۰۵۰ ریال) بازده نقدی ۴٫۴ درصد می‌شود.
اعداد
درآمد و حاشیه: درآمد عملیاتی ۳۹٬۹۱۱ میلیارد ریال در برابر ۱۷٬۹۲۸ (۲٫۲ برابر). سود ناخالص ۲۱٬۹۶۳ در برابر ۵٬۳۲۷؛ حاشیهٔ ناخالص ۵۵٫۰ درصد در برابر ۲۹٫۷ درصد. بهای تمام‌شده ۴۲ درصد بالا رفت (۱۷٬۹۴۸ در برابر ۱۲٬۶۰۱).
سود: سود عملیاتی ۲۱٬۱۱۹ در برابر ۴٬۴۰۱ (۴٫۸ برابر)؛ سود پیش از مالیات ۲۰٬۳۹۲؛ مالیات ۴٬۰۵۱؛ سود خالص ۱۶٬۳۴۱ در برابر ۲٬۸۰۷. سود هر سهم ۱٬۷۷۵ در برابر ۳۰۵ ریال. سود هر سهم دوازده‌ماهه ۱٬۷۷۵ بعلاوهٔ ۱٬۷۳۰ منهای ۳۰۵ برابر ۳٬۲۰۰ ریال است که با کارت بورس یکی است.
حجم و نرخ (گزارش فعالیت ماهانهٔ مهر، پیگیری ۱۶۱۸۸۸۵): فروش داخلی هفت‌ماههٔ منتهی به ۳۰ مهر ۵۵٬۵۸۱ میلیارد ریال در برابر ۲۴٬۴۹۷ (۲٫۳ برابر). تعداد فروش قرص ۷٫۴ درصد بیشتر، کپسول ۱۵٫۰ درصد و سوسپانسیون ۱۲٫۵ درصد کمتر از هفت‌ماههٔ پارسال است؛ نرخ فروش چاپ‌شدهٔ هر واحد قرص ۲٫۲ برابر، کپسول ۲٫۹ برابر و سوسپانسیون ۱٫۹ برابر شده است.
ماه‌به‌ماه: فروش خالص پنج ماه نخست ۲۷٬۸۹۶ میلیارد ریال بود (میانگین ماهانه ۵٬۵۷۹)، شهریور ۱۲٬۰۱۵ (پیگیری ۱۶۰۲۵۱۵) و مهر ۱۲٬۵۳۰ میلیارد ریال؛ هر دو حدود ۲٫۲ برابر میانگین پنج ماه نخست. فروش خالص هفت ماه ۵۲٬۴۴۱ میلیارد ریال است، ۲٫۳ برابر ۲۲٬۴۳۷ هفت‌ماههٔ پارسال و ۲۹ درصد بیشتر از کل سال ۱۴۰۴ (۴۰٬۵۹۷).
نقد: جریان خالص نقد عملیاتی ۶٬۱۴۴ میلیارد ریال در برابر منفی ۶۴۶ پارسال؛ ۳۷٫۶ درصد سود خالص. محاسبهٔ شبانهٔ سهمینو برای دوازده ماه اخیر ۴۸٫۵ درصد است.
ترازنامه ۳۱ شهریور در برابر ۲۹ اسفند ۱۴۰۴: مطالبات تجاری و سایر ۵۳٬۷۰۳ در برابر ۳۵٬۰۶۲ (۵۳ درصد بیشتر)، موجودی مواد و کالا ۱۶٬۴۹۸ در برابر ۸٬۳۷۲ (۹۷ درصد بیشتر)، پرداختنی‌های تجاری ۲۰٬۹۳۳ در برابر ۷٬۲۲۲ (۱۹۰ درصد بیشتر). موجودی نقد ۱٬۰۳۴، تسهیلات مالی ۵٬۴۷۷، سود سهام پرداختنی ۱۴٬۲۷۷ و مالیات پرداختنی ۵٬۴۰۸ میلیارد ریال است.
محرک‌ها و خطرها
سازوکار. درآمد برابر نرخ ضرب در حجم است. فروش داخلی ۲٫۳ برابر شده در حالی که تعداد فروش کپسول و سوسپانسیون کمتر شده؛ پس فاصله را نرخ متوسط فروش پر کرده است. این اتحاد حسابی است و علت بالا رفتن نرخ را صورت مالی نمی‌گوید. بهای تمام‌شده ۴۲ درصد و درآمد ۱۲۳ درصد بالا رفته و حاشیهٔ ناخالص از ۲۹٫۷ به ۵۵٫۰ درصد رسیده است. دوام این حاشیه به نرخ فروش و هزینه‌های بعدی وابسته است؛ فروش خالص شهریور و مهر هر دو بالای میانگین ماهانهٔ پنج ماه نخست است.
