حآفرین روی سود بهار سالانه‌شده با P/E ۹٫۹ از توریل با ۲۲٫۴ ارزان‌تر است؛ سهمینو روی حآفرین خرید دارد (شنبه ۲۵ مهر ۱۴۰۵)

روی سود حسابرسی‌شدهٔ سال ۱۴۰۴، نسبت قیمت به سود (P/E) ریل‌پرداز نوآفرین (حآفرین) ۴٫۳ و توکاریل (توریل) ۵٫۰ است؛ هر دو زیر ۷٫۹، میانگین گروه حمل‌ونقل در کارت بورس ۲۳ مهر. اما سود فصل بهار ۱۴۰۵ این دو در دو جهت مخالف رفته است: حآفرین ۴۵ درصد بالا و توریل ۶۶ درصد پایین. اگر سود همین فصل در چهار ضرب شود، P/E حآفرین ۹٫۹ و توریل ۲۲٫۴ می‌شود؛ پس پاسخ به «کدام ارزان‌تر است» به عددی بستگی دارد که در مخرج می‌گذارید. قیمت‌ها قیمت پایانی شنبه ۲۵ مهر ۱۴۰۵ هستند: ۳٬۰۴۰ ریال برای حآفرین و ۳٬۴۴۰ ریال برای توریل.

پیش‌زمینه

حآفرین و توریل هر دو در بازار دوم فرابورس و در گروه حمل‌ونقل معامله می‌شوند. درآمد حآفرین از «فروش بلیت و ارائه خدمات» می‌آید؛ توریل مواد اولیه را برای فولادسازان با قطار حمل می‌کند و خطوط ریلی داخلی آن‌ها را نگه می‌دارد. ارقام این گزارش از صورت‌های مالی مستقل کدال گرفته شده‌اند: فصل بهار ۱۴۰۵ (منتهی به ۳۱ خرداد، حسابرسی‌نشده؛ پیگیری ۱۵۷۳۸۹۲ برای حآفرین و ۱۵۶۹۳۶۳ برای توریل) و سال حسابرسی‌شدهٔ ۱۴۰۴ (پیگیری ۱۵۹۴۹۴۵ و ۱۵۲۵۴۹۰). مبلغ‌ها میلیون ریال چاپ شده‌اند؛ هر ۱۰٬۰۰۰ میلیون ریال برابر یک میلیارد تومان است.

اعداد: دو نسبت، دو جواب

• سود سال ۱۴۰۴ (حسابرسی‌شده): حآفرین ۸٬۰۹۳٬۵۲۶ و توریل ۹٬۹۴۷٬۸۳۷ میلیون ریال. با شمار سهم کنونی (۱۱٫۵ و ۱۴٫۴ میلیارد سهم پس از افزایش سرمایه‌ها) سود هر سهم ۷۰۴ و ۶۹۱ ریال می‌شود؛ ۳٬۰۴۰ ÷ ۷۰۳٫۸ = ۴٫۳ و ۳٬۴۴۰ ÷ ۶۹۰٫۸ = ۵٫۰.
• بهار ۱۴۰۵ در برابر بهار ۱۴۰۴، حآفرین: درآمد ۶٬۵۳۹٬۶۴۰ در برابر ۴٬۳۵۱٬۰۷۳ (۵۰ درصد بیشتر)، سود عملیاتی ۹۶۹٬۹۱۴ در برابر ۸۵۳٬۴۶۳ (۱۴ درصد بیشتر)، سود خالص ۸۸۰٬۹۹۶ در برابر ۶۰۸٬۰۳۰ (۴۵ درصد بیشتر).
• بهار ۱۴۰۵ در برابر بهار ۱۴۰۴، توریل: درآمد ۱۰٬۷۵۴٬۵۲۱ در برابر ۱۴٬۲۷۸٬۳۵۵ (۲۵ درصد کمتر)، سود عملیاتی ۲۰۸٬۳۶۴ در برابر ۱٬۲۲۸٬۲۹۶ (۸۳ درصد کمتر)، سود خالص ۵۵۳٬۴۵۳ در برابر ۱٬۶۳۷٬۴۲۷ (۶۶ درصد کمتر).
• سود بهار ضرب در چهار: ۳٬۵۲۳٬۹۸۴ میلیون ریال برای حآفرین و ۲٬۲۱۳٬۸۱۲ برای توریل. ارزش بازار با قیمت پایانی ۲۵ مهر ۳۴٬۹۶۰٬۰۰۰ و ۴۹٬۵۳۶٬۰۰۰ میلیون ریال است؛ بنابراین ۹٫۹ و ۲۲٫۴.
• درآمد شش‌ماههٔ منتهی به ۳۱ شهریور (گزارش‌های فعالیت ماهانه): حآفرین ۱۶٬۰۰۵٬۰۵۶ میلیون ریال، یعنی ۸۱ درصد کل درآمد ۱۴۰۴ (۱۹٬۷۳۱٬۹۳۰)؛ توریل ۲۷٬۱۶۳٬۱۹۰، یعنی ۳۸ درصد کل درآمد ۱۴۰۴ (۷۱٬۰۲۶٬۸۲۲).

سازوکار ساده است: P/E قیمت را بر هر سودی که در مخرج بگذارید ارزش‌گذاری می‌کند. حآفرین در ۱۴۰۴ از ۸٬۱۲۲٬۵۲۶ میلیون ریال سود پیش از مالیات، ۵٬۵۸۱٬۸۵۸ میلیون ریال، حدود ۶۹ درصد، را از بخش غیرعملیاتی گرفت؛ پس نسبت ۴٫۳ بر سودی استوار است که در بهار ۱۴۰۵ فقط ۱۱۶٬۲۹۰ میلیون ریال غیرعملیاتی آورد، حدود ۱۳ درصد سود پیش از مالیات. ضرب‌کردن سود بهار در چهار پیش‌بینی نیست؛ آزمون فشار است: اگر آخرین فصل تکرار شود، قیمت چند سال سود را می‌خرد؟

محرک‌ها و خطرها

حآفرین. درآمد ماهانه پله‌پله بالا رفته است: تیر ۱٬۳۷۱٬۷۷۴، مرداد ۳٬۱۵۲٬۳۳۲ و شهریور ۴٬۹۴۱٬۳۱۰ میلیون ریال. خطر اول آنکه هزینه‌های فروش، اداری و عمومی بهار از ۲۸۲٬۴۵۵ به ۶۳۷٬۳۶۳ رفت (۱۲۶ درصد بیشتر) و به همین دلیل سود عملیاتی با وجود ۵۰ درصد رشد درآمد فقط ۱۴ درصد بالا رفت. خطر دوم: افزایش سرمایهٔ ۹٫۵ به ۱۱٫۵ هزار میلیارد ریال (مجمع ۶ اردیبهشت) ۷۰۳ میلیارد ریالش آورده نقدی است و برای کسی که شرکت نکند رقیق‌کننده است. خطر سوم در همین جلسه دیده شد: شاخص کل بورس تهران ۲۵ مهر از ۸٬۴۲۵٬۷۲۵ به ۸٬۲۶۵٬۱۵۶ رسید (۱٫۹ درصد افت) و حآفرین با صف فروش ۴۹٫۲ میلیون سهمی روی ۳٬۰۴۰ ریال، کف دامنه، بسته شد.

توریل. درآمد ماهانه بالا می‌رود (تیر ۴٬۳۲۳٬۰۷۳، مرداد ۵٬۴۸۶٬۱۳۵، شهریور ۶٬۵۹۹٬۴۶۱ میلیون ریال) و درآمد سه ماه تیر تا شهریور، ۱۶٬۴۰۸٬۶۶۹، ۵۳ درصد بیشتر از بهار است. با این حال حاشیهٔ سود ناخالص بهار ۳٫۳ درصد بود، در برابر ۱۱٫۲ درصد در کل ۱۴۰۴، و ۶۷ درصد سود پیش از مالیات بهار از بخش غیرعملیاتی آمد. حدود ۷۵ درصد درآمد شش‌ماهه از قرارداد ۶۰ ماههٔ حمل برای فولاد مبارکه است؛ این قرارداد ثبات می‌دهد، اما وابستگی به یک مشتری را هم نشان می‌دهد.