خطر نخست: نقد. اختلاف سود و نقد عملیاتی ۱۰٬۱۹۷ میلیارد ریال است. در همین مدت مطالبات ۱۸٬۶۴۰ و موجودی ۸٬۱۲۶ میلیارد ریال بالا رفت و پرداختنی‌های تجاری ۱۳٬۷۱۱ میلیارد ریال بیشتر شد (تفریق‌های ما از ترازنامه). سود سهام پرداختنی ۱۳٫۸ برابر موجودی نقد است؛ این دو ماندهٔ ترازنامه به تنهایی زمان‌بندی پرداخت را نشان نمی‌دهند، اما وصول مطالبات برای تبدیل سود به وجه نقد مهم است.
خطر دوم: هزینهٔ مواد. در گزارش مهر نرخ خرید مادهٔ مؤثرهٔ داخلی در همان ماه ۸۳٫۸ میلیون ریال بر کیلوگرم بود، ۴۸ درصد بالاتر از میانگین ۵۶٫۸ میلیون تا پایان شهریور؛ هرچند خرید مهر حدود ۵۰ تن بود در برابر ۲۵۴ تن پیش از آن. اگر چنین نرخ‌هایی به بهای تمام‌شده برسند، حاشیهٔ ۵۵ درصد زیر فشار می‌رود؛ این یک شرط است، نه پیش‌بینی.
خطر سوم: جریان قیمت. در پنج جلسهٔ منتهی به ۱۰ آبان حقیقی‌ها خالص ۶۶۳ میلیارد ریال فروختند (دادهٔ ثبت‌شدهٔ سهمینو) و پایانی از ۲۲٬۳۶۰ ریال در ۲ آبان به ۲۱٬۰۵۰ ریال در ۱۰ آبان رسید، ۵٫۹ درصد پایین‌تر (مبنا: پایانی ۲ آبان). پایانی ۱۰ آبان ۶٫۴ درصد زیر بالاترین قیمت ۵۲ هفته است (۲۲٬۵۰۰ ریال در ۳ آبان؛ مبنا: بالاترین قیمت). قدرت خریدار بیست‌جلسه‌ای ۰٫۷۶ است؛ سرانهٔ فروش حقیقی از سرانهٔ خرید بیشتر بوده.
چشم‌انداز
ارزش. سود هر سهم دوازده‌ماهه ۳٬۲۰۰ ریال و پایانی ۱۰ آبان ۲۱٬۰۵۰ ریال نسبت قیمت به سود را ۶٫۵۸ می‌کند؛ نسبت صنعت دارو در کارت بورس (خوانش شبانهٔ ۹ آبان) ۱۰٫۵۳ است، پس دفارا ۳۷٫۵ درصد زیر صنعت قرار دارد (مبنا: نسبت صنعت). نسبت قیمت به فروش ۳٫۱۰ و قیمت به ارزش دفتری ۵٫۷۷ از همان پایانی ۱۰ آبان‌اند؛ بازده حقوق صاحبان سهام بازسازی‌شده ۸۷٫۸ درصد است. قیمت طی شش ماه گذشته نیز در سری تعدیل‌شده ۲۶۶ درصد رشد کرده است؛ ارزانی نسبی امروز در پی رشد سود پدید آمده و نشانهٔ عقب‌ماندگی مطلق قیمت نیست.
فراخوان میز. میز سهمینو از جلسهٔ ۱۰ آبان ۱۴۰۵ روی دفارا خرید دارد: قیمت مرجع ۲۱٬۰۵۰ ریال، هدف ۲۲٬۳۷۳، حد ابطال ۲۰٬۱۷۴ ریال و افق ۱۵ جلسه، با وضعیت بازار «نزولی پرنوسان»؛ این نوع فراخوان در نمونهٔ ۱۶ موردی ۸ بار به هدف رسیده است (موضع «شمارش‌شده» و بدون احتمال جداگانه). سیگنال «چرخش جریان» جلسهٔ ۹ آبان همین هدف را با شانس ۸۳٫۷ درصد (کران پایین ۶۶٫۳ درصد) ادعا می‌کند؛ ورود تصادفی در همان وضعیت ۵۱٫۶ درصد شانس رسیدن به همین هدف دارد. اما نسبت پاداش به ریسک سیگنال از آخرین معاملهٔ امروز فقط ۰٫۵۴ است و با این قیمت دیگر نقطهٔ ورود سیگنال نیست. کارنامهٔ کل میز: از ۳٬۰۳۱ موضع تسویه‌شده ۱٬۳۴۹ مورد به هدف رسیده، ۱٬۴۷۴ ابطال و ۲۰۸ منقضی شده است. چهار فراخوان خرید جلسه‌های ۱۱ تا ۱۴ مهر همین نماد ابطال شد؛ این چهار از یک موج‌اند، نه چهار نمونهٔ مستقل.