چشم‌انداز: فراخوان سهمینو

میز سهمینو از جلسهٔ ۲۲ مهر ۱۴۰۵ روی حآفرین خرید دارد: قیمت مرجع ۳٬۱۳۰، هدف ۳٬۳۰۷ و حد ابطال ۲٬۷۶۱ ریال، افق ۶۰ جلسه، با نمونهٔ شمارش‌شدهٔ ۱۷۶ مورد از ۱۹۱ مورد. سیگنال بازِ نزدیک‌تر، تقاطع مکدی جلسهٔ ۲۱ مهر، هدف ۳٬۳۱۴٫۵ و ابطال ۲٬۹۷۱ ریال را در ۱۵ جلسه نشان می‌دهد؛ شانس رسیدن به هدف ۷۲ درصد و کران پایین آن ۶۴ درصد است و حد ورود آن ۳٬۲۵۷ ریال. با قیمت ۳٬۰۴۰، قیمت ۸٫۳ درصد زیر هدف و ۲٫۳ درصد بالاتر از حد ابطال است. کارنامهٔ کل: از ۵٬۳۸۶ سیگنال تسویه‌شده ۳٬۲۱۴ به هدف رسیده و ۲٬۰۷۶ ابطال شده است؛ از ۱٬۳۳۴ موضع تسویه‌شده ۶۸۰ هدف‌رسیده و ۵۹۰ ابطال بوده‌اند.

شرط ورود روشن است: صف فروش ۴۹٫۲ میلیون سهمی باید جذب شود. اگر دامنهٔ نوسان حدود ۳ درصد بماند، کف جلسهٔ بعد حدود ۲٬۹۵۰ ریال است، یعنی ممکن است همان جلسه حد ابطال ۲٬۹۷۱ بشکند. توریل هم خرید ۲۲ مهر دارد (هدف ۳٬۹۴۵، ابطال ۳٬۳۹۵ ریال، ۱۵ جلسه)، ولی قیمت ۳٬۴۴۰ فقط ۱٫۳ درصد بالاتر از ابطال است و خرید ۲۸ شهریور میز روی همین نماد ۹٫۹ درصد زیان با ابطال بسته شده بود. صفحهٔ نماد را در سهمینو برای حآفرین و برای توریل ببینید؛ مثال مشابهی از مقایسهٔ P/E با سود فصل را در گزارش فسازان و سازوکار فراخوان را در گزارش تفارس بخوانید.

جمع‌بندی

روی سود آخرین فصل، حآفرین با P/E ۹٫۹ از توریل با ۲۲٫۴ ارزان‌تر است؛ روی سود ۱۴۰۴ هر دو ارزان‌اند و تفاوتشان کوچک است (۴٫۳ و ۵٫۰). حآفرین تا ۱۵ جلسه به ۳٬۳۱۴ ریال می‌رسد، به شرط بسته‌نشدن زیر ۲٬۹۷۱ ریال، و شرط ورود جذب صف فروش ۴۹٫۲ میلیون سهمی روی ۳٬۰۴۰ ریال است. این قرائت میز سهمینو از جلسهٔ ۲۱ مهر ۱۴۰۵ است و بسته‌شدن زیر ۲٬۹۷۱ ریال آن را باطل می‌کند. توریل برای تأیید باید با گزارش شش‌ماهه نشان دهد بهار کف سودش بوده است.

چه چیزی را پیگیری کنیم

گزارش شش‌ماههٔ منتهی به ۳۱ شهریور هر دو شرکت تا ۲۵ مهر در آرشیو ما نیامده است و موعد رسمی آن را تأیید نکرده‌ایم؛ بهار ۱۴۰۵ حدود ۳۰ روز پس از پایان دوره منتشر شد. دو نشانه را بسنجید: سهم سود غیرعملیاتی حآفرین در فصل دوم، و حاشیهٔ ناخالص توریل که باید از ۳٫۳ درصد بالاتر برود. پیش از آن، بسته‌شدن حآفرین زیر ۲٬۹۷۱ ریال یعنی این فرصت برقرار نیست.