شرط ورود. پایانی ۱۰ آبان (۲۱٬۰۵۰ ریال) ۵٫۹ درصد زیر هدف است (مبنا: هدف) و ۴٫۳ درصد بالاتر از ابطال (مبنا: ابطال)؛ نسبت پاداش به ریسک ۱٫۵۱ می‌شود. امروز، ۱۱ آبان، آخرین معامله در ساعت ۱۷:۳۴ روی ۲۱٬۶۰۰ ریال بود و نسبت میز را به ۰٫۵۴ رسانده؛ پایانی خوانده‌شده در همان ساعت ۲۱٬۳۹۰ ریال و نسبت ۰٫۸۱ است، و بورس تا حدود ساعت ۲۲:۰۰ پایانی را اصلاح می‌کند. نسبت پاداش به ریسک وقتی برابر یک است که قیمت میانگین هدف و ابطال باشد: (۲۲٬۳۷۳ بعلاوهٔ ۲۰٬۱۷۴) تقسیم بر ۲ برابر ۲۱٬۲۷۳٫۵ ریال؛ تا ۲۱٬۲۷۳ ریال پاداش از ریسک بیشتر است (محاسبهٔ ما از هدف و ابطال میز). بالاتر از آن، قیمت بخشی از پاداش میز را مصرف کرده است.
همین سنجش را در پالایشگر سهمینو تکرار کنید: نسبت قیمت به سود حداکثر ۰٫۹ برابر نسبت صنعت، رشد سود سالانه بیش از ۳۰ درصد، رشد درآمد بیش از ۲۰ درصد، موضع صعودی میز و ارزش معاملات بیست‌روزه دست‌کم ۲۰ میلیارد ریال. در خوانش ۱۱ آبان (با خوانش‌های مشتق بازسازی شب قبل) ۲۹ نماد از ۲٬۱۵۳ نمادِ پایگاه این شروط را داشتند و دفارا یکی از آن‌ها بود. قیمت، جریان حقیقی و حقوقی و فراخوان میز در صفحهٔ نماد دفارا است. نمونهٔ سود پرجهش با رشد از نرخ را در گزارش جم‌پیلن و آزمون فروش حقیقی در برابر فراخوان میز را در گزارش فولاد مبارکه ببینید.
جمع‌بندی
فروش ماهانهٔ دفارا از پنج ماه نخست فاصله گرفته، اما وصول نقد هنوز با شتاب سود هماهنگ نشده: شهریور و مهر هر کدام حدود ۲٫۲ برابر میانگین ماهانهٔ پنج ماه نخست بودند، ولی نقد عملیاتی ۳۷٫۶ درصد سود است و مطالبات ۵۳ درصد بالا رفت. میز سهمینو: دفارا بالای ۲۰٬۱۷۴ ریال می‌ماند و به ۲۲٬۳۷۳ ریال می‌رسد؛ شرط: ورود تا ۲۱٬۲۷۳ ریال؛ بالاتر از آن پاداش از ریسک کمتر است؛ افق: ۱۵ جلسه؛ ابطال: پایانی روزانه زیر ۲۰٬۱۷۴ ریال. خوانش: ۱۱ آبان ۱۴۰۵ (فراخوان ۱۰ آبان).
چه چیزی را پیگیری کنیم
صورت نه‌ماههٔ دفارا (تا ۳۰ آذر): آیا نقد عملیاتی به سود نزدیک‌تر می‌شود و مطالبات از ۵۳٬۷۰۳ میلیارد ریال پایین می‌آید.
گزارش فعالیت آبان: فروش ماهانه در برابر ۱۲٬۵۳۰ میلیارد ریال مهر و نرخ خرید مادهٔ مؤثره در برابر ۸۳٫۸ میلیون ریال بر کیلوگرم.
جریان حقیقی و حقوقی در صفحهٔ نماد و پایانی روزانه در برابر ۲۰٬۱۷۴ ریال.
اجرای دوبارهٔ فیلتر پالایشگر پس از هر گزارش تازه و بررسی اینکه دفارا هنوز در فهرست هست یا نه.
